有色行业周报：催化不断，锂矿和稀土永磁确定性增强

投资要点 行情回顾：截止9月30日，沪深300指数收报3804.89,周跌1.33%。有色金属指数收报4698.07,周跌7.27%。截止9月30日有色金属各子板块，涨幅前三名：其他稀有小金属(+0.96%)、钨(-2.14%)、非金属新材料(-3.61%)；涨幅后三名：铜(-7.73%)、金属新材料Ⅲ(-7.74%)、铅锌(-10.98%)。 贵金属：美元指数持续上行压制美元黄金价格，美国中期选举前，通胀带来的政治压力较大，美联储预计维持鹰派口风。中期鉴于能源转型和服务业通胀的粘性，我们认为通胀整体难以快速回落，而美联储加息终将放缓，实际利率预计先见顶后回落，美元或处于筑顶阶段，后续黄金价格重心有望逐渐抬升。产量增长弹性大的企业将率先受益，主要标的银泰黄金、赤峰黄金。 基本金属：内外需求预期有分化，国内地产端刺激政策频出，需求预期最悲观的时期已经过去，海外高强度加息下衰退预期走强，美元指数拉升对金属价格形成压制。国内西南地区限电干扰铝供应，海外能源紧张限制金属供应释放，全球金属库存总量仍处于历史低位。短期强势美元预计仍对金属价格有压制，但铝价的安全边际相对较高，关注低能源成本铝企业及下游细分行业龙头企业，主要标的鼎胜新材、神火股份、明泰铝业、南山铝业。 能源金属：1）镍：镍铁供应充足，随着青山、华友等镍铁项目逐步达产，未来镍供需缺口将逐步缩窄，随着镍铁转产高冰镍的量不断增加，硫酸镍价格中枢或逐步回落，产业链一体化企业将受益。主要标的华友钴业、中伟股份、格林美。2）锂：供应端，澳洲主流矿山均下调2023年锂矿产量指引，实际锂矿释放或不及预期，需求端，2022年9月造车新势力新能源汽车交付量环比整体不及预期，比亚迪交付量超预期，市场对锂电下游需求仍有担忧，长期看，产业链一体化企业有较强业绩释放能力。标的天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、中矿资源、融捷股份。3）钴、钨：钴下游缺乏爆发性需求驱动，价格难以出现明显反弹，我们认为钴价仍跟随下游消费类产品需求周期而波动。钨下游需求硬质合金和切削工具增速较为稳定，弹性需求主要看钨丝切割，重点关注钨丝渗透率。主要标的腾远钴业、厦门钨业、中钨高新。 稀土、磁材：新能源汽车永磁电机用高性能钕铁硼价格和毛利率水平更高，对于钕铁硼企业，产品结构是决定公司盈利能力的关键，特斯拉机器人或将开启高性能钕铁硼又一新的增长极，我们建议关注下游产品结构较好，需求主要集中在新能源车用电机领域，且未来产能增长空间较大的企业。主要标的金力永磁、中科三环、宁波韵升、横店东磁。 小金属和材料：地缘冲突凸显能源稳定性和可持续性的重要性，电化学储能未来渗透率有望不断提升，主要标的：攀钢钒钛、华阳股份。 高牌号取向硅钢HIB产品供不应求，价格有望上涨，主要标的：望变电气。金属软磁粉芯下游新能车、光伏储能高速增长，需求旺盛，主要标的铂科新材。 风险提示：宏观经济和相关政策不及预期、产能投放不及预期。 1行业及个股表现 1.1行业表现 截止9月30日，沪深300指数收报3804.89,周跌1.33%。有色金属指数收报4698.07,周跌7.27%。 图1：本周有色金属指数&沪深300指数 截止9月30日，市场板块涨幅前三名：医药生物(+4.48%)、食品饮料(+3.23%)、商业贸易(-0.32%)；涨幅后三名：钢铁(-5.67%)、有色金属(-7.27%)、国防军工(-8.08%)。 图2：本周市场板块涨跌幅 截止9月30日，有色金属各子板块，涨幅前三名：其他稀有小金属(+0.96%)、钨(-2.14%)、非金属新材料(-3.61%)；涨幅后三名：铜(-7.73%)、金属新材料Ⅲ(-7.74%)、铅锌(-10.98%)。 