上半年收入维稳，持续推进“一主两翼”战略

上峰水泥（000672）公司动态点评 2022年08月23日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年08月23日 目前股价 14.17 总市值（亿元） 138.18 流通市值（亿元） 138.18 总股本（万股） 97,519 流通股本（万股） 97,519 12个月最高/最低 26.08/13.65 分析师：汪毅 S1070512120003 ☎ 021-61680675  yiw@cgws.com 联系人（研究助理）：花江月 S1070120090052 ☎ 0755-83667984  huajiangyue@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<收入持续向好，煤价上涨对净利润影响较大>> 2022-04-27 <<销量保持快速增长，煤价回落有望提升盈利能力>> 2021-10-27 <<主业规模快速增长，新经济投资推进顺利>> 2021-08-23 上半年收入维稳，持续推进“一主两翼”战略 ——上峰水泥（000672）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6432 8315 8123 8932 9852 (+/-%) -13.2% 29.3% -2.3% 10.0% 10.3% 归母净利润（百万元） 2026 2176 1826 2036 2244 (+/-%) -13.1% 7.4% -16.1% 11.5% 10.2% 摊薄EPS（元/股） 2.54 2.72 2.24 2.50 2.76 PE 6 5 7 6 5 资料来源：长城证券研究院 事件：公司披露2022年中报，上半年实现营业收入35.45亿元，同比下降1.37%；归母净利润7.07亿元，同比下降29.97%；扣非净利润7.75亿元，同比下降24.50%。对此点评如下： 收入保持稳定，业绩短期承压。2022年上半年，公司营业收入同比下降1.37%至35.45亿元，归母净利润同比下降29.97%至7.07亿元，扣非净利润同比下降24.50%至7.75亿元。其中Q2营收同比下降13.33%至20.54亿元，归母净利润同比下降44.13%至3.66亿元。1）水泥及熟料、房地产收入下降，砂石骨料、环保处置及混凝土收入上升。上半年，水泥/熟料/砂石骨料/环保处置/混凝土/房地产分别实现营业收入21.82/7.34/3.75/1.28/1.04/0.07亿元，同比变动-0.78%/-19.77%/27.42%/121.77%/3.94%/-65.83%。2）综合毛利率同比下降9.00pct至37.79%。上半年，公司综合毛利率为37.79%，同比-9.00pct，主要系煤炭价格大幅上升，水泥产品单位成本同比上升32.13%。其中，水泥/熟料/砂石骨料/环保处置/混凝土/房地产毛利率分别为32.38%/30.04%/79.49%/59.76%/23.43%/40.61%,同比变动-10.69pct/15.53pct/-1.50pct/-6.27pct/-2.30pct/-7.86pct。3）经营性盈利同比下降致现金流下降。上半年公司经营活动产生的现金流量净额6.55亿元，较上年同期减少29.19%，主要系经营性盈利同比下降所致。 持续推进“一主两翼”战略，聚焦水泥建材主业，积极开拓水泥窑协同处置环保、光伏新能源等业务。1）深耕水泥主业。公司水泥主产业产能规模居行业前20，具备水泥熟料年产能约1500万吨，水泥约1950万吨，拥有新型干法水泥熟料生产线十一条，在建水泥熟料生产线四条。广西都安上峰一期水泥生产线和松塔水泥骨料生产线顺利投产，浙江上峰科环水泥熟料生产线项目和都匀上峰水泥熟料生产线及配套项目正常建设推进。2）开拓水泥窑协同环保处置业务。公司子公司安徽上峰杰夏环保有限公司和宁夏上峰萌生环保科技有限公司的水泥窑协同处置危固废和危废填埋场等系列项目均已建成投产，可以解决周边城市污泥、垃圾和危废、固废等处置消化难题。3）布局“光储一体化”新能源业务。2022年1月下旬，上峰水泥与阳光新能源、合肥凭新签订《战略合作框架协议》，根据《合作框架协议》的内容，各方依托上峰水泥各基地资源，合作开发光伏发电等新能源业务，定位光伏产业+新能源财务投资，提升水泥产业能源利用效率，目前首批光储项目前期设计招标等工作基本完成开始实施。4）新经济股权投资的首个项目成功过会。公司核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 建材 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 新经济股权投资的首个项目——合肥晶合集成电路股份有限公司在科创板IPO成功过会并通过证监会注册申请，上半年公司对广州及大湾区唯一一家已量产12英寸晶圆制造企业广州粤芯进行第二轮投资；参股公司铜陵海螺新材料科技有限公司已顺利投产。 股份回购彰显公司发展信心，助力完善公司长效激励机制。公司于2022年3月15日通过了《关于以集中竞价方式回购公司股份预案的议案》，同意公司使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格不超过人民币20.20元/股，预计可回购股份数量为1200万股，占公司总股本的1.47%，回购股份拟用于实施员工持股计划或股权激励计划。2022年6月6日，公司首次以集中竞价交易方式回购公司股份675.84万股，占公司总股本的0.69%，最高成交价格为15.28元/股，最低成交价格为14.44元/股，支付总金额为1亿元。回购公司股份有利于增强投资者信心，同时完善公司的长效激励约束机制，助力公司长远发展。 