请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022年09月30日 证券研究报告•公司研究报告 买入 （首次） 当前价： 5.23元 外服控股（600662） 社会服务 目标价： 6.71元（6个月） 外延并购加速发展，人服龙头未来可期 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：宿一赫 电话：15721449682 邮箱：suyh@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 22.83 流通A股(亿股) 10.53 52周内股价区间(元) 4.93-8.09 总市值(亿元) 119.42 总资产(亿元) 124.99 每股净资产(元) 1.62 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）国内人服行业尚处高速发展阶段，增长潜力大：人服行业受疫情影响较小，2021年中国人服行业规模为2.46万亿元，同比增长20.9%，行业政策逐步完善，市场集中度提升可期，预计未来3-5年仍能保持15-20%的行业增速。2）公司客户资源丰富，交叉销售推动新业务成长：2021年公司客户数量超过50000家，同比增幅超过20%，民营企业占比逐步提升，客户行业分布多元化，结合公司传统人事业务的优势，通过交叉销售为新业务起到“引流”作用；3）大力推动数字化转型，外延并购巩固业务优势：公司募资9.61亿，全部用于数字化升级，参考海外人服龙头发展经验，公司通过资本运作在国内外实施并购和资源整合，未来将继续扩大竞争优势，巩固龙头地位。  劳动力市场供需矛盾加剧，人服行业保持高速增长。我国劳动力市场求人倍率自2010年开始超过1，2021年上升至1.53劳动力处于供不应求的状态，供需不平衡在持续扩大，市场规模提升可期。随着行业监管政策逐步完善，参考海外市场发展经验，行业监管严格的国家，市场集中度越高，龙头公司最先受益。  公司客户资源丰富，交叉销售推动新业务成长。2021年公司客户数量超过50000家，同比增幅超过20%。其中国内客户占比接近50%，客户行业分布多元化，新业务与传统业务有一定的重合度，交叉销售可为新业务实现“引流”。  大力推动数字化转型，外延并购巩固业务优势。公司募资9.61亿，全部用于数字化升级，率先在人服行业启动了人力资源服务信息化平台建设。公司在国内收购远茂股份51%的股权，在海外通过收购新加坡FSG-TG集团35%股份推进亚太地区布点和市场拓展。参照全球人力资源服务龙头企业的发展路径，公司未来有望通过资本运作实施并购和资源整合，扩大竞争优势，巩固龙头地位。  盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润将保持14.81%的复合增长率。公司深耕人服行业近四十年，是国内领先的综合性人力资源解决方案供应商。结合SOTP估值及外服控股多业务协同发展的优势，我们认为公司合理价值为153.2亿元，对应目标价6.71元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：疫情反复风险，行业竞争加剧风险，宏观经济波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11453.92 14677.42 19157.47 24435.90 增长率 324.05% 28.14% 30.52% 27.55% 归属母公司净利润（百万元） 531.64 656.68 728.06 804.58 增长率 7.91% 23.52% 10.87% 10.51% 每股收益EPS（元） 0.23 0.29 0.32 0.35 净资产收益率ROE 14.78% 15.22% 14.79% 14.38% PE 23 19 17 15 PB 3.23 2.72 2.40 2.13 数据来源：Wind，西南证券 -35%-27%-18%-10%-1%7%21/921/1122/122/322/522/722/9外服控股 沪深300 公司研究报告 / 外服控股（600662） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 一站式人力资源服务龙头，新兴业务表现亮眼 .................................................................................................................................. 1 1.1 深耕行业近40年，多元业务覆盖人服产业链............................................................................................................................ 1 1.2 业绩稳步提升，新兴业务增长迅速................................................................................................................................................ 2 1.3 股权激励提升公司活力，老牌国企品牌地位领先 ..................................................................................................................... 3 2 朝阳行业长坡厚雪，多重利好打造黄金赛道 ...................................................................................................................................... 4 2.1 对比海外人服市场，国内市场尚处高速发展阶段 ..................................................................................................................... 5 2.2 产业转型+劳动力供需不均，人服需求水涨船高 ....................................................................................................................... 8 2.3 行业集中度低，三类企业各有千秋..............................................................................................................................................10 2.4 灵活用工渗透率待提升，疫情干扰促进需求进一步增长......................................................................................................11 3 新老业务协同发展，外延并购打开未来发展空间 ...........................................................................................................................14 3.1 传统业务筑根基，交叉销售推动新业务发展 ............................................................................................................................14 3.2 客户资源丰富且优质，大客户依赖度较低 ................................................................................................................................15 3.3 技术研发推动数字化转型，外延并购巩固垂直业务优势......................................................................................................16 4 盈利预测与估值 ..........................................................................................................................................................................................19 4.1 盈利预测...............................................................................................................................................................................................19 4.2 SOTP估值 ..............................................................................................................................................................................................21 5 风险提示 .......................................................................................................................................................................................................22 公司研究报告 / 外服控股（600662） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：公司发展历程......................................................................................................................................................................................... 1 图2：公司主营业务营收占比 .........................................................................................................