图3：本周有色金属子板块涨跌幅 1.2个股表现 个股方面，截止9月30日，涨幅前五：志特新材(+8.84%)、博迁新材(+7.15%)、宏创控股(+6.05%)、华峰铝业(+4.26%)、*ST园城(+3.52%)；涨幅后五：章源钨业(-12.20%)、中色股份(-13.39%)、国城矿业(-17.52%)、西藏珠峰(-17.77%)、楚江新材(-19.57%)。 图4：个股涨幅前五 图5：个股跌幅前五 2行业基本面 2.1贵金属：短期价格回暖，中期维持看多 截止9月30日，贵金属价格方面,上期所金价收盘390.0元/克，周涨0.53%；COMEX期金收盘价1672.0美元/盎司，周涨0.99%；上期所银价收盘4419元/千克，周跌2.54%； COMEX期银收盘价19.0美元/盎司，周涨0.68%；NYMEX钯收盘价2182.2美元/盎司，周涨5.39%；NYMEX铂收盘价859.1美元/盎司，周涨0.05%。 表1：贵金属价格及涨跌幅 截止9月30日，美元指数回落，黄金价格小幅回暖。9月FOMC会议上美联储如期加息75BP，下调经济增长预测且维持鹰派发言，点阵图显示年内基准利率或升至4.25%-4.5%之间，暗示年内仍有125BP加息空间。议息会后美元指数持续上行，美十债收益率最高达到4.02%，10年期Tips收益率最高上涨至1.68%，美元黄金价格受到明显压制。在美国中期选举前，通胀带来的政治压力较大，美联储预计维持鹰派口风。中期来看，鉴于能源转型和服务业通胀的粘性，我们认为通胀整体难以快速回落，而美联储加息终将放缓，实际利率预计先见顶后回落，美元处于筑顶阶段，黄金价格重心有望抬升。 图6：通胀指数&伦现货黄金价格 图7：黄金指数&伦现货黄金价格 2.2基本金属：美元回落带动金属反弹，铝安全边际较高 截止9月30日，LME铜收盘价7647美元/吨，周涨2.70%；长江有色市场铜均价62780元/吨，周跌0.65%；LME铝收盘价2180美元/吨，周涨1.25%；长江有色市场铝均价18350元/吨，周跌1.92%；LME铅收盘价1889美元/吨，周涨4.83%；长江有色市场铅均价15050元/吨，周涨0.84%；LME锌收盘价2986美元/吨，周跌1.61%；长江有色市场锌均价24710元/吨，周跌1.79%；LME锡收盘价20750美元/吨，周跌3.08%；LME镍收盘价22290美元/吨，周跌3.65%；长江有色市场镍均价191700元/吨，周跌2.44%。 表2：工业金属价格及涨跌幅 铜：截止9月30日，海外铜价小幅反弹，内盘铜价震荡运行。从铜价影响因素来看：1）内外需求预期有分化，国内地产端刺激政策频出，需求预期最悲观的时期已经过去；海外高强度加息下衰退预期走强，美元指数快速拉升，对金属价格形成明显压制。2）国内精铜供应增长偏慢，1-8月精炼铜累计生产670万吨，同比上年增加0.2%。3）国内库存继续下降，海外库存小幅上升（LME铜13.5万吨，Comex铜4.1万吨，国内12.5万吨），全球库存总量仍处于历史低位。短期内外预期分化，外盘铜价预计仍然弱于国内，价格整体维持震荡走势。 图8：美国国债10年-2年利率及长江有色铜均价走势 图9：铜库存及电解铜均价走势 铝：截止9月30日，海外铝价震荡下跌，国内沪铝价格震荡运行。铝价影响因素来看： 1）内外需求预期有分化，国内地产端刺激政策频出，需求预期最悲观的时期已经过去；海外高强度加息下衰退预期走强，美元指数快速拉升，对金属价格形成明显压制。2）国内外电解铝供应小幅下降，夏季高温干旱造成西南地区河流水量不足，云南电解铝产能已经压降10%，减产规模有继续扩大的风险。3）国内电解铝库存延续小幅下降，铝棒+铝锭库存约70.4万吨，海外库存33.2万吨，全球库存总量维持历史低位。4）9月预焙阳极价格小幅回落，氧化铝价格维持稳定，电解铝成本维持稳定。强美元和海外弱需求的预期压制铝价，但电解铝利润水平整体较低，叠加供应扰动频发，铝价安全边际较高，预计价格筑底震荡。 图10：铝库存及铝均价走势 图11：电解铝吨毛利 锌：截止9月30日，海外锌价小幅反弹，内盘锌价震荡运行。