可转债系列专题一：可转债市场策略介绍

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 可转债系列专题一：可转债市场策略介绍 张雪慧 投资咨询从业资格号：Z0015363 Zhangxuehui022447@gtjas.com 陆敏达（联系人） 从业资格号：F03087158 luminda024805@gtjas.com 报告导读： 近年来随着定增限制的严格和可转债市场的扩容，可转债因其“进可攻、退可守”的特点得到市场广泛关注。作为一类较为复杂的资产，可转债含有转股价格向下修正条款、赎回条款、回售条款等规定，兼具股性与债性，在正股价格的不同表现下，可转债也呈现出不同的收益风险特征。 作为可转债系列专题的首篇，我们从可转债的特点出发，介绍常用的分析指标，并梳理市场常用策略。 可转债常用的分析指标可分成基于股性的转股价值和转股溢价率，基于债性的纯债价值和纯债溢价率，以及基于综合特征的平价底价溢价率和隐含波动率。 常见的可转债市场策略可分为多头类策略、套利类策略和事件性策略三大类，还有一些较为少见的策略，如网格交易、做市策略、T0策略和场外期权增强策略。可转债多头类策略是市场最主流的策略，根据筛选方式的不同又可以划分为量化多头策略和主观多头策略两种，量化多头通过量化的方式选择可转债标的，用程序化的方式进行投资，可分为因子选券和轮动策略；主观多头则着眼于公司基本面、市场风格、行业特征等，利用可转债的衍生品属性进行交易，实现更佳的风险收益结构；套利类策略主要包括进行轮动对冲的另类的Alpha策略、溢价率统计套利和折价套利；可转债的事件性策略主要可分成条款博弈，以及基于上市首日转债价格上涨预期的打新和抢权配售两大类。 风险提示： 监管政策变化超预期、流动性及市场容量变化超预期 2022年09月23日 二〇二二年度 国泰君安期货 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1. 可转债简介 ................................................................................................................................................................................................. 3 1.1 什么是可转债？ ......................................................................... 3 1.2 可转债分析指标 ......................................................................... 3 1.2.1 股性分析指标 .................................................................................................................................................................... 3 1.2.2 债性分析指标 .................................................................................................................................................................... 4 1.2.3 综合分析指标 .................................................................................................................................................................... 4 1.3 可转债的交易特点 ....................................................................... 4 2. 市场策略介绍 ............................................................................................................................................................................................ 4 2.1 多头类策略 ............................................................................. 4 2.1.1 量化多头 ............................................................................................................................................................................. 5 2.1.2 主观多头 ............................................................................................................................................................................. 6 2.2 套利类策略 ............................................................................. 6 2.2.1 轮动策略+对冲................................................................................................................................................................. 6 2.2.2 溢价率统计套利 ............................................................................................................................................................... 6 2.2.3 折价套利 ............................................................................................................................................................................. 7 2.3 事件性策略 ............................................................................. 8 2.3.1 条款博弈 ............................................................................................................................................................................. 8 2.3.2 上市策略 ............................................................................................................................................................................. 8 2.4 其他策略 ............................................................................... 9 2.4.1 网格交易 ............................................................................................................................................................................. 9 2.4.2 做市策略 ............................................................................................................................................................................. 9 2.4.3 T0策略 ............................................................................................................................................................................... 10 2.4.4 场外期权增强策略 ........................................................................................................................................................ 10 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 （正文） 1. 可转债简介 1.1 什么是可转债？ 可转债全称“可转换公司债券”，是指在一定时间内可以按照既定的转股价格转换为指定股票（即所谓“正股”）的债券。一种常见的简化理解是将转债看作“普通债券+美式看涨期权”的组合，转债价格和纯债价值的差额构成了期权的价值。 图1：可转债的收益特征 资料来源：Barclays，国泰君安期货研究 可转债具有债权与股权双重特征，既有确定的债券期限以及定期息率，能够为投资者提供稳定的利息收入和还本保证，同时其股性的特征又可能为持有者带来超额收益，具有“进可攻、退可守”的独特优势，从而避免了股票风险大和债券收益低的缺点。 1.2 可转债分析指标 1.2.1 股性分析指标 转股价值又称为平价，是指当前每100元转债转换成股票的价值，具体计算如下： 转股价值=100×当前正股价格当前转股价格 转股溢价率是指当前转债市场价格高于转债转股价值的比例。当转股溢价率越低时，转债价格和转股价值越接近，转债股性越强，转债的价格对正股的价格波动越敏感。当转股溢价率越高时，转股债性越强。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 转股溢价率=转债价格转股价值−1 1.2.2 债性分析指标 纯债价值又称债底，是指在不考虑转债提前赎回、回售或转股的情况下，将转债各期的现金流，根据