2022 年 9 月 12 日股票研究欧洲 |英国全球发电2022 年第二季度燃气轮机市场更新–弹性的需求环境；亚太地区进一步扩大；三菱继续盈利资本货物 |频道检查市场整体需求。22 年第二季度，总市场同比增长 73%，环比增长 7%在经历了两个强劲的季度之后（22 年第一季度和 21 年第四季度环比增长 18%），这表明持续强劲的需求环境。增长主要由大型涡轮机（>100MW，本季度增长 153%），尤其是 CCGT（联合循环燃气轮机）。份额大型涡轮机稳定在总订单的 81%（以 MW 计）。研究分析师安德烈·库赫宁，CFA44 20 7888 0350andre.kukhnin@credit-suisse.com市场份额趋势。三菱在本季度继续表现良好，达到 37%市场份额与 2020-2021 年平均 18% 和 22 年第一季度 36% 的水平相比。紧随其后的是通用电气 (24%)、西门子 (23%) 和安萨尔多 (5%)。在 LTM 的基础上，GE 一直在趋势从 21 年第 4 季度的 42% 依次下降到 22 年第 1 季度的 36% 和最近的 28%三菱扩张的季度（22 年第 2 季度为 24%，22 年第 1 季度为 17%，21 年第 4 季度为 12%），而西门子保持不变，为 34%。约翰沃尔什212 538 1664john.walsh@credit-suisse.com郑景仪44 20 7883 5170jingyi.zheng@credit-suisse.com地理趋势。在 LTM 到 Q2 22 的 LTM 中，亚太地区仍然是最大的地区，并且进一步扩大到 53%，而上一季度为 48%，2021 年平均为 51%。美洲失去4个百分点的市场份额，现在占市场的20%。陈凯文44 20 7883 5498calvin.chen@credit-suisse.com马西米利亚诺·塞韦里44 20 7883 0445massimiliano.severi@credit-suisse.com涡轮机类型和客户群趋势。在 LTM 基础上，对于大型涡轮机，市场CCGT（联合循环燃气轮机）的 MW 份额稳定在 81%，与21 年第二季度的水平虽然仍远低于 2020 年 88% 的平均值。对于小型涡轮机，公用事业公司的订单份额（以兆瓦计）小幅下降至 28%。小型涡轮机订单来自 IMD（工业机械驱动）和工业客户的合计占52% 的市场份额，环比增长 3 个百分点，同比增长 4 个百分点。专业销售：詹姆斯·布雷迪44 20 7888 4267james.brady@credit-suisse.com2022 年对燃气轮机市场和股票影响的评论：西门子能源 (O/P, TP €26).西门子能源报告 LFL 订单量增长 37%用于天然气和电力 (GP) 部门的 Q3 FY22 (Q2 CY22) 具有强劲的两位数所有业务和地区的增长。管理层确认 GP 正按计划进行达到 22 财年目标（组织增长在 1% 至 5% 的低端，不包括俄罗斯的影响SI 之前的 Adj EBITA 利润率处于 4.5% 至 6.5% 的低端）。尽管一个环比下降，我们的数据库显示 22 财年第三季度的订单奖励同比增长 146%（在MW 术语），其中呼应管理层对强劲订单势头的评论.链接到22 财年第三季度注。通用电气（O/P，目标价 84 美元）。通用电气宣布，通用电气电力和可再生能源分拆将被称为GE Vernova（“Ver”代表地球青翠茂盛的生态系统，“nova”代表新的和创新时代）。第二季度，GE推出Opus One分布式能源管理系统用于电网弹性，并推出了陆上 3.0-3.4 兆瓦风力涡轮机平台，用于北美。美国 Build Back Better 法案还恢复了生产税收抵免 (PTC)和投资税收抵免 (ITC) 的全部价值。第二季度，可再生能源订单下降 3%（续承压陆上风电、项目选择性）而电力订单下降 13%有机地，由于较低的重型燃气轮机。 GE 不再预计 H2 利润增长2022 年可再生能源，同时重申电力指导；销售 LSD 和利润 $1.0-$1.2B。 