港股晨报安信国际证券(香港)有限公司研究部请参阅本报告尾部免责声明2022年10月10日今日重点1.安信视点非农数据强劲，市场再度承压2.公司点评粤丰环保（1381.HK）-中国最大民营垃圾焚烧发电企业1.安信视点：非农数据强劲，市场再度承压上周五，港股低开后小幅反弹，随即震荡低走。截至收盘，恒生指数跌1.51%，报17740.05点；恒生科技指数跌3.3%，报3539.87点；恒生国企指数跌1.79%，报6074.65点。因内地国庆节假期南向交易关闭，全日港股市场成交缩至仅570.01亿港元。全周来看，上周海外市场整体录得正收益，恒生指数按周涨3%，恒生科技指数按周涨2.6%；美股来看，标普按周涨1.51%，道指按周涨1.99%，纳指按周涨0.73%。上周能录得收涨主要得益于美股周二晚的超跌反弹带动港股周三逆势大幅回升，上周初市场曾传出美联储加息节奏有望放缓的预测，但随着周五非农就业数据的公布，加息预期重新反弹，叠加近期OPEC+宣布减产，市场重新认识到美联储持续加息的必要性，美股重回跌势，港股料后市也将进一步承压。我们宏观组认为，在明年初利率水平抬升至4.5%-4.75%之后，美联储需要等待加息对需求发挥更多的抑制作用，观察通胀在高基数效应下回落的持续性。在此过程中，失业率的上升、职位空缺率的下降、以及工资增速的放缓将是通胀回落的必要条件，在劳动力市场对通胀的支撑明显减弱之前，美联储将不会开始降息，并且有可能在通胀反复期间再次加息。个股来看，上周康方生物9926.HK按周大涨超26%，我们认为康方生物业绩整体表符合预期，期待下半年卡度尼利放量。22H1公司AK105（PD-1单抗）销售收入2.97亿，对比21H2增加40%。扣除销售分销成本后康方生物收入为1.63亿。下半年销售积极推进，重磅产品卡度尼利于6月底获批上市，公司自建的销售团队准备充分，卡度尼利在7月初即完成首批发货，下半年销售有超预期可能。未来半年催化剂：安尼可新适应症获批，AK102、AK101的pre-NDA及相关数据readout。AK117、AK111进入临床三期等。投资者可继续关注。从已公布的国庆节消费数据来看，截至10月7日，国庆档票房突破14亿，但远低于近三年同期水平；国庆假期旅客出行及出游情况均与往年同期相比较为冷淡，日均发送3650.6万人次，同比去年下滑36.4%，国内旅游收入2872.1亿元，同比减少26.2%；截至10月7日，美元兑离岸人民币上涨约0.71%至7.1331，随着“稳汇率”的信号释放，人民币逆转此前持续贬值的态势，但总的来说短期人民币汇率继续承压，中长期有望逐步向均衡水平回归。由于国庆节消费依然相对平淡以及海外因素的持续扰动，港股或将在17000点位置缩量震荡。分析师：韩致立 港股晨报2022-10-10安信国际请参阅本报告尾部免责声明i2.公司点评粤丰环保（1381.HK）-中国最大民营垃圾焚烧发电企业百粤丰环保是中国最大民营垃圾焚烧发电企业。粤丰环保2003年成立，2014年港交所主板上市，2016年成为港股通标的。公司近20年高速发展，是中国最大民营垃圾焚烧发电企业及广东省最大垃圾焚烧发电企业，广东省内市占率约20%。至2022年8月底，粤丰环保垃圾发电项目已签约37个，生活垃圾处理总签约量达55,540吨/天；其中已投运项目28个，运营中的生活垃圾设计处理量达36,040吨/天。公司业务覆盖广东、四川、上海等13个省份，其中广东省项目占公司设计处理能力48%。上海实业控股363.HK在2017年投资粤丰环保，目前持股量19.5%，是公司的战略合作伙伴，在合力拓展垃圾焚烧发电市场。公司还凭借主营业务优势开拓环境卫生相关业务及综合智慧城市管理服务，包括智慧停车业务等。布局优质垃圾焚烧发电项目，营运能力领先。公司运营参数优质：1）项目单体规模大，规模效益显著，平均设计处理能力1500吨/天，部分项目规模超2000吨/天；2）项目主要布局于经济发达地区，垃圾处理费高，平均垃圾处理费85元/吨，高于垃圾焚烧发电行业平均垃圾处理费77元/吨；3）平均入炉垃圾吨发电量达380度，厂用电率13.5%，领先行业。公司运营服务毛利率维持在45~50%以上，业内领先。毛利以营运服务贡献为主，公司业绩受建设服务波动影响小。粤丰环保盈利质量高，2022H1运营服务及轻资产业务贡献公司毛利70%，建设服务毛利占25%。建设服务毛利占比低于同业平均（40%以上）。建设服务毛利是根据BOT会计准则确认，是非现金收入，由公司资本支出及建设服务毛利率（粤丰环保约15%）决定。中国垃圾焚烧发电行业“十三五”CAGR超20%，预期“十四五”行业CAGR降到10%以下。行业增速放缓，业内公司在建项目量减少，资本支出下降，从而建设服务收入及毛利降低。粤丰环保建设服务毛利贡献小，整体业绩受建设服务波动影响小，建设高峰期后，公司业绩能维持稳健增长。公司将更专注项目运营，减少资本支出，现金流状况逐步改善。电价补贴政策明晰，指引行业健康发展。《2021年生物质发电项目建设工作方案》下发后，市场关心的电价补贴政策明确。垃圾焚烧发电项目分为非竞争配置及竞争配置两类。非竞争配置项目仍按照0.65元/度的标杆电价结算（部分项目按并网日期补贴“央地分摊”）；竞争性配置项目的电价可能下调。粤丰环保37个项目中，27个已在2021年底前并网，是非竞争配置项目。其余10个总设计处理量1.4万吨/天的项目是竞争配置项目。2022H1山西临汾项目投运，是公司第一个竞争配置项目。通过竞争配置，临汾项目上网电价为0.63元/度，较原标杆电价低3%，项目整体回报率变化不大。政策明晰，增进公司拓展项目信心，利好行业健康发展。投资建议：公司过去多年维持较快速增长。2018-22年，收入CAGR达27%，净利润CAGR超20%。2022H1在疫情干扰下，公司收入增长52.5%至41亿港元，净利润增长25.6%至7.7亿港元，港股上市同业公司中增速最快。公司派息比率20%。根据彭博一致预期，公司2022年净利润14.8亿港元。公司作为公用事业股份，具备防守性，股价有上行空间。风险提示：项目拓展能力低于预期；补贴应收账回收较慢；环保及原材料成本上升分析师：罗璐 客户服务热线香港：22131888国内：4008695517免责声明此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。规范性披露本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。公司评级体系收益评级：买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。安信国际证券(香港)有限公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010