本报告基于资本周期框架的行业比较，对原有的框架进行了修改和丰富。首先，将马拉松资本的产业周期和ROE真实表现与预期差的对应关系结合起来，作为资本周期的辅助验证。其次，从财务指标的变化可以推断出行业处在发展周期的哪种阶段，也可用和产业集中度的变化互为印证。第三，盈利周期和资本投入的变化往往是同向的，企业往往站在盈利兑现的右侧开始扩大开支，因此造成ROE和Capex之间会产生类似库存周期的“偏离区间”。最后，我们结合行业周期、投资周期、产能周期多维度交叉推定。在行业复盘和现阶段筛选上我们进行“三步走”：第一步筛选出“行业集中度过去五年内跨级至少两个维度、目前稳定在高寡占状态”的细分行业；第二步结合ROE预期差去框定两个位置；第三部分是通过资本周期进行进一步筛选。最后结合三大现金流净额，推定目前细分行业处在的具体周期辅助验证。二级行业的具体筛选包括能源金属、小金属、专业服务、酒店餐饮、旅游及景区、农产品加工、消费电子、燃气、航运港口等。新兴产业、热门赛道的行业筛选包括锂电池、电网自动化设备、光伏加工设备、逆变器、半导体设备、集成电路制造、消费电子零部件及组装。
