手工具“丹纳赫”，储能赛道高增望超预期

请阅读最后一页的重要声明！ 巨星科技(002444) / 通用设备 / 公司深度研究报告 / 2022.10.10 手工具“丹纳赫”，储能赛道高增望超预期 证券研究报告 投资评级：增持(维持) 基本数据 2022-09-30 收盘价（元） 19.00 流通股本（亿股） 10.97 每股净资产（元） 9.95 总股本（亿股） 11.43 最近12月市场表现 分析师 于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 1. 《 并购资源整合初见成效，成本压力日趋缓解 》 2022-08-28 2. 《 持续注入新动力，品牌+品类扩展驱动长期成长 》 2022-07-14 3. 《国内手工具龙头，智能装备业务值得期待》 2018-11-26 投资要点 超预期：全球手工具龙头，传统业务成本持续优化，储能业务拓展望超预期！ 驱动：（1）行业：需求驱动，储能业务高成长。渗透率提升带来便携储能增量空间，2021年其户外场景渗透率仅2.3%，市场规模持续高增，同比+161%；户储单台安装成本下降至万美元以下、叠加能源价格高涨，投资性价比凸显，催化海外消费动能，当前渗透率预计仅1.6%；（2）公司：强大的全球资源配置与并购管理能力，使其拥有稀缺“线下渠道+供应链”资源，具备储能赛道拓展潜力；（3）外部环境：7月份起海运费、人民币汇率及原材料价格均进入同比改善区间，公司盈利能力有望大幅修复。 机制：便携储能发展到“线下渠道&高功率产品”阶段，户用赛道供不应求、全流程供应链搭建为入局难点。公司作为全球产业链整合者，在上游拥有完整的供应链，下游拥有稳定KA合作关系与本土化销售团队，“人、货、场”资源齐备，有望实现市占率突破。催化剂：下游渠道订单+上游产能落地。 有别于市场认知：非传统制造、非产品公司，我们认为巨星的本质是工具行业的“丹纳赫”，即“管理赋能型”平台公司，具备新赛道拓展能力及更强业绩韧性。公司2010年以来围绕家居建材消费场景，陆续收购十余个品牌。公司购后保留品牌经营完整性，并通过“品牌渠道复用&优质供应链赋能”，实现“欧美本土服务+亚洲产业链+中国管理研发”为一体，持续提升市占率及盈利能力。供给端：以中国供应链为核心的全球20处生产基地，保障稳定产能与较低成本；销售端：得益于品类相近和消费群体的高度重叠，因地制宜利用品牌本土资源，快速拓宽品牌销售边界。 盈利预测与估值：公司以并购为路径，纵向品牌化+横向拓品类，成长动力充足，随海外需求改善&利润弹性逐步释放，公司业绩有望持续增长。我们预计公司2022-2024年营收分别为141.03/171.91/208.41亿元，同比增长29.2%/21.9%/21.2%；归母净利润分别为14.5/17.4/22.7亿元，同比增长14.5%/19.4%/30.9%；EPS分别为1.27/1.52/1.99元；当前市值对应市盈率分别为15X/13X/10X。按照我们对于公司品牌及品类扩展的预期、公司在海外渠道端的壁垒，叠加中国企业的供应链红利，给予“增持”评级。 风险提示：并购整合效果不及预期；新拓展行业竞争加剧；国际局势波动加剧。 盈利预测: [Table_Forcast1] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 8544 10920 14103 17191 20841 收入增长率（%） 28.96 27.80 29.15 21.90 21.23 归母净利润（百万元） 1350 1270 1454 1735 2272 净利润增长率（%） 50.85 -5.93 14.46 19.39 30.90 EPS（元/股） 1.27 1.13 1.27 1.52 1.99 PE 24.50 27.00 14.95 12.52 9.56 ROE（%） 15.30 11.98 12.06 12.59 14.15 PB 3.79 3.29 1.80 1.58 1.35 数据来源：wind数据，财通证券研究所（股价对应2022/9/30收盘价） -51%-36%-21%-5%10%25%巨星科技沪深300 公司深度研究报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录 1. 巨星科技：具有全球化视野的手工具行业龙头 ................................... 5 1.1. 发展历程：收购主线清晰，从制造商向品牌商迈进 .......................... 5 1.2. 公司治理：股权结构集中稳定，核心团队长期合作 .......................... 6 2. 核心能力：并购方法论成熟，开启全球化资源配置 ............................. 7 2.1. 品牌+渠道资源复用，快速强化终端销售 ....................................... 9 2.2. 坚持创新驱动，本土化研发整合初有成效 ..................................... 11 2.3. 优质供应链赋能，提升品牌盈利能力 ........................................... 12 3. 工具业务：全球产业链整合者，品牌化转型加速 ............................... 13 3.1. 行业增速稳定，并购战略优势凸显 .............................................. 13 3.1.1. 制造端：市场格局分散，规模效应显著 ..................................... 15 3.1.2. 