有色金属行业周报：电解铝政策预期被点燃：好上加好or不会更差
请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Author] 分析师谢鸿鹤 分析师陈炳辉 联系人张强 电话：021-20315185 电话：021-20315186 电话：0755-22660869 邮箱：xiehh@r.qlzq.com 邮箱：chenbh@r.qlzq.com 邮箱：zhangqiang@r.qlzq.com S0740517080003 S0740517110001 感谢刘洪吉对本报告的研究贡献！ [Table_Industry] 证券研究/基本金属周报 2018年1月6日 有色金属 电解铝政策预期被点燃：好上加好or不会更差 报告要点 铝：SMM统计数据显示，2018年1月4日国内电解铝社会库存177.4万吨，较1月2日下降0.7万吨，叠加“我的有色”铝棒库存数据，总计187.0万吨（其中，铝棒库存9.6万吨，涨0.5万吨），较1月2日下降0.2万吨。本周，电解铝社会库存再度下降，总体上呈高位震荡格局。华南地区铝锭需求表现继续强势，同时巩义及周边地区下游消费较前期有所恢复，促使上述两地库存走低。一般来看，1、2月份是原铝传统消费淡季，叠加采暖季环保、“限气”等因素影响，导致下游需求的确较往年偏弱。从库存数据看，当前供给和需求正处于动态平衡阶段，往后看，供给端将基本维持稳定，考虑到季节性因素对于需求端的压制，库存或将震荡走高，但不改2018年“去库存”大趋势。 铜：本周，铜精矿市场活跃度上升，持货商压低TC报价态度明显，中小冶炼厂为接货主力，大型冶炼厂库存充沛，补库意愿不强。截至本周五，现货TC报76-85美元/吨区间，较上周续降4.5美元/吨。下游开工率方面，SMM调研数据显示，12月份铜杆企业开工率为71.19%，同比增加4.21%，环比下降1.26%。12月铜杆企业开工率环比下降的主要原因有三方面：①下游电线电缆行业进入消费淡季（12月开工率环比下降1.67%），导致铜杆企业订单减弱；②江苏、安徽等地由于天然气供应不足，铜杆企业生产受到一定影响，产量有所下滑；③12月中下旬铜价持续攀升，叠加年底去库存因素，使得线缆企业采购积极性下降。 宏观“三因素”总结：中国，12月中国制造业PMI为51.6%，达到年均值水平，连续17个月位于荣枯线上方，四季度经济数据仍有支撑；美国，税改为加息营造良好环境，渐进式加息（预计3次）确定性不断提升，2018年经济增速偏乐观；欧洲，PMI表现亮眼，平稳复苏态势有望延续。总体来看，“国内平稳+海续回暖”将是2018年的宏观组合主基调，流动性抽紧（美国货币政策正常化）对于基本金属造成的需求边际减弱预期仍存，投资品更是如此，消费属性偏强的金属品种值得重点关注。 投资建议：开年首周，电解铝板块表现依然不俗，申万铝指数收于3627.09点，较12月29日上涨1.21%，市场关注度持续提升，悲观情绪进一步修复。我们认为，电解铝投资机会窗口已经逐步开启，板块迎来配置机会，仍是2018年确定性投资领域之一。主要理由如下：1）基本面将迎来实质向好：如果说2017年是电解铝供给侧改革政策落地之年，那么，2018年将是收获之年，“严控新增产能+清理违规产能”两项措施“砍掉”的产能对于产量的影响，将在2018年完全得到体现（2017年仅是部分体现）。新投建产能约为330万吨量级，对于产量的贡献约为200万吨左右，考虑到当前电解铝的盈利能力对于投产意愿的影响，实际产量贡献或将更小，而需求增量稳定在200万吨以上，因此国内电解铝市场将逐步走向“自平衡”。再进一步，海外电解铝将持续短缺，据测算，2018全球电解铝缺口有望达到200万吨水平，基本面实质向好，是支撑电解铝板块的最坚实逻辑。2）政策预期被再度点燃：中央环保督察组向山东以及新疆反馈督查意见时均重点提及电解铝问题，说明国家对于推进电解铝供给侧改革的决心和态度没变，特别是从环保角度，政策放松无望，从严是大势所趋。实际上，从“底线”维度看，违规产能是否能够进一步关停可以看作一个期权，如果继续关停，则是“好上加好”，如果不再关停，也不会“更差”。行业大面积亏损+供给端持续优化+需求端稳定增长，已经构筑行业坚实底部，继续看好电解铝板块投资机会，核心标的：中铝（停牌）、云铝、中孚、神火（煤炭组）、露天煤业（煤炭组）等。 风险提示：宏观经济波动、采暖季错峰生产等政策波动带来的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 基本金属周报 内容目录 一、行情回顾：本周基本金属价格环比上周走势明显分化 ...................................... - 3 - 二、本周焦点：铝价继续反弹，铜精矿TC下滑 ..................................................... - 5 - （1）铝：库存降，价格升 .......................................................................... - 5 - （2）铜：现货TC下滑，铜杆企业开工率环比下降 ................................... - 6 - （3）铅：加工费松动，社会库存续降 ........................................................ - 7 - （4）锌：加工费呈上涨趋势，三地库存继续小增 ...................................... - 8 - （5）贵金属：金价周度“四连涨”，关注下周美国CPI数据 ........................ - 9 - 三、宏观“三因素”运行态势跟踪 ....................................................................... - 10 - （1）中国因素：12月中国制造业PMI为51.6% ..................................... - 10 - （2）美国因素：FOMC利率决议会议纪要公布，渐进式加息预期加强 .. - 10 - （3）欧洲因素：12月欧元区PMI表现亮眼 ............................................. - 10 - 四、投资建议 .................................................................................................... - 11 - 五、风险提示 .................................................................................................... - 11 - 六、附录 ............................................................................................................ - 12 - （1）全球基本金属价格、库存走势（12.29-1.5） ................................... - 12 - （2）上市公司重点公告速览（12.29-1.5） .............................................. - 14 - （3）基本金属行业动态跟踪（12.29-1.5） .............................................. - 15 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 基本金属周报 一、行情回顾：本周基本金属价格环比上周走势明显分化 基本金属方面，本周LMEX基本金属指数周收于3367.6，环比上周下降1.5个百分点。基本金属价格方面，LME三月铜、铝、铅、锌、锡、镍周涨跌幅分别为-0.7%（7142美元/吨）、-1.16%（2225美元/吨）、+3.36%（2586美元/吨）、+2.42%（3368美元/吨）、+0.24%（19930美元/吨）、+1.63%（12505美元/吨）。 美元及贵金属方面，本周美元环比上周继续走弱，贵金价格则继续走强，黄金、白银周涨跌幅分别为+1.07%（1316.5美元/盎司）、+1.62%（17.3美元/盎司），铂、钯涨跌幅分别为+4.3%（974.9美元/盎司）、+3.07%（1087.6美元/盎司），分品种具体走势如下表所示。 图表1：重点跟踪品种价格周涨跌幅（12.29-1.5） 期货品种交易所最新价格本周涨跌幅年初至今涨跌幅铜LME7142-0.70%-1.19%SHFE54690-0.83%-0.74%铝LME 2225-1.16%-1.90%SHFE15010-0.56%0.17%铅LME 25863.36%1.89%SHFE194051.17%2.46%锌LME 33682.42%0.51%SHFE260801.40%0.95%锡LME 199300.40%-0.72%SHFE1431400.24%-0.19%镍LME 125051.63%-1.77%SHFE973000.93%-0.84%品种交易所最新价格本周涨跌幅年初至今涨跌幅LMEXLME3367.6-1.50%-1.34%美元—92.0-0.25%0.18%黄金COMEX1316.51.07%-0.01%白银COMEX17.31.62%0.23%铂COMEX974.94.30%2.74%钯COMEX1087.63.07%-0.06%原油BrentIPE67.81.76%1.86%原油WTINYMEX61.41.69%1.77% 来源：wind，中泰证券研究所 基本金属价格经过连续两周“普涨”后，本周加息“靴子落地”的“后影响”基本得到消化，价格走势重归分化格局。贵金属价格全线上扬，我们认为主要有两方面原因：①美元指数震荡走低，实际上，加息背景下美元指数理应上行，但美联储预期管理充分，加息影响在此前已被充分吸纳，现阶段美元指数下行主要反映的是投资者对于税改能够在多大程度上提振美国经济存在的担忧；②在OPEC自愿限产、原油供给趋紧以及地缘政治风险加剧的背景下，原油价格持续处于上行通道，IPE布油已经上涨至67.79美元/桶，较2017年年初上涨约20%，环比上周上涨约1.8%，受此影响，贵金属价格环比上周均表现强劲。 本周股市开年迎来开门红，申万一级指数环比上周全部上涨，表现明显 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 基本金属周报 强于上周，其中，上证指数收于3391.75点，较12月29日收盘上涨2.56%；深证成指收于11341.85点，较12月29日收盘上涨2.74%；沪深300收于4138.75点，较12月29日收盘上涨2.68%；申万有色金属指数收于4242.73，较12月29日收盘上涨2.33%，跑输上证综指0.23个百分点。 图表2：申万一级行业与上证综指周涨跌幅（12.29-1.5） 来源：wind，中泰证券研究所 从板块表现来看，本周有色板块在锂电新材料板块带动下继续走强，涨幅居前5名个股中锂电新材料股占据3席。具体来看，寒锐钴业周内涨幅最大（+13.63%），*ST众和周内跌幅最明显（-7.81%）。所统计94只个股中：61只个股出现不同程度上涨，6只个股持平，其余27只个股出现不同程度下跌。 图表3：本周（12.29-1.5）个股涨跌幅表现 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 基本金属周报 二、本周焦点：铝价继续反弹，铜精矿TC下滑 （1）铝：库存降，价格升 SMM统计数据显示，2018年1月4日国
