闪光提示2016年2月3日12月环境支出增长继续领先......支持我们对行业业绩的看法我们首选的购买：中国光大国际环境支出继续领先......：中国公布了2015年12月的政府支出数据。12月的环境支出达到1,120亿元人民币，增长3％，高于整体支出增长1％。从基于3个月移动平均值的增长率来看，环境支出增长率为40％，高于总体支出的20％。...支持我们的正面行业观点：我们认为，鉴于环境服务业的投资增长率要高得多，因此其表现有望超越市场。此外，相对于市场而言，行业估值溢价已降至历史平均水平以下，我们认为这使其更为合理和有吸引力。计分卡。我们使用基于子行业风险敞口，BOT会计假设，资产负债表，估值，增长和盈利能力的专有计分卡来评估我们覆盖的股票。在动荡的市场中，我们更倾向于采用保守的BOT建造利润假设，较低的建筑收益贡献和较低的负债比率的公司。中国光大国际（257 HK，买入，HKD8.58，目标价HKD14.50）在我们涵盖的大盘股中排名最高。我们之所以喜欢该公司，是因为其：1）2016年盈利增长加速（从2015年的20％增长到2016年的25％以上）； 2）生物量披露的潜在改善（可能通过Greentech分拆发布详细披露）和3）健康的资产负债表（净债务/权益少于40％）。CFA分析师Thomas Zhu *香港上海汇丰银行有限公司thomasjzhu@hsbc.com.hk+852 2822 4325周国安*分析师香港上海汇丰银行有限公司andersonchow@hsbc.com.hk+852 2996 6669Tracy Li *助理*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA规定进行注册/认证政府支出，三个月移动平均值140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%1月10日-10月10日-1月11日-11月12日-12月12日-13月13日-13月13日-1月14日-7月14日-15月15日支出政府总开支资料来源：国家统计局，汇丰银行免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司通过以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：//www.research.hsbc.com中国股本产业12月环境支出继续领先中国环境服务 abc股本 产业2016年2月3日2计分卡的详细信息我们用六个指标（每个指标的权重相等）来开发评分卡，即： 子行业偏好：水>废物能源>其他 BOT建造保证金假设：越低越好 建筑业的收益贡献：越低越好 负债率：在动荡的市场中越低越好 估值：较低的PB与ROE，较低的PE与EPS增长 低基数：增长更容易持续更长的时间我们首选水务子行业，因为我们认为水务是PPP的最大受益者，并且在2016年应该会看到数量最多的新订单。在动荡的市场中，我们更喜欢BOT建造利润率假设保守（低），建筑收益贡献低且负债率低的公司。我们还认为，随着市场寻求2017年以后的增长，低基数的公司将越来越受到市场的青睐。从记分卡结果来看，中国光大国际在大盘股中排名最高。排名买入评级的公司排名1 2 345子行业偏爱北京自来水光大水务中欧国际工商学院动态绿BOT施工余量假设SIIC CEI光大水动态绿北京水建设SIIC光大的收益贡献水中欧国际工商学院北京水动态绿负债CEI SIIC光大水动态绿北京水估值1（PB与鱼子）动态绿CEI光大水SIIC北京水估值2（PE与EPS增长）Dynagreen光大水中欧国际工商学院北京水SIIC低基础光大水SIIC Dynagreen资料来源：汇丰银行注意：1表示最高排名中欧国际工商学院北京水买入评级公司的总体排名公司整体排名SIIC1光大水2中欧国际工商学院3动态绿4北京水资料来源：汇丰银行5估值与风险中国光大国际（257 HK，HKD8.58，买入，目标价HKD14.50）我们的目标价14.50港元是基于DCF估值（无风险利率为3.5％，市场风险溢价为5.5％，β为0.95，WACC为6.0％，25年DCF，无终值）。我们假设DCF不会产生最终价值，因为在25年的服务特许经营期后，BOT和TOT环保项目应移交给政府。下行风险：地方政府财政状况恶化，产能扩张速度低于预期；海外业务的困难，价值破坏性的并购以及与当前股价相比有很大折扣的股权配售。 abc股本 产业2016年2月3日3披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：Thomas Zhu和Anderson Chow重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中所用评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的平均值。