“有问题找知乎”：商业化提速的稀缺知识类社区

知乎（2390.HK）是一家国内前五大综合内容社区，主要提供在线问答服务。随着内容泛化驱动用户数和时长持续提升，知乎商业化加速，会员业务、内容商业化解决方案业务收入有望继续维持高增长。知乎作为国内唯一一家MAU超过1亿的图文知识社区，十二年运营中积累众多长生命周期的优质内容，并已形成“有问题找知乎”的用户心智，在国内互联网生态中具备稀缺性。公司基于获得感标准，内容向视频化、泛娱乐拓展，从而推动用户规模稳健增长，MAU在2027年有望达2.2亿。商业化加速落地：随着用户规模增长，公司广告价值有望加速释放，同时会员付费、职业培训、内容电商等多元商业化途径有望逐步清晰。预计公司22-24年收入分别为38.2/53.8/74.1亿元，Non-GAAP净利润为-15.1/-9.3/0.19亿元，对应的Non-GAAPEPS分别为-4.65/-2.85/0.06元/股。考虑到公司尚未盈利，参考可比公司估值，给予公司2022年2.3x PS，83元/MAU的估值倍数，对应目标价为27元（31.2港币），首次覆盖，给予“买入”评级。

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