五矿期货锰硅月报短期上方空间有限，下方仍具备抵抗20221009黑色建材组赵钰从业资格号：F3084536投资咨询号：Z0016349联系人陈张瀅chenzy@wkqh.cn0755-23375161从业资格号：F03098415 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 月度要点小结◆基差：期货向上反弹修复基差，基差从历史统计值3/4分位附近的高位水平缩窄至中位数以下相对中性水平。天津6517锰硅现货市场报价7460元/吨，环比上月底+140元/吨，期货主力（SM301）收盘报7428元/吨，环比上月底+256元/吨，基差182元/吨，环比上月底-116元/吨，基差率2.39%。◆利润：利润先升后降，本月锰硅即期利润一度反弹并维持在历史统计值中位数附近水平，月底随着原材料的反弹导致成本上升，即期利润再度出现明显缩窄。锰硅测算即期利润（不含折旧及财务费用等），内蒙0元/吨，环比-153元/吨；宁夏21元/吨，环比-141元/吨；广西-30元/吨，环比-4元/吨。◆成本：锰硅成本区间位于7330元/吨至7430元/吨区间。测算内蒙锰硅即期成本（含折旧等费用)在7331元/吨，环比+213元/吨；宁夏在7329元/吨，环比+291元/吨；广西在7429元/吨，成本环比+54元/吨。9月份锰硅成本出现抬升，成本上升主要来自于原材料端锰矿及焦炭价格的价格反弹。◆供给：9月份，铁合金在线统计口径锰硅产量77.42万吨，环比+12.6万吨，回到历史统计值1/4分位与中位数中间附近水平。◆需求：需求反弹继续，粗钢产量，尤其螺纹产量在本月有明显回升，但边际拐点开始出现。◆螺纹钢周产量302.68万吨，周环比-7.07万吨.周产量在9月中旬出现反弹后继续走低，为9月份周产量新低。◆9月下旬，中钢协预估粗钢日均产量为291.26万吨，环比+5.01万吨。按照中钢协旬度粗钢产量统计口径，9月份合计全国粗钢产量预估为8583.9万吨，环比8月份+193.9万吨。◆库存：9月份，我们所测算的锰硅总库存为94.22万吨，环比-2.19万吨。测算总库存处于过去三年历史统计值的中位数附近水平，处于同期高位。 基本面评估锰硅基本面评估估值驱动基差生产利润测算产量需求锰硅库存钢厂招标数据基差182元/吨，环比上月底-116元/吨，基差率2.39%；内蒙0元/吨，环比-153元/吨；宁夏21元/吨，环比-141元/吨；广西-30元/吨，环比-4元/吨；9月份，铁合金在线统计口径锰硅产量77.42万吨，环比+12.6万吨；螺纹钢周产量302.68万吨，周环比-7.07万吨；9月份合计全国粗钢产量预估为8583.9万吨，环比8月份+193.9万吨；9月份，我们所测算的锰硅总库存为94.22万吨，环比-2.19万吨；河钢10月份锰硅钢招尚未进行；多空评分000000简评基差修复至中位数以下相对中性水平。利润先升后降，月底即期利润再度缩窄至盈亏平衡附近水平。产量出现显著回升。需求反弹继续，但边际拐点或开始出现。总库存依旧处于同期高位。等待钢招情况。小结后市而言，认为需要关注：1）金九之后银十需求的表现，以及钢厂节前补库需求消失后，节后该部分需求消退对于现货市场情绪的冲击；2）供给快速回升给予价格的压力；3）钢材端再度被原料挤压利润后还能够给予到原料的上涨空间，及合金在原料中微乎其微的话语权。目前，期货主力合约价格略高于成本区间上边界，在当前钢材端利润表现差的情形之下，即使旺季需求表现良好，钢材产量带来的合金需求延续，市场重新给予到锰硅中性利润水平，认为在200-300元/吨，那么我们认为，锰硅主力短期的上边界价格在7650-7700区间附近，即我们认为的强压力位附近。而实际市场需求，我们认为存在：1）房地产前期新开工不足带来的钢材需求在银十继续表现不佳；2）钢材利润表现差以及四季度对于粗钢产量的控制下钢材产量的回落；3）国庆补库需求消失之后，市场现货由节前偏紧感觉转向节后偏松之间情绪上的落差，以上三个方面的风险。此外，供给端的快速回升以及依旧处于高位的库存，均会对价格上方形成压力。我们依旧认为，在成本与估值角度，中长期价格重心依旧是一个下移的过程。但由于下方成本的支撑，价格短期内或依旧表现较为抗跌。在需求走弱兑现或者钢厂再度主动减产触发又一次逆反馈前，需求预期及成本的支撑仍旧会不断支撑着价格下方，甚至不排除继续上冲的冲动，而上方，我们认为空间也被限制。因此，短期价格极可能表现为相对震荡的格局。短期若价格选择继续反弹向上，依旧先关注7600-7680一带压力位置表现。目前建议观望，空间有限且短期扰动较大、方向不明，参与性价比较低。 2 期现市场 图1：锰硅现货及期货主力价格（元/吨）图2：锰硅期货主力基差（元/吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心锰硅基差截至9月30日，天津6517锰硅现货市场报价7460元/吨，环比上月底+140元/吨，期货主力（SM301）收盘报7428元/吨，环比上月底+256元/吨，基差182元/吨，环比上月底-116元/吨，基差率2.39%。本月期货向上反弹修复基差，基差从历史统计值3/4分位附近的高位水平缩窄至中位数以下相对中性水平。