但是，为了避免误导频繁的评级变化，波动率必须在任一方向上超出40％基准2.5个百分点，才能改变股票的状态。长期投资机会的评级分布截至2016年2月2日，已发布的所有评级的分布如下：购买47%（其中29％提供了投资银行服务）保持39%（其中27％提供了投资银行服务）卖14%（其中17％提供了投资银行服务） abc股本 产业2016年2月3日4为了进行上述分配，在从先前评级模型转换为当前评级模型的过程中，使用以下映射结构：在我们先前的模型下，超重=购买，中性=持有，减持=卖出；在我们当前的模型下，买入=买入，持有=持有和减少=卖出。有关两种模型下的评级定义，请参阅上面的“股票评级和财务分析基础”。股价和评级变化为长期投资机会中国光大国际（0257.HK）股价表现港元vs汇丰银行评级历史191715131197531评级和目标价格历史记录从至今超重（V）中性（V）2013年2月28日中性（V）N / A 2013年4月10日不适用超重2013年10月7日超重购买2015年3月31日目标价值日期价格1不适用2013年4月10日价格2 8.40 2013年10月7日价格3 12.60 2014年2月12日价格4 13.80 2015年2月3日价格5 14.80 2015年3月31日价格6 18.30 2015年5月27日价格7 17.10 2015年8月12日价格8 14.50 2016年1月22日资料来源：汇丰银行资料来源：汇丰银行汇丰银行及分析师披露披露清单公司股票代号最近价格价格日期揭露中国光大国际0257.HK8.582016年2月2日2, 6资料来源：汇丰银行1 汇丰银行在过去12个月内曾管理或共同管理该公司的证券公开发行。2 汇丰银行希望在未来3个月内从该公司获得或打算就其投资银行服务寻求赔偿。3 在本报告发布之时，汇丰证券（美国）有限公司是该公司发行的证券的做市商。4 截至2015年12月31日，汇丰银行实益拥有该公司一类普通股证券的1％或以上。5 截至2015年12月31日，该公司是汇丰银行的客户，或者在过去12个月内曾是汇丰银行的投资银行服务客户和/或已向其支付赔偿。6 截至2015年12月31日，该公司是汇丰银行的客户，或者在过去12个月内曾是汇丰银行的非投资银行证券相关服务的客户和/或已向其支付赔偿。7 截至2015年12月31日，该公司是汇丰银行的客户，或在之前的12个月内曾是汇丰银行非证券服务的客户和/或已向其支付赔偿。8 在过去的12个月中，一名研究分析师从该公司获得了补偿。9 覆盖面分析师或他或她的家庭成员对该公司的证券具有财务权益，如下所述。10 一名负责任的分析员或其家庭成员是该公司的高级管理人员，董事或监事会成员，如下所述。11 在本报告发布之时，汇丰是该公司发行的证券和/或与该公司有关的证券的非美国做市商。11年2月2012年2月13年2月14年2月15年2月16年2月 abc股本 产业2016年2月3日5汇丰及其附属机构将不时以委托人或代理人的身份向客户出售和购买HSBC Research所涵盖公司的证券/工具，包括股权和债务（包括衍生工具）。分析师，经济学家和策略师的薪酬部分参考了汇丰银行的盈利能力，其中包括投资银行业务，销售和交易以及本金交易收入。事先不确定是否发布该分析的更新或发布时间。欧盟和OFAC实施的经济制裁禁止交易或交易俄罗斯SSI实体的新债务或股权。本报告并不构成有关俄罗斯SSI实体在2014年7月16日当天或之后发行的任何证券的建议，因此，本报告不应解释为诱使交易任何受制裁的证券。有关本报告中提及的任何公司的披露信息，请访问www.hsbcnet.com/research查看该公司最新发布的报告。其他披露1 该报告的日期为2016年2月3日。2 除非报告中另有说明，否则本报告中包含的所有市场数据的日期均为2016年2月2日。3 汇丰银行已制定程序来识别和管理与其研究业务相关的任何潜在利益冲突。参与研究的准备和发布的汇丰银行分析师和其他员工均在运作，并拥有独立于汇丰银行投资银行业务的管理报告线。在投资银行，主要交易和研究业务之间建立了信息壁垒程序，以确保以适当的方式处理任何机密和/或价格敏感的信息。 abc股本 产业2016年2月3日6截至2014年5月30日的法人实体报告的发行人“ UAE”汇丰银行中东有限公司，迪拜； 「香港」指香港上海汇丰银行有限公司，香港香港上海汇丰银行有限公司； “ TW”汇丰证券（台湾）有限公司； 'CA'加拿大汇丰银行，多伦多；汇丰银行巴黎分行；有限法国汇丰银行；杜塞尔多夫的“ DE”汇丰银行Trinkaus＆Burkhardt AG； 000汇丰银行（RR），莫斯科；汇丰证券和皇后大道中1号19楼孟买资本市场（印度）私人有限公司； “ JP”汇丰证券（日本