信用周报：【德邦固收】放宽首套房贷款利率下限影响几何

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 固定收益周报 固定收益周报 2022年10月09日 固定收益周报 证券分析师 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 研究助理 相关研究 1.《大涨后还有哪些债券可以买入》，2022.7.17 2.《审视当前3-5年利率债的博弈价值》，2022.7.10 【德邦固收】放宽首套房贷款利率下限影响几何—信用周报（0926-1002） [Table_Summary] 投资要点：  两部门发布针对房价持续下跌城市的首套房利率下调，与换房个税新政形成有效合力。中国人民银行、银保监会9月29日晚发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策；对于2022年6-8月份新建商品住宅销售价格环比、同比均连续下降的城市，在2022年底前，阶段性放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限。根据统计，有23城符合条件，且多为三四线城市，如泉州、济宁等，以及一些较为优质的二线城市包括大连、天津和武汉。综合来看，本次放宽首套房利率下限主要针对房价下行趋势明显的城市，力度相对较大，有助于改善居民预期、释放刚需动能，但限制较多，考虑到未纳入统计的三四线能级及以下的城市，预计符合条件的更多。此外，9月30日财政部、税务总局发布《关于支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告》（以下简称“换房个税新政”），“换房个税新政”有助于鼓励改善型住房需求。  7月以来地产总体延续宽松的政策基调，国庆假期多城新房销售同比降幅大。2022年7月“保交楼”首入中央政治局会议内容。多地引导设立纾困基金但规模不大，多个民营房企获中债增发债支持。济南、青岛和廊坊等二三线城市优化楼市政策；上海9月底出台新一轮稳增长政策，强调大力促进汽车及住房等大宗消费。国庆期间，受部分城市疫情管控、网签数据存在滞后性等因素影响，典型城市新房成交规模同比降幅仍较大，部分城市楼市有一定修复。  一级市场动态：发行环比下降，同比增加，结构上看，以公司债、中票和短融为主。受国庆假期影响，周内到期体量骤减，高等级主体环比下降，整体市场到期压力可控。信用债发行成本整体同比大幅下行，产业主体和城投主体近期发行成本改善趋势显著。  二级交易估值：近一周信用债成交规模有所缩量，系节前节后固有特征。近一周信用债二级估值整体上行，且位于历史极低水平，城投中低等级债券长久期上行幅度最大，产业板块估值亦有上行行情，但幅度较城投更小。产业利差的修复逻辑显著，特别是化工AA、建筑材料AA+、交通运输AA、汽车AA+、地产公司债AA+等行业利差修复态势明显。  投资建议：近一年来地产政策密集出台，9月底两部门发布针对房价持续下跌城市的首套房利率下调，与换房个税新政形成有效合力。国庆期间，受部分城市疫情管控、网签数据存在滞后性等因素影响，典型城市新房成交规模同比降幅仍较大，部分城市销售有一定修复。目前地产行业仍处于底部盘整阶段，销售缓慢回暖，投资表现弱势，建议谨慎下沉，同时竞争格局大幅度调整，土拍市场机会也更多，关注资金充沛且拿地强势的房企，如保利、中海、滨江等。另一方面，也应关注到地产政策组合拳有望增强销售数据修复的可持续性，地产债违约概率也在降低，建议关注部分股东背景强的房企，如华发股份、美的置业和信达地产等。  风险提示：地产行业政策不及预期、基本面下行、信用风险蔓延。 固定收益周报 2 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 换房个税新政及差别化下调首套房利率两大政策旨在提振购房需求 .............................. 4 1.1. 两部门发布针对房价持续下跌城市的首套房利率下调，与换房个税新政形成有效合力 4 1.2. 国庆假期多城新房销售同比降幅大 ....................................................................... 5 1.3. 过往政策梳理：7月以来地产总体延续宽松的政策基调 ....................................... 6 2. 一级市场动态 .................................................................................................................. 7 2.1. 发行与到期规模 .................................................................................................... 7 2.2. 发行成本与期限 .................................................................................................... 8 3. 二级交易估值 .................................................................................................................. 9 3.1. 交易活跃度 ........................................................................................................... 9 3.2. 到期收益率 ........................................................................................................... 9 3.3. 信用利差 ............................................................................................................. 10 4. 信用债舆情精选 ............................................................................................................ 12 5. 行业/宏观新闻一览 ....................................................................................................... 13 6. 高频数据跟踪 ................................................................................................................ 13 7. 投资策略 ....................................................................................................................... 14 8. 风险提示 ....................................................................................................................... 15 信息披露 ............................................................................................................................ 16 固定收益周报 3 / 16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：国庆假期典型城市新房销售情况（万㎡） .................................................................. 5 图2：商品房去库存压力大（%） ........................................................................................ 7 图3：2022年以来30大中城市商品房成交整体低迷 .......................................................... 7 图4：城市房价变化趋势 ...................................................................................................... 7 图5：上海市商品房成交量及成交面积（㎡，元/㎡）.......................................................... 7 图6：信用债发行与净融资（亿元） .................................................................................... 8 图7：信用债发行各券种规模（亿元） ................................................................................ 8 图8：信用债未来到期（亿元） ........................................................................................... 8 图9：各券种成交规模（亿元） ........................................................................................... 9 图10：上周各券种成交占比 ................................................................................................ 9 图11：煤炭价格跟踪（周度） ........................................................................................... 13 图12：原油价格跟踪（日度） .................................................................