非银行金融行业周报：瑞信事件影响有限，个人养老金市场发展前景广阔

证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业研究 非银行金融2022年10月09日 非银行金融行业周报（20220926-20220930） 推荐 （维持） 瑞信事件影响有限，个人养老金市场发展前景广阔  市场回顾：本周主要指数表现下跌，沪深300跌1.33%，上证综指跌2.07%，创业板指数跌0.65%。沪深两市A股日均成交额6341.81亿元，较上周-2.87%，两融余额15576.65亿元，较上周-1.36%。  证券：9月23日以来，券商指数下跌4.55%，跑输大盘3.22pct，个股表现：华泰-2.37%、东方-3.51%、国君-4.07%、东财-4.29%、兴业-4.72%、中信-5.12%、中金-5.31%、广发-5.99%、国联-14.15%。国庆期间H股上市券商平均下跌1.1%，其中国君+3.8%，招商+1.6%，东证+1.3%领涨；中国银河-6.8%，海通-5.6%，申万-4.5%，国联-4.1%领跌。国庆期间港股涨跌幅对A股后市走向具备一定的指示意义。统计2015年以来市场行情，A股节后首个交易日往往有62%的概率与H股形成相同的涨跌趋势。国庆期间H股走势、海外市场变化成为节后首日重要的参考因素。上周六ABC旗下记者发文表示可能有一家大型投行面临危机，市场推测为瑞士信贷。梳理瑞信情况：2021年3月份以来，受Archegos Capital爆仓、Greensill Capital倒闭、洗钱风波等集团风险事件以及俄乌冲突、欧洲加息预期等影响，瑞信业绩承压明显，股价已从今年初9.09跌至9月30日3.92，同时CDS指数升至250个基点。但我们认为此次瑞信事件带来的影响较小：1、ABC记者消息来源为某金融分析师私下交流，消息来源并非十分可靠；2、瑞信破产风险较小，瑞信资本充足率及流动性水平均处于较高水平（CET1率为13.5%，LCR约为190%），估算可承受最大损失为966亿瑞郎（CET1+AT1+Tier2全部减记为0）。3、若极端假设瑞信最终破产，亦难以带来重大金融危机。一是2008年之后银行监管体系得到改善，重大银行破产带来的影响较小；二是瑞信投行规模约为3300亿美元，较雷曼兄弟7000亿美元更低。目前，瑞信已宣布30亿瑞郎回购计划，同时将进行投行业务重组等自救措施，或将得到一定改善。目前瑞信股价已回升至4.85美元，可关注后续事件发展方向。投资方面，我们的推荐顺序为：国联证券、广发证券、东方财富、中金公司、中信证券、东方证券、华泰证券、兴业证券，重点关注中信建投。  保险：本周保险指数跌2.44%，跑输大盘1.11pct，个股普遍下跌，中国平安-3.35%，新华保险-2.29%，中国人保-0.40%，中国太保-0.29%，中国人寿2.43%；港股中国太平-8.32%，友邦保险-5.21%，中国财险-3.67%。十年期国债收益率为 2.76，整体波动不大。本周，银保监会人身险部向各银保监局、保险公司下发《关于促进保险公司参与个人养老金制度有关事项的通知（征求意见稿）》，明确保险公司提供的个人养老金产品包括年金保险、两全保险以及银保监会认定的其他产品，个人养老金产品需满足（1）保险期间不短于5年；（2）保险责任限于生存保险金给付、满期给付、死亡、全残、达到失能或护理状态；（3）能够满足个人养老金制度参加人缴费灵活性要求；（4）银保监会规定的其他要求。同时，参与经营个人养老金的险企需符合所有者权益、偿付能力充足率、责任准备金覆盖率等6点条件，预计上市险企及其旗下主要寿险公司均符合相关要求，可参与经营个人养老金业务。个人养老金中的商业养老保险产品具有长期稳健的特点，当前的专属商业养老保险具有保证利率、账户切换以及期限匹配等错位竞争优势。本次《征求意见稿》的着力点在于供给侧，一方面推动更多的保险产品享受税收优惠政策，另一方面引入更多的公司（尤其是平安人寿）参与个人养老金业务，综合用力有利于激发居民的潜在购买需求，促进寿险新单销售。同时，保险公司主动布局健康、养老等产业，未来有望实现商业养老保险与实体健康、养老服务融合。当前各家公司 PEV 估值为：0.54（平安）、 0.74（国寿）、 0.39（太保）、 0.32（新华）。建议关注顺序为：中国人寿、中国平安、新华保险、中国财险 H 、中国太保。  风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 评级 中信证券 17.42 1.57 1.91 2.32 11.10 9.12 7.51 0.97 推荐 华泰证券 12.12 1.25 1.52 1.78 9.70 7.97 6.81 0.74 推荐 中国平安 41.58 6.00 6.80 8.10 6.93 6.11 5.13 0.78 强推 中国太保 20.33 2.71 3.17 3.95 7.50 6.41 5.15 0.78 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测注：股价为2022年9月30日收盘价 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 72 0.01 总市值(亿元) 49,245.12 5.83 流通市值(亿元) 36,395.39 5.71 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -7.4% -12.0% -21.6% 相对表现 -0.7% -1.5% 0.2% 相关研究报告 《非银金融行业周报（20220711-20220715）：券商陆续发布半年度业绩预告，险企公布上半年保费数据》 2022-07-17 《个人养老金投资前瞻：万亿蓝海，打造新风口——养老主题系列报告之四》 2022-09-30 《保险行业重大事项点评：个人养老金制度建设再添利好，领取收入实际税负降至3%》 2022-09-29 《非银行金融行业周报（20220919-20220923）：2022证券业发展报告发布，上半年保险销售人员锐减》 2022-09-25 -24%-15%-6%3%21/1021/1222/0222/0522/0722/092021-10-08~2022-09-30非银行金融沪深300华创证券研究所 非银行金融行业周报（20220926-20220930） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目录 一、 重要行业新闻 .................................................................................................................... 4 （一） 证券行业 ................................................................................................................ 4 （二） 宏观资讯 ................................................................................................................ 4 （三） 保险行业 ................................................................................................................ 4 二、 上市公司重要公告 ............................................................................................................ 5 三、重点公司逻辑分析 ............................................................................................................. 7 四、数据追踪 ............................................................................................................................. 9 五、风险提示 ........................................................................................................................... 15 非银行金融行业周报（20220926-20220930） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表1 10年期国债收益率波动上行，“750日平均”下行 ..................................................... 9 图表2 上市险企PEV估值：估值走势分化 ........................................................................... 9 图表3 证券行业跑输大盘，券商板块普跌 ............................................................................ 9 图表4 保险行业跑输大盘，保险板块普跌（除开国寿） .................................................... 9 图表5 券商板块市净率、市盈率均下行 ................................................................................ 9 图表6 A股周交易额环比下降 ............................................................................................... 10 图表7 流通市值增加、周换手率环比下降 .......................................................................... 10 图表8 A股日均成交额环比下降 ........................................................................................... 10 图表9 融资交易额、融资交易占比均下降 .......................................................................... 10 图表10 两融余额环比下降 ...............................................................................