Ni：超预期反弹 警惕高位回落风险 SS：成交改善库存回落 现货市场仍需需求端发力

Ni：超预期反弹警惕高位回落风险SS：成交改善库存回落现货市场仍需需求端发力 1GALAXY FUTURESNi复盘及概览40家有色金属CEO致行业协会公开信，欧洲能源问题导致有色金属行业面临危机，铝、锌等能源金属有近40%的产能处于停产状态。能源问题炒作影响部分供应，即使美联储激进加息概率抬升，有色金属普遍飘红。而镍在能源价格高位的欧洲地区冶炼产能有限，影响最大的反而是需求端钢厂，所以从供需角度来看，镍影响反而较为利空。镍价连续超预期攀升，消息面和基本面并未有明显变化，宏观面整体看也相对利空，唯有国内需求端刺激政策的期待利多，连续的上涨到头来还是基于历史低位的库存。在基本有色中，镍的供应结构相对复杂而交割品在全球原生镍的占比仅有33%左右并且仍在下降，地缘政治风险较高的俄罗斯占据全球近四分之一的产量，加之3月极端事件以来的伦镍交易活跃度仍未恢复，价格波动较大，并且对于资金来讲虽然趋势向下，但风险高位，或许也是资金多配的主要原因之一。供需端也有部分改善但不支撑大幅走高的动力，新能源对于镍的需求前景较强而原料端的供应也在增加，镍铁-不锈钢产业链也步入了过剩状态，供需趋势仍然向下。从各产品价格来看，纯镍的估值溢价处于绝对高位，镍价高位回落的风险较大。从成本端来看，NPI不含税成本在13000-15300美元/吨、中间品折镍金属10000美元/吨附近、Sherritt镍豆抵扣副产品后的成本最低达到5000美元/吨、FeNi成本区间也多在18000美元/吨以下，而硫化矿生产的纯镍成本更低，所以成本端也不支撑如此高企的镍价。整体看，镍元素供需趋势向下，风险多来自于交割品低库存和产量补库能力较弱以及俄乌冲突导致的俄镍流通风险，产业链产品价格和走高后对于需求的压制均带来了较大的高位回落的风险。操作上建议多观望，情绪回落后考虑右侧交易。 2GALAXY FUTURESSS复盘及概览欧洲能源问题导致不锈钢减产、浦项突发事故也提振了出口预期，供应收缩碰上金九银十的需求预期，不锈钢连续大幅反弹，月初绝对价格涨幅已经达到1000元/吨。现货市场，担忧情绪刺激了本就库存低位的下游拿货情绪，商家挺价惜售而下游积极采购，商家出货压力回落进一步提振挺价情绪，现货较主力合约基差接近平水处于近期低位。从成本和利润来看，国内不锈钢厂经过连续几月的亏损后钢厂利润得以修复，并且利润也开始向上游转移，根据Mysteel测算，前废不锈钢工艺冶炼304冷轧成本16223元/吨；外购高镍铁工艺冶炼304冷轧成本17135元/吨；一体化工艺冶炼304冷轧成本17187元/吨。NPI成交价格反弹以及铬铁价格倒挂对成本端形成了一定的支撑。钢厂例如能修复后而供应弹性较大的不锈钢9月份排产明显增加，增量主要来自于陕西和两广地区，需求端阶段性错配抬升价格，但供需端依旧需要经过时间的考验。库存方面，仓单库存随着广东地区完成首批交割而增库明显，而社库端因钢厂到货减少以及消费端的反弹，本周全国主流市场不锈钢社会库存总量73.86万吨，周环比下降9.77%，年同比上升3.00%，已经处于近年来同期低位。综上所述，不锈钢基差已经回落至接近平水，而印尼资源到港以及钢厂复产继续压制远期预期，好在成本端下方空间相对有限，不锈钢预计维持震荡格局，上涨仍需需求端进一步发力。 3GALAXY FUTURES价差追踪2022/9/129月9日9月8日9月7日9月6日9月5日较上周末较上月末沪伦比8.018.078.058.027.940.140.10进口盈亏-811884211621501424-1644-518LME镍升贴水0-3-35-37-58-42-33.99SMM金川镍升贴水平均85009750102501050011250-500500SMM俄镍升贴水平均32503650395042504650-1500950镍豆升贴水平均3000400037004650500022001500均价：NPI较俄镍价差SMM-57000-51900-50350-51500-46200-18350-7200均价：硫酸镍较镍豆价差SMM-11364-5818-3718-4468882-21395-10045沪镍当月-三月884083007910890010200-12701700不锈钢当月-三月710780795800780-220-185无锡304/2B基差(主力)-250-2012535175-505-600冷热轧基差600450450350350300200现货价差ss镍及不锈钢价差日报内外价差Ni现货价差Ni（较09，月初换合约）期货月差 4GALAXY FUTURES第一章行情与市场数据目录1.1镍期市数据1.2不锈钢期市数据 5GALAXY FUTURES1.1镍-LME现货贴水随盘面走低缩窄，注销仓单占比微增050000100000150000200000250000300000350000010,00020,00030,00040,00050,00060,000LME镍未平仓合约LME3M镍收盘价未平仓合约0510152025303540010,00020,00030,00040,00050,000LME镍库存及收盘价格注册仓单注销仓单LME3M镍收盘价格万美元/吨-500.00-300.00-100.00100.00300.00500.00700.00900.001,100.00LME镍升贴水LME镍升贴水0-3LME镍升贴水3-1504000080000120000160000200000LME分地区库存亚洲欧洲美洲0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,000LME镍注销仓单占比库存注销仓单占比0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,000LME镍板占比库存镍板占比 6GALAXY