锌价影响因素来看：1）内外需求预期有分化，国内地产端刺激政策频出，需求预期最悲观的时期已经过去；海外高强度加息下衰退预期走强，美元指数快速拉升，对金属价格形成明显压制。2）精炼锌供应恢复仍然偏慢，1-8月国内产量累计391万吨，同比下降3.3%；3）国内精炼锌库存下降至7.1万吨，海外库存下行至5.4万吨，全球库存维持历史低位。短期来看，外盘锌价预计弱于国内，价格整体以震荡运行为主。 图12：锌库存及锌均价走势 图13：铅库存及铅均价走势 2.3能源金属：股价和锂价背离再次加深，关注结构性机会 截止9月30日，能源金属价格方面，国产氢氧化锂价格50.3万元/吨，周上涨1.62%； 澳大利亚锂辉石价格4000美元/吨，周持平；电池级碳酸锂价格51万元/吨，周上涨2.62%； 金属锂价格294万元/吨，周持平；四氧化三钴价格24.0万元/吨，周持平；硫酸镍价格43600元/吨，周上涨1.40%；硫酸钴(21%)价格62000元/吨，周持平；硫酸钴(20.5%)价格60000元/吨，周持平；磷酸铁锂价格16.3万元/吨，周上涨1.88%。 表3：能源金属价格及涨跌幅 镍：截止9月30日，LME镍库存为52758吨，周上涨0.37%；上期所镍库存为2706吨，周下降13.27%；镍矿指数为1245.59，周下降7.66%。 国庆期间，美元指数回落，LME镍价反弹，我们认为：短期来看，市场对美联储加息预期逐渐消化，以及预期加息节奏和幅度边际放缓，美元指数处在相对顶部，金属估值压力有望缓解。但欧洲经济或在2023年出现实质性衰退，下游需求预期不容乐观，供应端，随着青山、华友等镍铁项目逐步达产，未来镍供需缺口将逐步缩窄，我们判断镍价难以形成趋势 ，波动区间为16万元/吨-20万元/吨。 图14：镍库存及镍均价走势分析 图15：镍矿指数及长江有色镍均价 表4：各公司未来镍产能规划 锂：截止9月30日，锂矿指数为7291.39，周下降8.18%，下游新能源汽车指数也持平上周。 截止9月30日，碳酸锂价格继续小幅上涨至51万元/吨。我们认为：短期看，四季度是下游需求旺季，正极材料企业采购和备货比较积极。中期看，市场对2023年锂盐供应过剩预期比较一致，锂盐企业股价已提前反映并大幅回落。但澳洲主流锂资源企业均下调2023年锂矿产量指引，实际锂矿供应或不及预期。同时随着高品位矿山资源消耗，未来锂矿成本曲线会变得更加陡峭，因此我们对2023年锂价回落的幅度保持审慎观点，预计2023年锂价首先回落至35万元/吨附近，然后再评估供需状况。长期看，我们更应该关注锂矿-锂盐建设周期和下游新能源电池需求周期的天然不匹配，进而把握一些结构性错配的机会。 2022年9月新能源汽车交付量数据公布，广汽埃安、哪吒、理想、赛力斯、零跑、蔚来、小鹏等造车新势力9月交付量环比整体不及预期，而比亚迪9月交付量20.13万辆，同增187%，环增15%，超出市场预期。新能源汽车企业头部效应愈发集中。 图16：碳酸锂&锂辉石差价 图17：新能源车利润模型 图18：新能源汽车分车企2022年1-9月交付量（辆） 图19：中国新能源汽车渗透率 表5：澳洲矿山企业产量指引下调情况 钴、钨：截止9月30日，钴矿指数为1870.38，周下降7.02%；钨矿指数为1330.20，周下降6.43% 截止9月30日，四氧化三估和电解钴价格继续维持弱势。供应端，钴进口持续增加，8月中国钴原料进口总量1.1万吨，同比增加66%。需求端，2022年前8月，我国手机出货量累计同比出现明显下滑，钴需求疲软。产业链利润端，由于钴价高昂，目前很多正极材料厂和电池厂都在积极研发低估或无钴电池技术，钴价缺乏上行驱动，预计仍将弱势震荡。 截止9月30日，仲钨酸铵价格持平。钨粉一般用来制作硬质合金和切削工具，相较德国和美国，我国在高端硬质合金和切削工具领域仍有差距，进口替代需求空间较大。同时硅片薄片化趋势明显，传统硅片切割工具钢基金刚线细线化程度已经做到极