管理层增持公司股份，内参酒实施配额动态调整，彰显信心静待市场春风袭来

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 酒鬼酒（000799） 证券研究报告 2022年09月27日 投资评级 行业 食品饮料/白酒II 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 122元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 324.93 流通A股股本(百万股) 324.93 A股总市值(百万元) 39,641.34 流通A股市值(百万元) 39,641.34 每股净资产(元) 11.76 资产负债率(%) 36.62 一年内最高/最低(元) 276.89/115.66 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《酒鬼酒-半年报点评:22H1实现营收25.37亿同比增长48.04%，酒鬼系列高速 增 长 全 国 化 布 局 成 效 可 期 》 2022-08-30 2 《酒鬼酒-季报点评:内参酒鬼大单品推动高速增长，全国化进程加速推进》 2022-05-02 3 《酒鬼酒-公司深度研究:内参酒鬼并驾齐驱，全国化进程推动高增持续》 2022-04-13 股价走势 管理层增持公司股份，内参酒实施配额动态调整，彰显信心静待市场春风袭来 事件：公司发布关于管理层增持公司股份计划的公告。基于对公司未来发展前景的信心以及对公司长期价值的认可，公司管理层拟于2022年9月27日起2个月内完成对公司股份的增持，全部增持主体累计拟增持不低于人民币620万元。 本次增持的主体包括公司董事长王浩先生，副董事长、总经理郑轶先生，副总经理胡晓熹先生，副总经理李文生先生，副总经理王哲先生，董事会秘书汤振羽先生，财务总监赵春雷先生，总经理助理邹斐先生，总经理助理刘永泉先生。增持主体拟通过二级市场集中竞价方式增持公司无限售流通A股股份，其中，公司董事长王浩先生拟增持不低于人民币120万元，副董事长、总经理郑轶先生拟增持不低于人民币120万元，副总经理王哲先生拟增持不低于人民币120万元。 根据酒说报道湖南内参酒销售有限责任公司于2022年9月24日发布内参酒配额通知，规定2023年52度500ml内参酒合同签约计划内配额，将根据今年实际达成量的80%计算额度上限；即日起，合同签约期间查实的任何窜货、低价销售行为，每查实一次，将按照合同签约量的5%扣减计划内的配额额度。我们认为该政策有利于经销商根据实际情况推进动销获取来年配额，维护该年终端价格稳定与市场健康发展；此举既能促使市场基础好的经销商进一步提高动销积极性，又有利于维持市场基础不佳地区的价格稳定。 2022H1公司实现营收25.37亿元，同比增长48.04%。其中，内参系列营业收入6.46亿元，同比增长24.33%。内参系列是公司聚焦发展的战略单品，也是酒鬼酒公司的业绩担当。2023年内参酒的配额政策与管理层的增持都彰显了公司对未来的经营信心。白酒行业消费升级，高端、次高端市场持续扩容，内参系列产品在高端白酒市场稳步拓展份额，公司未来发展可期。 投资建议： 内参酒配额政策的出台彰显了公司推进经销商区域深耕的决心，结合管理层增持计划的发布，充分体现了公司完成22年经营任务与23年市场目标的信心。公司具备较好的品牌力和渠道力，近年来居民可支配收入的持续提升推动需求扩张，未来市场开拓空间大；公司亦积极拓展省外市场、开拓新型渠道，实施全国战略布局，随着公司的持续优化，我们持续看好公司未来长期发展。我们预计公司2022/2023/2024年实现营业收入51/67/85亿元，归母净利润14/20/26亿元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑，食品安全风险，市场扩张不达预期，竞品加大市场投入加剧竞争，疫情反复影响消费、增持计划实施的不确定性风险等 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,826.17 3,414.37 5,121.55 6,658.01 8,455.68 增长率(%) 20.79 86.97 50.00 30.00 27.00 EBITDA(百万元) 626.54 1,215.87 1,858.48 2,605.47 3,448.72 归属母公司净利润(百万元) 491.61 893.49 1,409.35 1,985.38 2,614.87 增长率(%) 64.15 81.75 57.74 40.87 31.71 EPS(元/股) 1.51 2.75 4.34 6.11 8.05 市盈率(P/E) 80.64 44.37 28.13 19.97 15.16 市净率(P/B) 13.87 11.25 8.59 6.45 4.74 市销率(P/S) 21.71 11.61 7.74 5.95 4.69 EV/EBITDA 77.59 53.97 19.42 12.95 9.39 资料来源：wind，天风证券研究所 -54%-46%-38%-30%-22%-14%-6%2%2021-092022-012022-05酒鬼酒沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,153.61 3,343.37 3,466.32 5,813.28 7,174.73 营业收入 1,826.17 3,414.37 5,121.55 6,658.01 8,455.68 应收票据及应收账款 391.17 499.83 1,080.64 988.12 1,676.45 营业成本 385.86 684.00 