GE Vernova 免税分拆有望在 2024 年初实现。链接至 Q222 说明本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师证明、法律实体披露和非美国分析师的状态。美国披露：瑞士信贷从事并寻求开展业务其研究报告中涵盖的公司。因此，投资者应注意本公司可能存在利益冲突，可能影响本报告的客观性。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。 2022 年 9 月 12 日市场总需求图 1：按涡轮机容量划分的订单（过去 1200 万吉瓦）。大型涡轮机（>100 兆瓦）的份额占 75%LTM 市场到 2022 年第二季度14012010080100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%604020-小型涡轮机/调峰器 (<100 MW)大型涡轮机 (>100 MW)小型涡轮机/调峰器 (<100 MW)大型涡轮机 (>100 MW)资料来源：麦考伊，瑞士信贷研究资料来源：麦考伊，瑞士信贷研究图 2：订单同比增长（过去 1200 万吉瓦）–到 2022 年第二季度，LTM 的总订单量增长了 21%150%100%50%0%-50%-100%大型涡轮机 (>100 MW)资料来源：麦考伊，瑞士信贷研究小型涡轮机/调峰器 (<100 MW)总市场全球发电2 2022 年 9 月 12 日图 3：订单同比增长（以 GW 为单位，按季度计算）–2022 年第二季度的总订单量增长了 73%，主要得益于大型涡轮机 ( 153%)200%150%100%50%0%-50%-100%大型涡轮机 (>100 MW)资料来源：麦考伊，瑞士信贷研究小型涡轮机/调峰器 (<100 MW)总市场图 4：按涡轮机容量划分的订单（以最近 12M 的单位为单位）。小型涡轮机/扬声器的平均数量增加 2.6 倍(<100MW) 已比大型涡轮机订购1,6001,4001,2001,000800100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%600400200-小型涡轮机/调峰器 (<100 MW)大型涡轮机 (>100 MW)小型涡轮机/调峰器 (<100 MW)资料来源：麦考伊，瑞士信贷研究大型涡轮机 (>100 MW)资料来源：麦考伊，瑞士信贷研究图 5：按涡轮机容量划分的容量/单位（过去 12 个月的 MW）。容量/单位似乎稳定在 300 兆瓦左右大型涡轮机尽管有轻微的连续下降，而小型涡轮机的容量/单位近年来一直在增加。4003503002502001501005045403530252015105--大型涡轮机 (>100 MW)小型涡轮机/调峰器 (<100 MW)资料来源：麦考伊，瑞士信贷研究资料来源：麦考伊，瑞士信贷研究全球发电3 2022 年 9 月 12 日图 6：按地区划分的订单（过去 12M 中的 GW）。亚太地区约占全球订单的 50%120100806040200100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%美洲欧洲、中东和非洲亚太地区世界其他地区美洲欧洲、中东和非洲亚太地区世界其他地区资料来源：麦考伊，瑞士信贷研究资料来源：麦考伊，瑞士信贷研究市场份额数据–关于订单图 7：订单（过去 12M 中的 GW）–包括大型和小型涡轮机在内的总市场需求 - 市场份额西门子能源最近增加了12010080604020-100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%通用电气西门子三菱安萨尔多其他通用电气西门子三菱安萨尔多其他资料来源：麦考伊，瑞士信贷研究资料来源：麦考伊，瑞士信贷研究图 8：公司订单（过去 1200 万吉瓦）–仅限大型涡轮机 (>100 MW)9 08 07 0605 04 03 02 01 