固定收益周报2022年第35期：利率债短期继续震荡，9月转债组合不变

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 利率债短期继续震荡，9月转债组合不变 固定收益周报2022年第35期（2022.9.12-2022.9.18） [Table_Summary] 报告摘要 二级市场：利率债小幅下跌，权益、转债均下跌 国债期货小幅下跌，现券收益率普遍上行，短端向上调整幅度更大，城投债收益率上调，产业债收益率继续调整，信用利差收窄，信用债成交量小幅下降，A股缩量下跌，可转债指数下跌，个券普遍下跌。 一级市场：利率供给大幅下降，信用融资环境一般 利率债净融资额大幅下降，利率债招投标全场倍数有所降低，城投债净融资额仍为负值，产业债净融资额小幅下降，本周1只转债上市，3只转债发行，建议关注常银转债。 银行间流动性收紧，央行本周净回笼2,020亿元 本周银行间市场流动性收紧，周四央行对本周到期的6,000亿元MLF开展4,000亿元缩量续作。此外，央行本周在逆回购操作中共投放资金80亿元，到期回笼100亿元，综合下来实现资金净回笼2,020亿元。 8月国内宏观经济表现不错，美国CPI同比增速下滑 国内8月经济表现不错，全年稳增长信心提升。过高基数导致美国 8 月 CPI 同比增速下滑。预期9月CPI同比增速持续下滑，明年二季度或能结束恶性通胀阶段。 后市展望：利率债短期继续震荡，9月转债组合不变 利率债方面，本周10年期国债收益率在2.63%基础上小幅上行。本周央行缩量续作MLF基本符合市场预期，MLF操作利率未变，预示9月LPR报价大概率将保持不变，9月以来资金面逐步将有所收敛。周五公布8月宏观经济数据超预期，延续恢复发展态势，国家统计局表示“下阶段要狠抓一揽子稳经济政策措施和接续政策落地见效，巩固经济恢复基础。近期全国各地地产限购放松，后续稳经济政策落地以及地产松绑对于行业提振作用仍有待观察，考虑到目前深圳等地疫情有所反复，债市短期继续震荡行情。转债方面，我们维持推荐转债组合不变。 风险提示 俄乌局势升级超预期，海外流动性收紧对新兴市场的影响。 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《固定收益周报2022年第34期（2022.9.5-2022.9.11）》--2022/09/11 《固定收益周报2022年第33期（2022.8.29-2022.9.4）》--2022/09/04 《固定收益周报2022年第32期（2022.8.22-2022.8.28）》--2022/08/28 [Table_Author] 证券分析师：张河生 电话：021-58502206 E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518030001 研究助理：戴梓涵 电话：021-58502206 E-MAIL：daizh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190122070013 [Table_Message] 2022-09-19 债券周报 债券周报 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 债券周报 P2 固定收益周报2022年第35期（2022.9.12-2022.9.18） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、 二级市场：利率债小幅下跌，权益、转债均下跌 （一）利率债小幅下跌 国债期货小幅下跌 本周国债期货小幅下跌，其中5年期国债期货活跃合约较上周下跌0.06%，10年期国债期货活跃合约较上周下跌0.04%。周二中秋节小长假过后首个交易日，市场情绪较为稳定，国债期货窄幅震荡多数收平；周三隔夜美国公布8月CPI超预期，加息预期恐慌下美债收益率大幅上行，国内债市仍处于观望态势，资金面平衡偏松，全日国债期货小幅收跌；周四央行缩量等价续作MLF基本符合市场预期，资金面趋于收敛，国债期货小幅收跌；周五公布8月宏观数据向好叠加资金面进一步收敛，债市延续弱势，国债期货小幅收跌。 图表1：国债期货走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券收益率普遍上行，短端向上调整幅度更大 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种均上调，本周10年国债收益率为2.67%，较上周上调3.80 BP；10年国开债收益率为2.82%，较上周上调2.46 债券周报 P3 固定收益周报2022年第35期（2022.9.12-2022.9.18） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 BP。从期限结构上看，短端向上调整幅度更大，国债方面，5年及以上期限收益率平均上调3.8 BP，5年以下期限收益率平均上调6.2 BP，收益率曲线趋于平缓。国开债收益率曲线同样趋于平缓。 图表2：国债收益率曲线变化 图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率调整，信用利差收窄 城投债收益率上调 城投债收益率上调，3年期AA城投债收益率截至周五为2.84%，较上周五上调0.17 BP。从曲线来看，3月和6月期品种上调幅度较大，分别为3.05 BP和3.79 BP，其余品种收益率均有小幅上调。 债券周报 P4 固定收益周报2022年第35期（2022.9.12-2022.9.18） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表4：3年AA城投债收益率变化 图表5：AA城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差收窄 3年期AA城投债收益率上调0.17 BP,其中无风险收益率上调5.01 BP，意味着AA利差下调了4.84 BP。