1,082.53 1,382.64 1,745.72 预付账款 11.06 20.86 0.00 0.00 0.00 营业税金及附加 285.30 521.34 814.33 1,038.65 1,293.72 存货 1,027.05 1,269.28 2,339.17 2,269.62 3,549.44 销售费用 423.61 859.64 1,160.52 1,387.98 1,674.60 其他 6.71 7.78 292.29 56.13 386.63 管理费用 145.71 182.28 224.21 253.58 296.28 流动资产合计 3,589.60 5,141.12 7,178.42 9,127.15 12,787.25 研发费用 10.82 10.14 30.73 36.62 44.82 长期股权投资 41.80 29.88 29.88 29.88 29.88 财务费用 (27.64) (32.61) (37.80) (42.10) (45.30) 固定资产 399.94 473.55 434.80 396.05 357.30 资产/信用减值损失 (1.99) (12.08) 0.02 0.02 0.02 在建工程 24.32 80.60 80.60 80.60 80.60 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 195.24 194.79 188.47 182.16 175.85 投资净收益 (1.87) 3.31 4.21 1.88 3.13 其他 86.11 91.35 86.66 86.51 82.58 其他 4.54 4.54 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 747.41 870.16 820.41 775.19 726.21 营业利润 601.82 1,193.80 1,851.26 2,602.55 3,449.00 资产总计 4,337.01 6,011.28 7,998.83 9,902.34 13,513.46 营业外收入 60.18 3.46 31.25 45.71 38.48 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 7.17 8.73 2.93 3.81 4.64 应付票据及应付账款 157.55 297.87 303.54 571.07 539.61 利润总额 654.83 1,188.53 1,879.58 2,644.45 3,482.84 其他 588.07 779.15 3,061.99 3,167.02 4,590.46 所得税 163.22 295.05 470.23 659.06 867.98 流动负债合计 745.62 1,077.02 3,365.53 3,738.09 5,130.07 净利润 491.61 893.49 1,409.35 1,985.38 2,614.87 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 491.61 893.49 1,409.35 1,985.38 2,614.87 其他 14.77 28.36 19.03 20.72 22.71 每股收益（元） 1.51 2.75 4.34 6.11 8.05 非流动负债合计 14.77 28.36 19.03 20.72 22.71 负债合计 1,479.89 2,487.08 3,384.56 3,758.82 5,152.78 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 324.93 324.93 324.93 324.93 324.93 成长能力 资本公积 1,161.26 1,161.26 1,161.26 1,161.26 1,161.26 营业收入 20.79% 86.97% 50.00% 30.00% 27.00% 留存收益 1,370.94 2,038.01 3,128.07 4,657.34 6,874.49 营业利润 50.47% 98.36% 55.07% 40.58% 32.52% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 64.15% 81.75% 57.74% 40.87% 31.71% 股东权益合计 2,857.13 3,524.20 4,614.26 6,143.53 8,360.68 获利能力 负债和股东权益总计 4,337.01 6,011.28 7,998.83 9,902.34 13,513.46 毛利率 78.87% 79.97% 78.86% 79.23% 79.35% 净利率 26.92% 26.17% 27.52% 29.82% 30.92% ROE 17.21% 25.35% 30.54% 32.32% 31.28% ROIC 42.23% 141.39% 1491.51% 181.13% 1048.41% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 491.61 893.49 1,409.35 1,985.38 2,614.87 资产负债率 34.12% 41.37% 42.31% 37.96% 38.13% 折旧摊销 42.74 42.06 45.06 45.06 45.06 净负债率 -75.38% -94.82% -75.12% -94.62% -85.82% 财务费用 0.00 6.55 (37.80) (42.10) (45.30) 流动比率 2.45 2.09 2.13 2.44 2.49