领先集成电路专业测试企业，多点驱动公司高速成长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：未评级 市场价格：13.50元 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@zts.com.cn 联系人：曹森元 Email：caosy@zts.com.cn 报告摘要  国内领先的集成电路专业测试企业。公司是一家从事集成电路专业测试的高新技术企业，主营业务包括集成电路测试及与集成电路测试相关的配套服务。公司自成立以来，坚持聚焦集成电路测试服务的应用，经过多年的强大技术积累与长期经营经验积淀，已发展成为国内领先的第三方集成电路专业测试企业。2016-2021年公司总营收CAGR为18.50%、公司归母净利CAGR为8.75%。2022上半年度公司总营收12,423.13万元，归母净利润2,353.17万元。  集成电路测试服务市场需求持续扩张。集成电路测试主要分为晶圆测试和成品测试，是集成电路设计与制造中必不可少的环节。下游广阔的应用领域稳定支撑着集成电路行业的持续发展，全球集成电路扩张态势显著，终端技术升级，都带动集成电路测试服务需求的增长，据半导体行业协会数据显示，2021年我国集成电路测试营收约为316.33亿元，同比增长19.60%。  半导体产业国产替代推升测试服务需求。我国集成电路设计产业发展和晶圆厂产能增长，也将不断推升国内测试服务需求。2021年，我国集成电路设计行业销售规模达4519 亿元，同比增长19.6%。集微咨询预计截至2026年底，中国大陆12英寸晶圆厂的总月产能将超过276.3万片，相较2022年初增长165%。我国在集成电路设计、制造、封装及测试领域均取得了长足进步，同时集成电路设备、材料等领域也逐渐进行追赶。随着半导体产业链相关技术的不断突破，集成电路测试行业也将迎来新的发展机遇。  核心技术、优质客户构建公司竞争力。1）掌握关键核心技术：截至2021年12月31日，公司取得专利总计65项，其中境内专利有58项且均为发明专利，境外专利共7项，；取得软件著作权177项且均为原始取得；2）立足长三角，建立优质客户群：凭借自身稳定的测试良率和及时的交付效率，公司已积累一批优质的客户，包括复旦微电、晶晨股份、瑞芯微、中芯国际、长电科技等知名集成电路公司，且公司立足长三角地区，获得更大的客户群体以及更高的响应效率。  多点驱动公司高速成长。1）下游市场需求不断增长，加强服务产能。募投项目通过扩大生产场地以及配备新型先进设备等方式，有利于提升公司集成电路测试产能以及服务质量，进一步加快公司业务发展，扩大市场份额。2）公司重视产品核心技术的研发。公司建设研发中心将加速5G应用芯片量产测试解决方案研发、高性能存储器芯片测试解决方案、亿门级大规模FPGA测试解决方案、SoC芯片测试解决方案研发、CIS芯片测试解决方案研发等课题的研发及产业化进程，进一步提升公司技术服务优势。3）多层次开拓市场需求。目前公司已与如中芯国际、复旦微电、长电科技等国内外大型企业达成紧密合作关系。未来，公司通过临港新片区基地建设落地，借助高性能芯片产业链的聚集效应，能够全面开拓下游领域，持续增加各类型客户合作机会。  公司估值：本次公司发行价格为13.50元/股，发行价对2021年EPS（按考虑超额配售选择权时本次发行后总股本计算）的PE倍数为40.86X，参考可比公司利扬芯片、华天科技、长电科技、通富微电2022年9月21日收盘价对2021年EPS的PE倍数均值23.7X，考虑集成电路第三方测试行业高景气及公司自身高成长，建议关注。  风险提示：市场竞争加剧风险、集成电路行业的周期性波动风险、公司募投项目进展不及预期风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 领先集成电路专业测试企业，多点驱动公司高速成长 华岭股份 430139.BJ/电气设备 证券研究报告/新股研究报告 2022年9月22日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 新股研究报告 内容目录 国内领先的集成电路专业测试企业...................................................................... - 3 - 形成核心服务线 ........................................................................................... - 3 - 盈利情况稳健 ............................................................................................... - 4 - 股权结构稳定 ............................................................................................... - 5 - 集成电路测试服务市场需求持续扩张 .................................................................. - 6 - 下游需求快速增长推动行业未来发展 .......................................................... - 6 - 半导体产业重心转移，国产替代迎来大机遇 ....................... 错误!未定义书签。 