敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年9月22日 总量研究 美联储短期将维持大步加息 ——2022年9月FOMC会议点评 事件：美东时间2022年9月20-21日，美联储召开FOMC会议，宣布将政策利率联邦基金利率的目标区间从2.25%至2.5%上调到3%至3.25%，加息75基点的靴子落地。 核心观点： 本次加息75bp符合市场预期，但点阵图对年末联邦基金利率的预期出现大幅抬升，预示着年内美联储还有125bp的加息空间，引发了市场恐慌，美股三大指数均跌幅超过1%，盘后美国股指期货仍然延续跌势。 短期美国通胀同比虽然有所回落，但通胀粘度维持高位、长期通胀预期持续抬升，且劳动力市场供需紧张，多地发生罢工谈判，薪资通胀很有可能与通胀预期形成螺旋、相互强化。因此，美联储必须要连续、大步加息遏制总需求，以稳定通胀预期。向前看，全年美国通胀中枢大概在8%左右，远超美联储目标，因此年内后续两次议息会议中，美联储连续、大步加息的路径难以改变。 加息75bp符合预期，但点阵图对年末利率预期的中值明显抬升，超出预期。 9月FOMC会议声明提出，“近期支出和生产指标温和增长”，这一口径比7月“近期支出和生产指标已经放缓”更为强硬。美联储认为，目前就业增长强劲、失业率维持低位、但通胀居高不下，因此加息75bp并继续推进缩表，直到实现2%的通胀目标。 点阵图显示，2022年末联邦基金利率中值达4.4%，相对6月的3.4%出现显著抬升，这也意味着年内还有125bp加息空间，超出市场预期，引发美股下跌。同时点阵图预计，首次降息可能要等到2024年。根据CME Fedwatch Tool观察，目前市场预期11月加息75bp、12月加息50bp的概率均超过六成。对于2023年，市场预期则明显更为乐观，认为在2023年底就会出现降息的操作。 通胀维持高位、就业供给上行空间不大，美联储只能压缩总需求、控制通胀。 一方面，当前美国通胀粘性持续走高，且长期通胀预期仍然维持在较高水平。另一方面，疫情对于美国劳动力供给产生了较大的影响，目前就业率已经接近疫情前水平，劳动力供给扩张有限。由于劳动力供给紧张，非农时薪同比增速维持高位，这也进一步强化了美联储控制通胀的决心，一旦通胀预期与薪资水平相互强化，可能会加速通胀上行趋势。为解决供需不平衡所导致的通胀问题，美联储只能选择通过加息压缩总需求，来遏制通胀。 美联储信心坚决，接下来两次会议大步加息路径预计难以改变。 美联储大幅下调了经济预期，将2022年GDP增速预期从6月的1.7%大幅下调至0.2%，美联储此举显示出将不惜短期经济代价、抗击通胀，正如鲍威尔在8月杰克逊霍尔央行会议上发言所表示，“降低通胀会给家庭和企业带来一些痛苦...但高通胀将意味着更大的痛苦”。考虑到全年美国通胀中枢约为8%，依然远高于美联储目标，因此年内后续两次议息会议中，美联储连续、大步的加息路径较难改变。 风险提示：全球疫情反复，国际政治紧张局势进一步升级。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 海外需求回落速度超预期 ——2022年8月进出口数据点评（2022-09-07） 工业企业盈利再度承压，政策仍需发力——2022年7月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2022-08-27） 广义财政再度发力，四季度基建仍有韧性——2022年8月24日国常会点评（2022-08-25） 此轮最强区域性高温对经济影响有多大？——光大宏观周报（2022-08-20） 财政收支压力仍大，积极财政如何持续发力？——2022年7月财政数据点评（2022-08-17） 统筹防疫与经济，力争最好结果——2022年7月政治局会议精神学习（2022-07-29） 工业企业盈利恢复加快，结构持续改善——2022年6月工业企业盈利数据点评（2022-07-27） 财政收支矛盾仍大，下半年如何持续发力？— —6月财政数据点评兼光大宏观周报（2022- 07-16） 经济走过低点，V 型反弹开启——2022年6月经济数据点评（2022-07-15） 6 月出口再超预期，但未来隐忧不减——2022 年6月进出口数据点评（2022-07-13） 政策进实体跟，宽信用进行时——2022年6月金融数据点评（2022-07-11） 通胀剪刀差持续收窄，助力下游企业盈利修复——2022年6月价格数据点评兼光大宏观周报（2022-07-09） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、美联储预计将维持大步加息路径 ...................................................................................... 3 二、加息75bp符合预期，点阵图超预期 ................................................................................. 3 三、通胀粘度高、就业供给上行空间有限，美联储被迫激进加息 ............................................. 5 四、美联储将不惜短期经济代价、抗击通胀 ............................................................................ 7 五、风险提示 ......................................................................................................................... 