消费端：品牌&渠道壁垒深厚，布局成本较高 ............................ 15 3.2. 品牌化转型加速，价值链地位持续提升 ........................................ 17 4. 储能业务：需求端驱动高增长，公司新品类望超预期 ......................... 19 4.1. 便携储能：低渗透率带来增量空间，线下渠道破局在望 ................... 19 4.2. 家用储能：多因素催化需求爆发，强供应链为竞争关键 ................... 21 5. 财务分析：内生外延推动营收高增，盈利能力修复在望 ...................... 24 5.1. 盈利能力：长期稳中有升，短期外部影响有望见底 ......................... 24 5.2. 营运能力：供应链紧张致使存货提升，应收账款周转加速 ................ 25 6. 盈利预测与估值 ......................................................................... 26 6.1. 盈利预测：手工具主业品牌力深化，新品类拓展增速亮眼 ................ 26 6.2. 估值：市盈率低于可比公司 ....................................................... 27 7. 风险提示 .................................................................................. 28 图表目录 图 1. 巨星科技产品种类丰富 .............................................................. 5 图 2. 巨星OBM业务占比持续提升（%） ............................................ 5 图 3. 2021年营收96%分布在欧美地区（亿元） ................................... 5 图 4. 公司2010年起开启全球并购发展路线 ......................................... 6 图 5. 巨星科技股权结构稳定，并购管理架构清晰 ................................... 6 图 6. 公司投资部为总裁直属部门，业务管理办公室负责协调购后协同 ........ 8 图 7. 2019年非手工具营收贡献比首次超过50% ................................... 9 图 8. 15-19年非手工具对毛利增长贡献快速提升 .................................... 9 图 9. 巨星通过品牌收购，快速获得全球渠道资源 .................................. 10 图 10. 2020年公司全球入驻渠道布局情况 ........................................... 10 图 11. Prime-Line在北美建有完整仓储系统 ....................................... 11 图 12. Shop-Vac仓储物流体系完善 .................................................. 11 图 13. 公司研发费用占比持续提升（%） ............................................ 11 图 14. 公司年均推出新品数量持续提升（件） ...................................... 11 图 15. 公司产品开发模式 ................................................................. 12 图 16. 研发基地覆盖中国、美国与欧洲 ............................................... 12 图 17. Arrow在2017年被收购后业绩有所提升 .................................... 12 公司深度研究报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 图 18. 2021年公司东南亚Geelong基地投产 ...................................... 12 图 19. 全球制造：中国集中采购，全球分部使用 ................................... 13 图 20. 手工具产品应用场景广泛 ........................................................ 14 图 21. 手工具&电动工具各有优势，覆盖不同场景 ................................. 14 图 22. 全球手工具市场增速稳定，CAGR3约5% ................................. 14 图 23. 动力工具市场空间广阔（亿美元） ............................................ 14 图 24. 工具品类消费客户画像 ........................................................... 14 图 25. 美国五金零售增速