投资建议：上半年收入维稳，持续推进“一主两翼”战略，维持增持评级。预计2022~2024年公司归母净利润分别达到18、20、22亿元，同比变动-16%、12%、10%，对应PE估值7、6、5倍。公司持续推进“一主两翼”发展战略，水泥建材+骨料环保+投资三条发展线稳健均衡发展，综合竞争力进一步提升。 风险提示：原材料价格波动风险；环保政策（例如排放标准，产能置换比例、错峰生产等）或出现反复；行业竞争加剧等 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 6,432.29 8,314.53 8,123.30 8,931.56 9,852.41 成长性 营业成本 3,306.45 4,691.36 5,103.87 5,514.35 6,053.32 营业收入增长 -13.22% 29.26% -2.30% 9.95% 10.31% 销售费用 90.15 118.66 116.20 126.50 138.12 营业成本增长 -12.88% 41.88% 8.79% 8.04% 9.77% 管理费用 422.08 542.53 531.28 578.38 631.50 营业利润增长 -13.89% 2.29% -17.28% 11.62% 10.60% 研发费用 72.06 180.66 176.92 192.60 210.29 利润总额增长 -13.76% 2.08% -17.21% 11.57% 10.66% 财务费用 30.24 67.58 66.18 72.05 78.67 归母净利润增长 -13.11% 7.42% -16.09% 11.50% 10.21% 其他收益 124.93 108.50 114.66 116.03 113.06 盈利能力 投资净收益 196.41 169.17 169.17 169.17 169.17 毛利率 48.60% 43.58% 37.17% 38.26% 38.56% 营业利润 2,721.24 2,783.65 2,302.73 2,570.23 2,842.61 销售净利率 42.31% 33.48% 28.35% 28.78% 28.85% 营业外收支 -2.79 -8.68 -5.27 -6.98 -6.12 ROE 28.57% 24.95% 18.12% 17.80% 17.39% 利润总额 2,718.44 2,774.97 2,297.45 2,563.25 2,836.49 ROIC 10.33% 45.94% 31.72% 31.73% 39.38% 所得税 671.72 521.20 431.51 481.44 532.76 营运效率 少数股东损益 20.87 77.54 39.94 45.81 59.76 销售费用/营业收入 1.40% 1.43% 1.43% 1.42% 1.40% 归母净利润 2,025.85 2,176.22 1,825.99 2,036.00 2,243.97 管理费用/营业收入 6.56% 6.53% 6.54% 6.48% 6.41% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 1.12% 2.17% 2.18% 2.16% 2.13% 流动资产 5,398.03 7,145.07 7,797.94 9,289.98 10,025.16 财务费用/营业收入 0.47% 0.81% 0.81% 0.81% 0.80% 货币资金 1,855.57 3,466.94 4,810.11 6,485.89 6,717.75 投资收益/营业利润 7.22% 6.08% 7.35% 6.58% 5.95% 应收票据及应收账款合计 345.75 838.99 387.57 630.21 593.57 所得税/利润总额 24.71% 18.78% 18.78% 18.78% 18.78% 其他应收款 26.30 30.15 28.23 29.19 28.71 应收账款周转率 35.01 34.18 37.58 35.53 35.71 存货 851.39 1,020.16 1,479.52 1,129.38 1,618.44 存货周转率 7.33 8.89 6.50 6.85 7.17 非流动资产 5,905.70 7,980.36 7,917.03 8,192.33 8,411.86 流动资产周转率 1.23 1.33 1.09 1.05 1.02 固定资产 2,907.08 3,632.28 3,842.97 3,979.34 4,087.25 总资产周转率 0.61 0.63 0.53 0.54 0.55 资产总计 11,303.73 15,125.42 15,714.97 17,482.31 18,437.02 偿债能力 流动负债 3,627.62 5,228.85 4,992.74 5,335.99 4,760.86 资产负债率 36.62% 40.29% 34.46% 33.10% 28.16% 短期借款 1,243.56 1,878.82 1,803.67 1,442.93 1,587.23 流动比率 1.49 1.37 1.56 1.74 2.11 应付款项 1,115.34 1,128.12 1,592.75 1,561.43 1,586.33 速动比率 1.25 1.17 1.27 1.53 1.77 非流动负债 511.33 864.53 422.76 450.21 431.49 每股指标（元） 长期借款 214.47 473.87 79.00 83.00 76.00 EPS 2.54 2.72 2.24 2.50 2.76 负债合计 4,138.95 6,093.38 5,415.51 5,786.20 5,192.35 每股净资产 6.95 8.50 11.7