50006000700080009000100001100012000130002017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/09市场价：天津6517锰硅现货期货价：锰硅主力-1000-500050010001500200025002018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/09 3 利润及成本 图3：锰硅测算利润_即期（元/吨）图4：锰硅测算利润_使用库存原料（元/吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异；资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心注：以上利润为测算值，各厂商实际利润因技术及原料配比不同存在差异；生产利润截至9月30日，锰硅测算即期利润（不含折旧及财务费用等），内蒙0元/吨，环比-153元/吨；宁夏21元/吨，环比-141元/吨；广西-30元/吨，环比-4元/吨。本月锰硅即期利润一度反弹并维持在历史统计值中位数附近水平，月底随着原材料的反弹导致成本上升，即期利润再度出现明显缩窄。但使用原料库存进行生产部分仍旧拥有一定利润，因此短期虽然即期利润再度回到盈亏之间，但预计在产量上的影响暂时不会显现，需观测未来1-2周内即期利润变化情况。(1000)0100020003000400050002016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/09内蒙：不含折旧宁夏：不含折旧广西：不含折旧(2000)(1000)01000200030004000500060002016/12016/52016/92017/12017/52017/92018/12018/52018/92019/12019/52019/92020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/52022/9内蒙：不含折旧宁夏：不含折旧广西：不含折旧 图5：天津港锰矿价格（元/吨度）图6：银川等外级冶金焦价格（元/吨）资料来源：MYSTEEL，、矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心生产成本截至9月30日，南非碳酸矿报价35元/吨度，环比+2.3元/吨度；澳洲Mn45块矿报价45元/吨度，环比+0.7元/吨度；加蓬Mn44.5块矿报价41.5元/吨度，环比-0.8元/吨度。随着本月锰硅产量的回升，锰矿价格也较近期低点出现一定反弹。其中性价比相对较高的南非矿价格表现显著好于澳块及加蓬块，其价格反弹最为明显。冶金焦方面，截至9月30日，市场等外级冶金焦报价2330元/吨，环比+250元/吨。同样效益走差的焦企与钢厂间的价格博弈仍在继续。随着煤炭端供应紧张的边际趋缓，下游利润的捉襟见肘与上游煤炭端利润依旧颇丰的矛盾终将通过上游降价向下游让利的方式缓解，短期焦炭价格依旧处于纠结反复之中。01020304050607080901002016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/09南非Mn36.5澳洲Mn45加蓬Mn44.52007001200170022002700320037002016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/09 图7：锰硅主产区电力价格情况（元/吨）图8：锰硅测算生产成本（元/吨）资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心生产成本9月各产区电价维持相对稳定，其中宁夏地区铁合金电价小幅上涨0.02元/度。截至9月30日，测算内蒙锰硅即期成本（含折旧等费用)在7331元/吨，环比+213元/吨；宁夏在7329元/吨，环比+291元/吨；广西在7429元/吨，成本环比+54元/吨。9月份锰硅成本出现抬升，成本上升主要来自于原材料端锰矿及焦炭价格的价格反弹。0.300.350.400.450.500.550.600.650.700.750.802014/092015/012015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/09内蒙宁夏广西35004500550065007500850095002016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/09内蒙宁夏广西 图9：锰矿进口量季节图（万吨）图10：锰矿进口量（万吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心锰矿进口8月份，锰矿进口量240万吨，环比上月-22.25万吨，同比-20.02万吨。（9月份进口数据尚未更新）其中，南非8月份进口100万吨，环比-6，41万吨，位于历史同期偏低水平；澳洲进口22万吨，环比-27.66万吨，出现显著回落，单月进口量接近近五年最低位置；加蓬进口50.11万吨，环比+1.16万吨，处于同期高位水平。050100150200250300350020406080100120140