家用电器行业22W38周度研究：高基数效应褪去，Q3外需有望企稳

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 家用电器 证券研究报告 2022年09月19日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 孙谦 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 宗艳 分析师 SAC执业证书编号：S1110522070002 zongyan@tfzq.com 赵嘉宁 联系人 zhaojianing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《家用电器-行业专题研究:2022年中报总结——家电的韧性与转机》 2022-09-14 2 《家用电器-行业研究周报:白电奥维数据点评—22W37周度研究》 2022-09-12 3 《家用电器-行业研究周报:从地产基本面看下半年大家电需求——22W36周度研究》 2022-09-05 行业走势图 高基数效应褪去，Q3外需有望企稳——22W38周度研究 本周研究聚焦：高基数效应褪去，Q3外需有望企稳 从外销量角度看，俄乌冲突+欧美持续高通胀影响欧美家电需求，叠加21Q2海外业务高基数，家电行业二季度海外业务增速承压。整体看，22Q2国内家电出口金额有9%美元口径的下滑，降幅环比Q1的-5%进一步扩大。分品类看，Q2空冰洗外销量分别同比-10%/-14%/-15%，冰洗β整体偏弱。 从外销额角度看，据海关总署数据，22Q2国内家电行业出口美国、欧洲增速均有所承压，但冰箱出口美国、热泵出口欧洲仍实现较好增长；从7月数据看，伴随高基数效应褪去，7月家电多品类出口额增速环比改善，Q3外需有望企稳。从区域表现看，1-7月出口美国增速整体好于欧洲地区，主要因为俄乌战争对当地消费需求形成削弱效应。从品类表现看，家空因高基数逐步褪去，7月增速提振明显，7月出口美国/欧洲金额分别同比+11%/ +27%，环比6月的-28%/-8%大幅改善；冰箱出口美国维持双位数增长；洗衣机、小家电、吸尘器1-7月欧美出口金额均为同比负增长，但从7月数据看增速均有所提振，其中吸尘器7月出口美国金额环比由负转正，出口欧洲金额增速环比+17pcts，清洁电器外需有望持续修复；热泵在欧洲地区受益于政策催化，需求自5月起持续高涨，7月出口金额同比+55%，增速环比提升38pcts。同时，从明年上半年角度看，国内家电出口基数仍然不高，叠加Q2内需因疫情影响受到一定抑制，我们认为23H1家电内外需的基数压力较低，伴随不利因素逐步纾解，有望释放较好增速表现。 梳理国内家电企业，虽22H1海外家电市场面临上游供应链短缺及高通胀等挑战，但以海尔、美的为代表的国内出海代表企业逆势实现增长。我们认为，一方面因为国内家电龙头出海长坡厚雪，在海外的份额仍有很大的提升空间；另一方面参考LG、三星，日韩系的企业的家电业务，无论是业绩还是营收Q1、Q2都实现了增长，其中LG整体家电Q2有18%增长，表明日韩系企业在海外市场用强产品迭代策略+自主品牌优势实现了竞争力提升，伴随国内白电龙头在海外高端战略、渠道布局不断、品牌力建设不断推进，有望攫取更多品牌份额。针对海尔上半年外销增速略好于美的，我们认为，海尔自2011年起先后收购三洋电机/新西兰斐雪派克/美国GEA/意大利Candy等企业，我们认为，海外OBM占比高的企业在成本、订单、供应链等多维度拥有更高的自主可控权，故自主品牌为海尔出海所带来的α格外明显。 我们在深度报告《 家电的主线与第二曲线——家电行业研究框架》中就2007年起美国家电卖场及家电进口金额进行复盘，预测国内家电需求&出口额有望在22-23年进入正常波动区间，且不会形成大幅负增长。从当前时点来看，我们认为国内家电出口增速有望从高位回落至中枢位置，23年国内家电出口数据、北美家电零售数据均有望恢复常态。海关数据上亦得到验证，7月外需逐步褪去高基数，国内主要家电品类出口增速边际改善，我们认为，伴随美国关税豁免持续推进、人民币再度贬值，多因素共同作用有望利好国内家电企业出海，Q3国内家电出口数据有望企稳。 投资建议：我们维持先前判断，1）大家电中业绩较好且未来增长曲线明确的会比较强，短期看下半年白电需求向上、成本向下有不错的投资窗口，推荐【海尔智家】、【格力电器】、【海信家电】、【美的集团】等；2）地产数据及地产政策比较博弈，我们认为，选择EPS与地产关联度较低，但估值与地产有一定关联度的白电是相对优先的选择；3）小家电方面，推荐强产品周期的【飞科电器】等；4）上游零部件方面，市场对汽车需求担忧下，我们仍看好行业格局较好的热管理赛道，推荐【盾安环境】（与机械团队联合覆盖）、【三花智控】等。 