8 图目录 图1：9月FOMC会议点阵图显示，2022年末联邦基金利率的中位数为4.4% .................................................. 4 图2：市场预期11月和12月共计加息125bp的概率超过六成 .......................................................................... 5 图3：粘性CPI与截尾CPI同比均显示价格普遍上涨的压力 ............................................................................. 6 图4：美国长期通胀预期仍然在持续走高 ........................................................................................................... 6 图5：25-54岁就业率接近疫情前水平，劳动力供给上行有限 ............................................................................ 6 图6：整体非农时薪同比增速仍在高位 ............................................................................................................... 6 图7：美联储将2022年GDP预期从1.7%下调至0.2% ...................................................................................... 7 图8：预计全年美国CPI中枢约为8% ................................................................................................................ 7 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 一、美联储预计将维持大步加息路径 事件：美东时间2022年9月20-21日，美联储召开FOMC会议，宣布将政策利率联邦基金利率的目标区间从2.25%至2.5%上调到3%至3.25%，加息75基点的靴子落地，基本符合市场预期。美联储同时宣布继续按照设定的路径展开缩表操作。 核心观点： 本次加息75bp符合市场预期，但点阵图对年末联邦基金利率的预期出现大幅抬升，预示着年内美联储还有125bp的加息空间，引发了市场恐慌。截至北京时间凌晨4点收盘，美股三大指数均跌幅超过1%，盘后美国股指期货仍然延续跌势。 短期美国通胀同比虽然有所回落，但通胀粘度维持高位、长期通胀预期持续抬升，且劳动力市场供需紧张，多地发生罢工谈判，薪资通胀很有可能与通胀预期形成螺旋、相互强化。因此，美联储必须要连续、大步加息遏制总需求，以稳定通胀预期。向前看，全年美国通胀中枢大概在8%左右，远超美联储目标，因此年内后续两次议息会议中，美联储连续、大步加息的路径难以改变。 二、加息75bp符合预期，点阵图超预期 在9月FOMC会议声明中，美联储表明，“近期支出和生产指标温和增长，就业增长强劲，失业率维持低位”。这一表述相比于7月FOMC会议的偏鸽派的描述“近期支出和生产指标已经放缓”，更为强硬和鹰派。美联储表示，当前通胀居高不下，压力主要来自于食品和能源价格上涨，以及新冠疫情导致的广泛的供需失衡。 “Recent indicators point to modest growth in spending and production. Job gains have been robust in recent months, and the unemployment rate has remained low. Inflation remains elevated, reflecting supply and demand imbalances related to the pandemic, higher food and energy prices, and broader price pressures.” 因此，委员会决定将联邦基金利率的目标区间上调至3%至3.25%，并预计目标区间的持续上调将是适当的。 “the Committee decided to raise the target range for the federal funds rate to 3 to 3-1/4 percent and anticipates that ongoing increases in the target range will be appropriate.” 此外，美联储重申要锚定2%的通胀目标。为了实现这一通胀目标，除了加息，美联储将按照5月份发布的缩表计划，继续推进缩表。美联储表示，将继续监测公共卫生、劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期等数据，如果出现可能阻碍委员会目标实现的风险，委员会将准备适当调整货币政策立场。 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 宏观经济 “Committee i