功能性材料平台型厂商，成长逻辑顺畅(生物基/密封胶等)

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 世华科技（688093） 证券研究报告 2022年09月27日 投资评级 行业 电子/其他电子II 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 25.33元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 241.07 流通A股股本(百万股) 59.45 A股总市值(百万元) 6,106.36 流通A股市值(百万元) 1,505.84 每股净资产(元) 5.39 资产负债率(%) 5.26 一年内最高/最低(元) 44.49/17.30 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 俞文静 分析师 SAC执业证书编号：S1110521070003 yuwenjing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《世华科技-季报点评:业绩符合预期，看好产能释放+客户拓展+上下游一体化》 2021-10-29 2 《世华科技-半年报点评:21H1业绩稳中有进，下半年旺季+扩产业绩有望加速释放》 2021-08-27 3 《世华科技-首次覆盖报告:复合功能性材料平台型厂商，关注扩产及客户拓展》 2021-06-02 股价走势 功能性材料平台型厂商，成长逻辑顺畅(生物基/密封胶等) 公司为功能性材料平台型厂商，新增产能释放产品结构优化，定增扩产密封胶+核心大客户石油基向生物基切换进一步打开成长空间，持续看好公司长期成长性。 22H1收入稳健增长，产品结构持续优化。22H1公司实现销售收入1.8亿元，yoy+19.55%，实现归母净利润0.67亿元，yoy+2.89%，实现扣非归母净利润0.57亿元，yoy+17.27%。对应22Q2单季度，公司实现销售收入0.97亿元，yoy+16.24%，qoq+20.5%，实现归母净利润0.39亿元，yoy+21.62%，qoq+35.1%，实现扣非归母净利润0.33亿元，yoy+22.51%，qoq+40.7%，实现销售毛利率61.07%，yoy-1.01pct，qoq+1.31pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.2%/7.7%/8.1%/-1.7%，yoy-0.9pct/-2.1pct/-1.2pct/-0.9pct，实现销售净利率39.56%，yoy1.75pct，qoq+4.28pct。受到疫情、原材料价格上涨、IPO募投产能投产等因素影响毛利率略有下滑，Q2整体费用控制优秀，净利率同比环比改善。分产品来看，22H1电子复合功能材料/光电显示模组材料/精密制程应用材料分别实现销售收入1.23/0.11/0.44亿元，yoy+24.92%/+132.40%/-3.7%，光电显示模组业务高速成长，产品结构持续优化。 定增扩产密封胶，向上游原材料延伸+扩展应用领域打开成长空间。2022年8月公司发布向特定对象发行A股份股票预案，拟募集资金不超过3.9亿元用于新建高效密封胶项目、创新中心项目、补充流动资金。新建密封剂项目主要面向新能源汽车、汽车电子及消费电子领域，拟建设以动力电池密封胶、电动汽车结构密封胶、汽车电子密封胶、电子产品用丙烯酸密封胶、光学丙烯酸密封胶为主的4.12万吨高效密封胶生产平台，项目达产后预计实现税后利润1.6亿元。公司董事长拟以不超过1.69亿元认购发行股票，占总募集资金金额的比例约为43.3%，董事长参与认购充分体现公司发展信心。 功能性材料的平台型厂商，成长逻辑顺畅：1) 22年短期看点：A客户石油基料号目前份额较低后续提升空间大，22H2 7条旧产线+4条新产线全部开出，持续看好扩产带来的业绩增量；2) 中长期看点：①高端进口OLED产线预计22Q4末会投产，前期会先投产高端复合功能材料和光电显示模组材料，后续有望导入OLED核心材料，②自筹资金建设的张家港丙烯酸项目已取得项目地块，后续有望建成投产贡献业绩增量，同时材料自供有望提升盈利能力，③新能源汽车材料业绩占比有望持续提升；3）长期看：客户端：国际知名消费电子终端品牌逐步推进材料由石油基往生物基切换，公司生物基产品已通过终端客户认证享先发优势；产能端：公司按规划搭建IPO剩下的7条高精密涂布线（其中含有1条进口产线），且OCA光学膜也有望投产放量。 投资建议：参考公司21年业绩表现及新产线投产节奏将公司22/23年归母净利润由2.89/3.92亿元下调至2.45/3.3亿元，yoy+33%/+34%，预计24年实现归母净利润4.45亿元，yoy+35%。 风险提示：消费电子需求不及预期；新料号导入进入、新增产能产能利用率不及预期；扩产进度不及预期；石油基到生物基切换进度不及预期。