利差进一步拆解，AAA利差下调4.84 BP，评级溢价较上周保持不变。AAA利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价不变表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周保持一致。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 债券周报 P5 固定收益周报2022年第35期（2022.9.12-2022.9.18） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 产业债收益率继续调整 产业债收益率继续调整，3年期AA产业债收益率截至周五为3.16%，较上周五上调了0.73 BP。从曲线来看，除3年、5年期品种收益率上调外，其余各期限品种收益率均下调。 图表7：3年AA产业债收益率变化 图表8：AA产业债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差收窄 3年期AA产业债收益率上调0.73 BP,其中无风险收益率上调5.01 BP，意味着AA利差下调了4.28 BP。利差进一步拆解，AAA利差下调了6.84 BP，评级溢价上调2.56 BP。AAA利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价上调表明市场对产业类主体忧虑程度有所增加，违约风险提升。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 债券周报 P6 固定收益周报2022年第35期（2022.9.12-2022.9.18） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅下降 本周信用债成交量小幅下降。中票成交金额1,928.45亿元，短融成交金额1,329.17亿元，本周二级信用债成交总金额为4,445.06亿元，较上周小幅下降。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2022-09-12 2022-09-18 1,928.45 1,329.17 1,187.44 4,445.06 2022-09-05 2022-09-11 2,589.77 1,858.51 1,632.08 6,080.36 2022-08-29 2022-09-04 2,626.80 1,656.87 1,423.82 5,707.49 2022-08-22 2022-08-28 2,336.43 1,758.91 1,301.12 5,396.46 2022-08-15 2022-08-21 2,971.08 2,146.62 1,575.54 6,693.24 2022-08-08 2022-08-14 2,233.60 1,767.79 1,193.60 5,194.99 2022-08-01 2022-08-07 2,539.67 2,011.86 1,344.48 5,896.01 2022-07-25 2022-07-31 2,876.82 2,156.60 1,332.24 6,365.66 2022-07-18 2022-07-24 2,721.86 2,326.64 1,437.26 6,485.76 2022-07-11 2022-07-17 2,965.87 2,814.24 1,516.17 7,296.28 2022-07-04 2022-07-10 2,398.88 2,281.64 1,251.11 5,931.63 2022-06-27 2022-07-03 2,512.59 1,582.76 1,373.66 5,469.01 2022-06-20 2022-06-26 2,977.54 2,447.15 1,626.29 7,050.98 2022-06-13 2022-06-19 2,792.67 2,571.76 1,425.58 6,790.01 债券周报 P7 固定收益周报2022年第35期（2022.9.12-2022.9.18） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2022-06-06 2022-06-12 2,365.16 2,003.50 1,423.94 5,792.60 2022-05-30 2022-06-05 1,760.59 1,329.60 1,053.86 4,144.04 2022-05-23 2022-05-29 2,529.50 1,949.56 1,265.63 5,744.69 2022-05-16 2022-05-22 2,503.87 2,019.00 1,438.23 5,961.10 2022-05-09 2022-05-15 2,984.56 2,429.45 1,557.49 6,971.50 2022-05-02 2022-05-08 1,050.08 976.17 474.10 2,500.35 2022-04-25 2022-05-01 3,104.08 2,757.11 1,765.30 7,626.49 2022-04-18 2022-04-24 3,452.64 2,713.83 1,446.32 7,612.79 2022-04-11 2022-04-17 3,176.23 2,535.98 1,612.21 7,324.41 2022-04-04 2022-04-10 1,386.93 1,476.13 765.15 3,628.21 2022-03-28 2022-04-03 2,569.77 2,118.13 1,503.27 6,191.17 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （三）权益、转债均下跌 A股缩量下跌