第三方测试行业集中度有望提升.................................................................. - 9 - 技术、合作、地域构建公司竞争力.................................................................... - 10 - 掌握核心技术，成就产品竞争力................................................................ - 10 - 立足长三角，建立优质客户群 ................................................................... - 11 - 多点驱动公司高速成长 ...................................................................................... - 12 - 募投项目助力产能释放 .............................................................................. - 12 - 技术升级强化市场竞争力 .......................................................................... - 13 - 多层次开拓市场需求 .................................................................................. - 14 - 公司估值 ............................................................................................................ - 14 - 风险提示 ............................................................................................................ - 15 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 新股研究报告 国内领先的集成电路专业测试企业  华岭股份成立于2001年，2012年成为新三板扩容第一批挂牌公司，截至2022年7月20日，公司于北交所上市的申请已获证监会注册。公司是一家从事集成电路专业测试的高新技术企业，主营业务包括集成电路测试及与集成电路测试相关的配套服务。公司自成立以来，坚持聚焦集成电路测试服务的应用，经过多年的强大技术积累与长期经营经验积淀，已发展成为国内领先的第三方集成电路专业测试企业。 图表 1: 公司发展历程 时间 事件 2022 北交所上市申请已获证监会注册 2020 授牌“上海市技术创新中心” 2018 与上海华力建立合作关系 2014 承担国家发改委立项集聚集成电路产业发展试点项目 2012 成为中芯国际合作测试厂；成为新三板扩容第一批挂牌公司 2010 公司获得国家工信部颁发的“十年中国芯”最佳支撑服务企业奖；改制为股份有限公司 2009 公司承担国家科技重大专项02专项 2003 公司首次获得国家版权局计算机软件著作权登记 2002 公司首次获得“上海市高薪技术企业”称号 2001 公司成立 资料来源：招股说明书，公司官网，中泰证券研究所 形成核心服务线  公司的主要服务包括晶圆测试和成品测试。晶圆测试是指利用探针台和测试机组成的测试系统对生产出的晶圆进行测试，测试完成后反馈给设计公司或者制造厂商。成品测试是指利用分选机和测试机组成的测试系统对已经完成封装的集成电路芯片进行测试，测试完成后反馈给设计公司、制造厂商或封装公司。公司主要服务客户为集成电路设计、制造、封装及应用企业。 图表 2: 公司主要服务及分类 服务类型 主要服务内容 所需技术能力 使用测试设备 覆盖制程情况 芯片类型情况 晶圆测试 测试程序开发 1. 各类芯片产品测试方案设计开发能力; 2. 各种测试平台架构和测试能力的规划实施能力; 3. 测试软件、算法的设计能力，测试硬件设计、信号仿真能力; 4. 测试工夹具使用、维修、保养能力; 5. 测试设备、测试硬件、被测产品的系统级工程处理和异常解决能力; 6. 测试信息化建模、数据挖掘、数据分析维度构建能力; 1. 测试机 2. 探针台 3. 仪器仪表 4. 探针卡 7nm~28nm 1. CPU、GPU、FPGA、AP 等计算系统芯片; 2. 大容量存储器; 3. 卫星导航、4G、5G等通信芯片; 4. 指纹识别、MCU功率器件、信号链等消费电子芯片; 5. 基带、IPTV 等宽带芯片; 6. AI、物联网等新兴领域芯测试硬件设计、制造 探针卡和相关配件维护保养 凸点晶圆测试 超薄晶圆测试 -55°C~+150°C 三温晶圆测试 射频或微波器 件晶圆测试 测试过程自动监控 测试数据分析及报表 测试结果电子文件定制及后处理 成品测试 测试程序开发 1. 测试机 2. 分选机 3. 仪器仪表 4. 测试夹具 QFP、LQFP、TQFP、QFN、DFN、BGA、LGA、CSP、SIP、测试硬件设计、制造 测试夹具和相关配件维护保养 凸点晶圆测试 超薄晶圆测试 -55~+150°C 三温成品测试 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 新股研究报告  公司主营业务收入来源于测试服务，2019-2022H1测试服务业务收入1.41亿元、1.87亿元、2.80亿元、1.24亿元，占主营业务收入的比例分别为96.41%、97.62%、98.33%、99.42%。 图表 3: 2019-2021H1公司主营业务收入分类 来源：招股说明书，中泰证券研究所 盈利情况稳健  疫情影响下业绩承压，不改成长趋势。2016-2021年公司总营收CAGR为18.50%、公司归母净利CAGR为8.75%。公司收入及利润持续增长，主要因为下游行业景气和市场需求增长。2022上半年度公司总营收12,423.13万