0-100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%通用电气西门子三菱安萨尔多其他通用电气西门子三菱安萨尔多其他资料来源：麦考伊，瑞士信贷研究资料来源：麦考伊，瑞士信贷研究全球发电4 2022 年 9 月 12 日图 9：公司订单（GW）–仅限小型涡轮机 (<100 MW)–西门子将 LTM 的市场份额提高到2022 年第二季度为 36%3 53 02 52 01 51 051 0 0 %9 0 %8 0 %7 0 %6 0 %5 0 %4 0 %3 0 %2 0 %1 0 %0 %-通用电气西门子三菱安萨尔多其他通用电气西门子三菱安萨尔多其他资料来源：麦考伊，瑞士信贷研究资料来源：麦考伊，瑞士信贷研究市场份额数据–在安装基础上图 10：按公司划分的安装基数（GW）–包括大型和小型涡轮机在内的总市场–GE占全球安装基数的一半以上，其次是西门子能源，占比略低于 30%1,8001,6001,4001,2001,0008 0 01 0 0 %9 0 %8 0 %7 0 %6 0 %5 0 %4 0 %3 0 %2 0 %1 0 %0 %6 0 04 0 02 0 0-通用电气西门子三菱安萨尔多其他通用电气西门子三菱安萨尔多其他资料来源：麦考伊，信用瑞士研究资料来源：麦考伊，瑞士信贷研究图 11：按公司划分的安装基数（GW）–仅限大型涡轮机 (>100 MW)–GE市场份额开始下降自 2004 年左右以来1 , 2 0 01 , 0 0 08 0 06 0 04 0 02 0 0-1 0 0 %9 0 %8 0 %7 0 %6 0 %5 0 %4 0 %3 0 %2 0 %1 0 %0 %通用电气西门子三菱安萨尔多其他通用电气西门子三菱安萨尔多其他资料来源：麦考伊，信用瑞士研究资料来源：麦考伊，瑞士信贷研究全球发电5 2022 年 9 月 12 日图 12：按公司划分的安装基数（GW）–仅限小型涡轮机 (<100 MW)–通用电气多年来一直在亏损而其他参与者获得市场份额6 0 05 0 04 0 03 0 02 0 01 0 0-1 0 0 %9 0 %8 0 %7 0 %6 0 %5 0 %4 0 %3 0 %2 0 %1 0 %0 %通用电气西门子三菱安萨尔多其他通用电气西门子三菱安萨尔多其他资源：麦考伊，瑞士信贷研究部资料来源：麦考伊，瑞士信贷研究按类型划分的大型涡轮机 (>100 MW)图 13：大型涡轮机（>100 MW）–订单拆分（过去 12M 中的 GW）。长期呈上升趋势CCGT 的比例，尽管以 GW 计的周期性市场趋势。908070605040302010-100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%GT-CC燃气轮机IGCCGT-CC燃气轮机IGCC资料来源：麦考伊，瑞士信贷研究资料来源：麦考伊，瑞士信贷研究全球发电6 2022 年 9 月 12 日客户的小型涡轮机 (<100 MW)图 14：小型涡轮机（<100 MW）–按客户类型划分的订单（过去 12M 中的 GW）。公用事业和工业客户份额最高，分别为 28%3530252015105100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-IMD工业的IPP效用IMD工业的IPP效用其他资料来源：麦考伊，瑞士信贷研究资料来源：麦考伊，瑞士信贷研究注：IMD = 工业机械驱动（例如泵或压缩机的驱动；不是发电机）； IPP =独立的电力项目（类似于发电机，但财务发起人的结构不同）该项目）全球电力和天然气发电基准测试图 15：主要燃气轮机 OEM 订单增长图 16：主要燃气轮机主机厂利润率趋势120%100%80%60%40%20%0%30%25%20%15%10%5%0%-5%-20%-40%-60%-10%-15%-20%西门子 GP 订单 - 有机增长GE 电力订单 (OE) - abs 增长GE Power 订单（服务）- abs 增长MHI Power Systems 订单 - abs 增长西门子清洁息税前利润率GE电力营