产品结构持续优化，业绩保持高增态势

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 分立器件 2022年10月11日 扬杰科技（300373）2022年前三季度业绩预告点评 强推 （维持） 产品结构持续优化，业绩保持高增态势 目标价：67.27元 当前价：46.50元 事项：  2022年10月10日，公司发布2022年前三季度业绩预告：  1）公司2022Q1-Q3预计实现归母净利润8.75~9.88亿元，同比增长55%~75%，预计实现扣非后归母净利润8.17~9.30亿元，同比增长52.05%~73.06%。  2）公司2022Q3预计实现归母净利润2.88~4.01亿元，同比增长30.62%~81.85%，预计实现扣非后归母净利润2.44~3.57亿元，同比增长19.04%~74.22%。 评论：  行业景气度分化，公司产品结构优化实现业绩持续高增长。公司新产品及海外业务占比持续提升，海外业务销售收入同比翻倍增长，MOSFET、IGBT、SiC等新产品的销售收入同比增长均超过100%。同时，公司深度布局汽车电子领域，获得多家海内外著名汽车零部件企业认可，业绩同比增长500%以上。受益于产品结构及客户结构持续优化，公司业绩保持高增态势，2022Q3预计实现归母净利润2.88~4.01亿元，同比增长30.62%~81.85%，环比增长-7.33%~+29.02%，预计实现扣非后归母净利润2.44~3.57亿元，同比增长19.04%~74.22%，环比增长-18.55%~+19.20%。  IDM体系不断完善，收购楚微半导体拓展全系列产品生产能力。公司产业链向上游单晶硅棒生产领域延伸，同时正积极布局晶圆制造环节。公司现有4寸+6寸产能，收购楚微半导体股权后公司IDM体系进一步完善，产能瓶颈打开，公司也可在自有产线上磨合工艺，我们认为收购8寸对于公司具有“1+1>2”的意义。历史上看，公司在短时间内由二极管领域切入小信号、MOS、IGBT等市场，展现出管理层极强的执行力；公司收购楚微半导体8寸产线后，我们认为公司有望快速形成全系列产品生产能力，为长远发展提供产能支持。  产品品类持续拓展，公司正加速布局光伏、汽车等新能源领域。公司正依托优质的客户资源和多产品品类布局优势，加速布局光伏、汽车等领域，同时凭借 MCC品牌积极拓展海外市场。在产品结构持续调整下，需求相对承压的国内消费领域收入占比持续收缩，新能源领域收入占比持续提升；MOS、IGBT等成长性业务进展顺利，前三季度保持翻倍增长；同时由于海外疫情常态化+安森美等头部厂商逐步退出，高毛利率的海外市场需求持续旺盛。我们认为公司产品结构调整顺利，随着产能逐步开出，后续季度收入有望逐季提升。  投资建议：公司作为老牌功率器件厂商，产业链持续完善打造核心竞争力，MOS、IGBT等业务不断突破也为公司打开成长空间。考虑到公司产品结构调整顺利，我们预计2022-2024年公司归母净利润为11.03/13.79/16.90亿元，对应EPS为2.15/2.69/3.30元。考虑到公司历史估值中枢及行业可比公司估值，给予公司2023年25倍PE，对应目标价67.27元，维持“强推”评级。  风险提示：新产品市场开拓不及预期；下游需求不及预期；新冠疫情反复。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 4,397 6,000 7,583 9,384 同比增速(%) 68.0% 36.5% 26.4% 23.8% 归母净利润(百万) 769 1,103 1,379 1,690 同比增速(%) 103.1% 43.5% 25.1% 22.6% 每股盈利(元) 1.50 2.15 2.69 3.30 市盈率(倍) 31 22 17 14 市净率(倍) 4.7 3.9 3.2 2.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年10月10日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 公司基本数据 总股本(万股) 51,240.01 已上市流通股(万股) 51,143.28 总市值(亿元) 238.27 流通市值(亿元) 237.82 资产负债率(%) 31.85 每股净资产(元) 10.91 12个月内最高/最低价 83.60/46.50 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《扬杰科技（300373）重大事项点评：IDM战略持续强化，成本优势逐步凸显》 2022-09-15 《扬杰科技（300373）2022年半年报点评：产品结构持续优化，盈利能力不断释放》 2022-08-12 《扬杰科技（300373）2022年半年度业绩预告点评：产品结构持续优化，业绩保持高增态势》 2022-07-01 -25%6%37%67%21/1021/1222/0322/0522/0722/102021-10-11~2022-10-10扬杰科技沪深300华创证券研究所 扬杰科技（300373）2022年前三季度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,135 1,749 2,876 3,598 营业收入 4,397 6,000 7,583 9,384 应收票据 6 8 10 12 营业成本 2,853 3,846 4,958 6,149 应收账款 1,021 1,407 1,848 2,347 税金及附加 14 21 23 39 