永磁铁氧体龙头再发力，软磁有望带来新增长点

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：磁材|个股报告 2022年10月10日 股票投资评级 龙磁科技（300835.SZ）： 推荐|首次覆盖 永磁铁氧体龙头再发力，软磁有望带来新增长点 个股表现 ⚫ 积极推进扩产，打造规模效应 公司是永磁铁氧体行业内迅速成长的企业，目前永磁铁氧体湿压磁瓦规模位居全国第二，仅次于横店东磁，全球前五。 推进永磁铁氧体产能扩张，力争全球领先。2022年越南二期4000吨湿压磁瓦项目投产后，公司的铁氧体湿压磁瓦产能为近4万吨；到2024年，永磁铁氧体湿压磁瓦产能规模达到6万吨，在规模上赶超日本TDK的同时，技术也做到接近或达到TDK的水平。 ⚫ 软磁领域“三位一体”全面推进点 目前公司金属磁粉芯已形成 4000 吨/年产能，到年底公司金属软磁粉芯产能将达到5000吨；软磁铁氧体设计产能6000吨/年，预计将于今年三季度投产；光伏和车载类电感项目一期已进入小批量生产阶段，视客户开发进度投放产能，二期已于近期开工。 ⚫ 软磁下游需求行业旺盛，有望打造第二增长点 软磁材料：2025年全球各领域的金属软磁粉芯全球需求量为23.1万吨，2021-2025年的CAGR为14.2%。其中，光伏领域需求量最大，约为9.3万吨，占比总需求约40.3%；其次是UPS电脑领域，占比23.3%。 ⚫ 业绩增长态势良好，永磁湿压磁瓦贡献主要利润 受益于公司订单的持续增长，伴随公司持续推进产品研发与扩产，永磁铁氧体、软磁材料等产品有望不断放量，拉动企业业绩增长。2021年，实现营业收入 8.05 亿元，同比增长 43.91%；实现归属于上市公司股东的利润 1.31 亿元，同比增长 92.05%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.22亿元，同比增长133.35%。 2022年上半年，公司实现营收 4.48 亿元，同比增长 11.19%；归母净利润 5676.89 万元，同比下降 8.67%；扣非归母净利润 4720.93 万元，同比下降19.97%。公司净利润下降主要系收入规模扩大，原辅材料价格上涨。 ⚫ 盈利预测与估值 预计公司2022/2023/2024年实现营业收入10.72/14.11/18.33亿元，分别同比增长33.22%/31.65%/29.85%；归母净利润分别为1.63/2.22/2.78亿元，分别同比增长24.08%/36.37%/25.32%，对应EPS分别为1.35/1.85/2.31元。 以2022年10月10日收盘价27.25元为基准，对应2022-2024E对应PE分别为20.14/14.77/11.78倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价(元） 27.25 总股本/流通股本(亿股) 1.20/0.68 总市值/流通市值(亿元） 32.74/18.66 52周高/低(元） 52.61/20.28 第一大股东 熊永宏 持股比例 28.54% 资产负债率（%） 36.37% 市盈率PE 24.99 研究所 分析师：李帅华 SAC 登记编号： S1340522060001 Email： lishuaihua@cnpsec.com 研究助理：张亚桐 SAC 登记编号：S1340122080030 Email：zhangyatong@cnpsec.com (67%)(50%)(33%)(17%)0%17%33%50%67%84%100%117%21/10/1121/11/1121/12/1122/1/1122/2/1122/3/1122/4/1122/5/1122/6/1122/7/1122/8/1122/9/11沪深300龙磁科技 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 风险提示 上游材料价格波动超预期；扩产项目建设不及预期；下游需求不及预期。 公司财务及预测数据摘要 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万） 804.67 1071.98 1411.31 1832.55 增速 43.91% 33.22% 31.65% 29.85% 归属母公司股东净利润（百万） 131.01 162.56 221.68 277.81 增速 16.28% 24.08% 36.37% 25.32% 毛利率 35% 32% 32% 32% 每股收益EPS（元） 1.09 1.35 1.85 2.31 市盈率PE 24.99 20.14 14.77 11.78 净资产收益率ROE 14% 15% 17% 18% 资料来源：公司公告，Wind，中邮证券研究所预测 注：股价为2022年10月10日收盘价 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 成长能力 营业收入 805 1072 1411 1833 营业收入 805 1072 1411 1833 营业成本 520 733 961 1246 营业利润 152 185 246 304 税金及附加 6 8 11 14 归属于母公司净利润 131 163 222 278 销售费用 36 48 63 81 获利能力 管理费用 53 71 93 121 毛利率 35% 32% 32% 32% 研发费用 41 54 78 100 净利率 16% 15% 16% 15% 财务费用 6 0 0 0 ROE 14% 15% 17% 18% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 13% 13% 16% 16% 营业利润 152 185 246 304 偿债能力 营业外收入 1 1 0 0 资产负债率 23% 29% 23% 23% 营业外支出 3 1 0 1 流动比率 2.8 2.4 3.3 3.4 利润总额 149 185 246 303 营运能力 所得税 18 23 24 26 应收账款周转率 4 4 4 4 净利润 131 163 222 278 存货周转率 3 2 2 3 归母净利润 131 163 222 278 每股指标（元） 每股收益（元） 1.09 1.35 1.85 2.31 每股收益 1.09 0.73 1.18 1.34 资产负债表 每股净资产 17.98 15.2 18.34 13.1 货币资金 130 59 149 281 估值比率 交易性金融资产 0 0 0 0 PE 24.99 20.14 14.77 11.78 应收票据及应收账款 203 374 402 488 PB 3.44 3.05 2.53 2.08 预付款项 17 24 36 40 EV/EBITDA 25.54 18.35 13.25 10.29 存货 238 417 430 566 流动资产合计 622 900 1065 1441 现金流量表 固定资产 449 449 449 449 净利润 131 163 222 278 在建工程 30 30 30 30 折旧和摊销 43 0 0 0 无形资产 41 41 41 41 经营活动现金流净额 74 (33) 88 131 非流动资产合计 613 613 613 613 投资 33 0 0 0 资产总计 1236 1513 1678 2054 资本性支出 (129) (1) 0 (1) 短期借款 102 102 102 102 其他 (1) 4 1 2 应付票据及应付账款 75 197 127 219 投资活动现金流净额 (96) 3 1 1 其他流动负债 42 70 82 91 债权融资 0 (27) 0 0 流动负债合计 223 378 322 420 股权融资 23 0 0 0 其他 52 52 52 52 支付股利及利息 (19) (14) 0 0 非流动负债合计 60 60 60 60 其他 10 0 0 0 负债合计 283 439 382 481 筹资活动现金流净额 15 (98) 0 0 股本 71 119 119 119 现金净流量 (9) (71) 89 132 资本公积金 298 222 222 222 未分配利润 526 650 839 1075 盈余公积 40 64 98 139 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 953 1074 1296 1574 负债和所有者权益总计 1236 1513 1678 2054 资料来源：公司公告，Wind，中邮证券研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 目录 1 全球领先的永磁铁氧体生产商 .............................................................................................................................. 7 1.1 双向驱动：永磁湿压磁瓦和软磁 ......................................................................................................................... 7 1.2 优化股权结构，助力公司发展 ............................................................................................................................. 8 1.3 业绩持续增长，增长态势良好 ............................................................................................................................. 9 2 永磁及电机部件：深耕永磁铁氧体 ..................................................................................................................... 11 2.1 汽车 ....................................................................................................................................................................... 13 2.2 家用电器 ........................