FUTURES1.1镍-沪伦比继续冲高，进口镍现货升水低位，全球显性库存续减-20000-15000-10000-50000500010000150002000055.566.577.588.5内外价差期货进口盈亏沪伦比050001000015000200002500030000350004000045000500001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1SMM六地社会库存2020202120220500010000150002000025000300001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1中国保税区库存2020202120220500001000001500002000002500003000003500001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1全球纯镍显性库存202020212022-10000-500005000100001500020000现货较主力合约10：15基差金川镍俄镍镍豆05000100001500020000250003000035000400001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1沪镍库存202020212022 7GALAXY FUTURES1.2不锈钢-不锈钢仓单库存大增，现货较主力合约基差几无050,000100,000150,000200,000250,000300,00005,00010,00015,00020,00025,00030,000SS主力收盘价及指数持仓持仓SS主力收盘价-500050010001500200025003000304/2B无锡较主力合约10：15基差-400-200020040060080010001200140016001800冷热轧价差02468101214沪镍主力/不锈钢主力比值-1500-1000-5000500100015002000250030003500-10000-5000050001000015000200002500030000月差(连续-三月)沪镍不锈钢(R)01000020000300004000050000600007000080000900001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4不锈钢期货库存202020212022 8GALAXY FUTURES1.2不锈钢-社库去库明显0500001000001500002000002500003000003500004000004500005000001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1无锡300系库存2020202120220500001000001500002000002500003000003500004000004500005000001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1无锡冷轧库存2020202120220200004000060000800001000001200001400001600001800001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1佛山300系库存2020202120220500001000001500002000002500001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1佛山冷轧库存20202021202201000002000003000004000005000006000007000001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1无锡+佛山300系不锈钢库存202020212022010000020000030000040000050000060000070000080000090000010000001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1无锡+佛山不锈钢库存202020212022 9GALAXY FUTURES第二章基本面分析2.1镍矿2.2精炼镍2.3不锈钢-镍铁2.4新能源-硫酸镍-MHP目录 10GALAXY FUTURES2.1镍矿-港口镍矿继续周期性累库，镍矿价格暂稳051015202530海运费镍矿海运费菲律宾-连云港-平均价镍矿海运费菲律宾-天津港-平均价050100150200250主要港口汇总港口汇总-到港港口汇总-出港020406080100120印尼镍矿内贸基准1.7%品位FOB1.8%品位FOB1.9%品位FOB2.0%品位FOB020406080100120140160红土镍矿FOB0.90%1.50%1.80%0200400600800100012001400160018002000Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22我国港口镍矿库存低品位中品位高品位万吨0100000020000003000000400000050000006000000700000080000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月镍矿进口2019年2020年2021年2022年 11GALAXY FUTURES2.2精炼镍-8月中国纯镍产量环增2022年8月 中 国 电 解 镍 产 量15530吨，同比增长16.8%，环比增长4.4%。其中，金川集团电镍产量13000吨，新疆新鑫产量1030吨；吉恩镍业500吨，环比持平，华友钴业产量400吨，环比持平，烟台凯实产量600吨。2022年1-8月，中国电解镍累计产量112242吨，同比增长6.9%。0500010000150002000025000300