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9月20日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布，9月1年期LPR为3.65%，5年期以上LPR为4.3%。此前8月MLF利率下调10个BP，之后当月LPR非对称降息，1年期LPR下调5个BP，5年期以上LPR下调15个BP；上周9月MLF缩量续作，利率并未调整，故9月LPR报价维持不变，符合市场预期。我们认为在上个月降息之后，短期连续降息的必要性不强，一方面政策效果有待观察，另一方面受美元走强影响，短期人民币贬值压力有所加大。但总体来看，国内货币政策仍有空间，主要原因在于：1）政策仍以内部均衡为主，8月经济数据超市场预期，但剔除基数来看多数仍呈弱复苏，稳增长仍需政策支持；2）三季度或是国内通胀高点，CPI年内破3%的概率降低，通胀不对货币政策形成掣肘；3）美联储9月仍可能至少加息75个BP，但纽约联储调查数据显示通胀预期正在下降，9月或成为本轮加息周期中最后一次75个BP的单次加息，往后看对国内货币政策的掣肘会相对减弱。四季度有2万亿元MLF到期，我们认为有一定概率降准置换，降低银行负债成本，结合近期国有大行及全国性股份制银行接连下调定期存款利率，从成本端为降息提供空间。此外，目前房地产下行压力仍然较大，5年期以上LPR四季度仍有下调可能。