预付账款 23 40 57 79 销售费用 146 193 235 290 存货 997 1,039 1,365 1,760 管理费用 228 306 358 427 合同资产 0 0 0 0 研发费用 242 315 361 481 其他流动资产 843 967 759 1,068 财务费用 -5 7 5 6 流动资产合计 4,025 5,210 6,915 8,864 信用减值损失 -16 -12 -13 -14 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -26 -10 -12 -16 长期股权投资 103 106 114 108 公允价值变动收益 4 -3 -2 -1 固定资产 1,349 1,945 2,447 2,573 投资收益 40 22 23 28 在建工程 1,015 715 440 340 其他收益 34 30 28 31 无形资产 125 126 130 128 营业利润 956 1,340 1,668 2,024 其他非流动资产 777 733 781 816 营业外收入 41 15 20 25 非流动资产合计 3,369 3,625 3,912 3,965 营业外支出 54 14 16 18 资产合计 7,394 8,835 10,827 12,829 利润总额 943 1,341 1,672 2,031 短期借款 422 468 566 417 所得税 117 167 209 253 应付票据 354 473 600 752 净利润 826 1,174 1,463 1,778 应付账款 825 1,018 1,326 1,684 少数股东损益 57 71 84 88 预收款项 0 0 8 3 归属母公司净利润 769 1,103 1,379 1,690 合同负债 27 20 26 32 NOPLAT 821 1,180 1,468 1,783 其他应付款 36 33 30 33 EPS(摊薄)（元） 1.50 2.15 2.69 3.30 一年内到期的非流动负债 2 4 5 4 其他流动负债 196 212 251 299 主要财务比率 流动负债合计 1,862 2,228 2,812 3,224 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 100 133 175 116 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 68.0% 36.5% 26.4% 23.8% 其他非流动负债 199 137 153 163 EBIT增长率 99.2% 43.7% 24.4% 21.5% 非流动负债合计 299 270 328 279 归母净利润增长率 103.1% 43.5% 25.1% 22.6% 负债合计 2,161 2,498 3,140 3,503 获利能力 归属母公司所有者权益 5,083 6,115 7,381 8,932 毛利率 35.1% 35.9% 34.6% 34.5% 少数股东权益 150 222 306 394 净利率 18.8% 19.6% 19.3% 18.9% 所有者权益合计 5,233 6,337 7,687 9,326 ROE 14.7% 17.4% 17.9% 18.1% 负债和股东权益 7,394 8,835 10,827 12,829 ROIC 19.3% 21.1% 21.0% 21.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 29.2% 28.3% 29.0% 27.3% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 13.8% 11.7% 11.7% 7.5% 经营活动现金流 715 873 1,584 1,480 流动比率 2.2 2.3 2.5 2.7 现金收益 1,065 1,430 1,821 2,224 速动比率 1.6 1.9 2.0 2.2 存货影响 -565 -42 -326 -395 营运能力 经营性应收影响 -132 -396 -449 -507 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 513 310 440 507 应收账款周转天数 75 73 77 80 其他影响 -165 -429 98 -350 应付账款周转天数 82 86 85 88 投资活动现金流 -1,658 -295 -570 -512 存货周转天数 90 95 87 91 资本支出 -1,370 -545 -583 -465 每股指标(元) 股权投资 -60 -3 -8 6 每股收益 1.50 2.15 2.69 3.30 其他长期资产变化 -228 253 21 -53 每股经营现金流 1.40 1.70 3.09 2.89 融资活动现金流 1,707 36 113 -246 每股净资产 9.92 11.93 14.40 17.43 借款增加 395 82 140 -209 估值比率 股利及利息支付 -95 -131 -159 -190 P/E 31 22 17 14 股东融资 1,491 0 0 0 P/B 5 4 3 3 其他影响 -84 85 132 153 EV/EBITDA 38 28 22 18 资料来源：公司公告，华创证券预测 扬杰科技（300373）2022年前三季度业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电