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 328.96 425.40 595.57 821.88 1,109.54 增长率(%) 36.50 29.32 40.00 38.00 35.00 EBITDA(百万元) 174.20 231.36 289.78 386.92 520.31 归属母公司净利润(百万元) 128.92 184.28 245.12 329.66 444.74 增长率(%) 58.02 42.94 33.01 34.49 34.91 EPS(元/股) 0.53 0.76 1.02 1.37 1.84 市盈率(P/E) 43.05 30.11 22.64 16.83 12.48 市净率(P/B) 5.08 4.45 3.78 3.19 2.61 市销率(P/S) 16.87 13.05 9.32 6.75 5.00 EV/EBITDA 20.12 24.29 15.87 11.62 8.11 资料来源：wind，天风证券研究所 -55%-45%-35%-25%-15%-5%5%2021-092022-012022-052022-09世华科技沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 492.50 185.40 656.34 663.36 903.17 营业收入 328.96 425.40 595.57 821.88 1,109.54 应收票据及应收账款 146.00 169.77 247.65 339.30 458.58 营业成本 120.70 164.76 232.27 320.53 430.50 预付账款 0.74 2.36 1.04 3.64 3.26 营业税金及附加 3.13 4.96 4.76 8.22 11.10 存货 33.39 43.51 58.63 87.42 108.05 销售费用 15.95 24.55 29.78 42.79 56.59 其他 13.90 8.94 11.68 11.46 11.88 管理费用 25.74 31.26 41.69 60.74 79.33 流动资产合计 686.53 409.98 975.34 1,105.18 1,484.93 研发费用 19.20 30.49 40.50 54.25 71.57 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (0.61) (2.26) 0.00 0.00 0.00 固定资产 39.55 209.18 298.28 373.85 446.29 资产/信用减值损失 (1.46) (0.72) (0.87) (1.02) (0.87) 在建工程 167.08 94.67 62.72 31.26 8.66 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 14.21 13.80 10.16 8.35 6.21 投资净收益 4.14 20.67 20.00 23.00 26.00 其他 270.64 611.24 296.16 390.66 430.41 其他 (8.85) (47.27) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 491.47 928.89 667.32 804.13 891.57 营业利润 151.03 198.98 265.70 357.33 485.59 资产总计 1,178.00 1,338.88 1,642.66 1,909.31 2,376.50 营业外收入 0.00 16.60 20.00 27.00 33.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.01 0.47 0.67 0.41 0.52 应付票据及应付账款 62.14 58.59 147.53 140.58 220.89 利润总额 150.02 215.11 285.02 383.92 518.07 其他 23.70 32.18 28.68 28.13 30.52 所得税 21.10 30.83 39.90 54.25 73.33 流动负债合计 85.84 90.76 176.21 168.71 251.42 净利润 128.92 184.28 245.12 329.66 444.74 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 128.92 184.28 245.12 329.66 444.74 其他 0.00 0.25 0.08 0.11 0.15 每股收益（元） 0.53 0.76 1.02 1.37 1.84 非流动负债合计 0.00 0.25 0.08 0.11 0.15 负债合计 86.01 91.07 176.29 168.82 251.57 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 172.00 172.00 241.07 241.07 241.07 成长能力 资本公积 694.31 700.36 635.56 635.56 635.56 营业收入 36.50% 29.32% 40.00% 38.00% 35.00% 留存收益 226.05 375.94 590.10 864.26 1,248.72 营业利润 58.95% 31.75% 33.53% 34.49% 35.89% 其他 (0.38) (0.49) (0.37) (0.41) (0.42) 归属于母公司净利润 58.02% 42.94% 33.01% 34.49% 34.91% 股东权益合计 1,091.99 1,247.81 1,466.37 1,740.48 2,124.93 获利能力 负债和股东权益总计 1,178.00 1,338.88 1,642.66 1,909.31 2,376.50 毛利率 63.31% 61.27% 61.00% 61.00% 61.20% 净利率 39.19% 43.32% 41.16% 40.11% 40.08% ROE 11.81% 14.77% 16.72% 18.94% 20.93% ROIC 60.40% 51.24% 50.61% 59.40% 60.64% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 128.92 184.28 245.12 329.66 444.74 资产负债率 7.30% 6.80% 10.73% 8.84% 10.59%