卤制品行业深度报告：传统美食焕发新活力，千亿市场大有可为

请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 行业深度报告 2022年09月22日 传统美食焕发新活力，千亿市场大有可为 ——卤制品行业深度报告 核心观点 传统美食步入新阶段，千亿市场具增长潜力。卤制品属于传统日常美食，拥有广泛的群众基础，具有区域性和季节性特征。卤制品行业目前已经由小作坊模式逐步转向流水线自动化生产模式。终端门店多位于人流密集的商圈或生活圈，年轻人和家庭为主要消费者。新零售、大数据营销、O2O等深刻改变着行业格局。冷链物流设施配套逐步完善+包装技术的升级，在保证产品口感新鲜的前提下，有效拓展了卤制品的运输半径和营销场景。信息管理系统、中央厨房的普及能有效提升线下门店和供应链体系的运营效率。在疫情好转背景下，客流量和终端需求有望回暖，叠加占总成本80%的农副产品原材料价格的平稳波动，卤制品行业基本面预计得到恢复。预计中国卤制品市场规模在2023年将突破4000亿元，在2021年~2023年的CAGR为10.86%。 Z世代引领卤制品行业消费升级。以Z世代为代表的年轻消费群体具备个性化的消费理念和较强的购买力，而且具备较大的心智培育潜力，并且正成长为卤制品消费的生力军。卤制品企业注重品牌年轻化，重视年轻消费群体，是卤制品行业的趋势。我们认为，年轻消费群体的崛起，将会带动卤制品行业的产品形态和口味的升级、营销升级以及包装和使用方式升级。 线上+线下互为补充，全渠道模式能有效提高获客率。门店是卤制品企业最主要的渠道终端，据上市公司数据，门店营收占比超过70%。门店数量扩张是驱动营收增长的主要动力。加盟或许更适合早期门店数量扩张，而直营模式的收益更高。线上渠道具有传播力广、便捷等特点，能够有效提高渠道下沉率和人群覆盖率，而且能吸引消费者到店消费或者外卖消费。线下门店独特的产品体验和服务能吸引客户进行线上购买。全渠道模式运营逐渐成为行业的大方向。 卤制品行业集中度较低，头部企业上升空间大。卤制品行业的集中程度非常低，佐餐卤制品在2019年和休闲卤制品2021年的CR3均不到10%。头部卤制品企业已经在品牌知名度、连锁运营、配套供应链网络的建设上取得领先优势，拥有较大的市场份额提升潜力。但是休闲卤制品行业的进入门槛较低，业内竞争较为胶着，而且面临跨界和跨行竞争，行业格局竞争激烈程度预计高于佐餐卤制品。 投资建议 卤制品行业规模预计将持续扩张。在供应链、销售网络、品牌上具备领先优势的头部卤制品企业，有望在规模效应的推动下扩大市场份额。相关标的：绝味食品、周黑鸭、煌上煌、紫燕食品（待上市）。 风险提示 疫情反复影响门店客流；食品安全问题；原材料价格大幅波动。 评级 推荐（维持） 报告作者 作者姓名 汪玲 资格证书 S1710521070001 电子邮箱 wangl665@easec.com.cn 联系人 王卓亚 电子邮箱 wangzy695@easec.com.cn 股价走势 相关研究 《【食品饮料】复苏在途，把握结构性机会_20220919》2022.09.19 《【食品饮料】旺季行情显现，把握确定性机会_20220913》2022.09.13 《【食品饮料】龙头优势稳固，引领行业回暖_20220905》2022.09.05 《【食品饮料】疫情影响逐步减弱，旺季将至业绩有望改善_20220901》2022.09.01 《【食品饮料】高端品牌韧性强，中报业绩如期分化_20220828》2022.08.28 -30.0-20.0-10.00.010.020.030.021-0921-1122-0122-0322-0522-07%食品饮料沪深300行业研究· 食品饮料 ·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 食品饮料 正文目录 1. 传统美食，千亿市场 .................................................................................................................................................... 5 1.1. 卤制品传统美食步入新阶段............................................................................................................................. 5 1.2. 疫情好转迎需求回暖，原材料成本总体平稳 ................................................................................................. 7 1.3. 技术赋能拓展卤制品行业的深度和广度 ....................................................................................................... 11 1.4. 佐餐和休闲卤制品齐头并进，千亿市场规模有望再创新高 ....................................................................... 14 2. Z世代引领升级，头部上升空间大 ............................................................................................................................ 16 2.1. 消费升级和城镇化拉动卤制品需求 ............................................................................................................... 16 2.2. 年轻化：Z世代的崛起刺激卤制品行业转型升级 ....................................................................................... 17 2.3. 线上化：全渠道模式有效提高获客率 ........................................................................................................... 21 2.3.1. 线下渠道：加盟和直营为主要模式，门店扩张驱动收入增长 ....................................................... 21 2.3.2. 线上渠道：线上渠道具备增长潜力，且能为线下渠道引流 ........................................................... 24 2.4. 品牌化：行业集中程度趋于提升，头部企业上升空间大 ........................................................................... 26 3. 公司推荐：卤味四巨头，具领先优势....................................................................................................................... 30 3.1. 绝味食品（603517.SH）：规模领先，提质增效 ........................................................................................ 30 3.2. 煌上煌（002695.SZ）：酱卤口味头部企业，全产业链运营成形 ............................................................. 34 3.3. 周黑鸭（1458.HK）：特许经营和线上渠道驱动进入快车道 ................................................................... 37 3.4. 紫燕食品（A05000.SH）：佐餐卤制品龙头，规模快速扩张 ................................................................... 40 4. 风险提示 ...................................................................................................................................................................... 45 图表目录 图表1. 卤制品可分为酱卤、川卤、粤卤三大流派 ............................................................................................... 5 图表2. 卤制品主要包括禽类、畜类、素食类和水产等四类产品形态 ............................................................... 5 图表3. 休闲卤制品行业由传统作坊向流水线生产转型 ....................................................................................... 6 图表4. 卤制品产业链上、中、下游 ....................................................................................................................... 7 图表5. 卤制品可分为佐餐卤制品和休闲卤制品 ................................................................................................... 7 图表6. 2022年6月以来新冠肺炎新增病例数下降明显（个） .......................................................................... 8 图表7. 社会消费品零售总额数据在2021年超过2019年水平 ........................................................................... 8 图表8. 人均消费支出在2021年恢复至2019年以上的水平 ............................................................................... 8 图表9. 餐饮当月收入降幅在2022年6月明显收窄 ............................................................................................. 9 图表10. 商贸零售当月收入在2022年6月恢复正增长 ............................................................................