风险提示：三方数据偏差风险；疫情扩大，房地产、汇率、原材料价格波动风险等。 -22%-17%-12%-7%-2%3%8%2021-092022-012022-05家用电器沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 本周研究聚焦：高基数效应褪去，Q3外需有望企稳 从外销量角度看，俄乌冲突+欧美持续高通胀影响欧美家电需求，叠加21Q2海外业务高基数，家电行业二季度海外业务增速承压。整体看，22Q2国内家电出口金额有9%美元口径的下滑，降幅环比Q1的-5%进一步扩大。分品类看，Q2空冰洗外销量分别同比-10%/-14%/-15%，冰洗β整体偏弱。 图1：空调22Q2外销1888万台，同比-10%，较Q1+5%下降 图2：冰箱22Q2外销992万台，同比-14%，较Q1的-8%降幅扩大 资料来源：产业在线，天风证券研究所 资料来源：产业在线，天风证券研究所 图3：洗衣机22Q2外销645万台，同比-15%，较Q1-11%下行 图4： 22Q2家电出口226亿美元，同比-9%，环比Q1-5%降幅扩大 资料来源：产业在线，天风证券研究所 资料来源：海关总署，天风证券研究所 从外销额角度看，据海关总署数据，22Q2国内家电行业出口美国、欧洲增速均有所承压，但冰箱出口美国、热泵出口欧洲仍实现较好增长；从7月数据看，伴随高基数效应褪去，7月家电多品类出口额增速环比改善，Q3外需有望企稳。 ➢ 区域表现：1-7月出口美国增速整体好于欧洲地区，主要因为俄乌战争对当地消费需求形成削弱效应。 ➢ 品类表现：家空因高基数逐步褪去，7月增速提振明显，7月出口美国/欧洲金额分别同比+11%/+27%，环比6月的-28%/-8%大幅改善；冰箱出口美国维持双位数增长；洗衣机、小家电、吸尘器1-7月欧美出口金额均为同比负增长，但从7月数据看增速均有所提振，其中吸尘器7月出口美国金额环比由负转正，出口欧洲金额增速环比+17pcts，清洁电器外需有望持续修复；热泵在欧洲地区受益于政策催化，需求自5月起持续高涨，7月出口金额同比+55%，增速环比提升38pcts。 同时，从明年上半年角度看，国内家电出口基数仍然不高，叠加Q2内需因疫情影响受到一定抑制，我们认为23H1家电内外需的基数压力较低，伴随不利因素逐步纾解，有望释放较好增速表现。 qRrMtMpOqRtPyQqNoNrOqN6M8Q7NnPmMsQpNiNnNwPkPrQwPbRrQpRNZpNpNxNnNmP 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图5：21M1-22M7空调出口欧美金额及增速（亿元，%） 图6：21M1-22M7冰箱出口欧美金额及增速（亿元，%） 资料来源：海关总署，天风证券研究所 注：欧洲地区取英国、意大利、西班牙、法国、德国、俄罗斯六国出口金额之和，下同。 资料来源：海关总署，天风证券研究所 图7：21M1-22M7洗衣机出口欧美金额及增速（亿元，%） 图8：21M1-22M7小家电出口欧美金额及增速（亿元，%） 资料来源：海关总署，天风证券研究所 资料来源：海关总署，天风证券研究所 图9：21M1-22M7吸尘器出口欧美金额及增速（亿元，%） 图10：21M1-22M7热泵出口欧美金额及增速（亿元，%） 资料来源：海关总署，天风证券研究所 资料来源：海关总署，天风证券研究所 梳理国内家电企业，虽22H1海外家电市场面临上游供应链短缺及高通胀等挑战，但以海尔、美的为代表的国内出海代表企业逆势实现增长，我们认为，一方面因为国内家电龙头出海长坡厚雪，在海外的份额仍有很大的提升空间；另一方面参考LG、三星，日韩系-40%0%40%80%120%010203040506021M121M421M721M1022M122M422M7出口欧洲出口美国出口美国YoY出口欧洲YoY-40%0%40%80%120%051015202530354021M121M421M721M1022M122M422M7出口欧洲出口美国出口美国YoY出口欧洲YoY-40%0%40%80%120%024681021M121M421M721M1022M122M422M7出口欧洲出口美国出口美国YoY出口欧洲YoY-40%0%40%80%120%05101520253021M121M421M721M1022M122M422M7出口欧洲出口美国出口美国YoY出口欧洲YoY-40%0%40%80%120%0510152025303521M121M421M721M1022M122M422M7出口欧洲出口美国出口美国YoY出口欧洲YoY-100%0%100%200%300%400%0.01.02.03.04.021M121M421M721M1022M122M422M7出口欧洲出口美国出口美国YoY出口欧洲YoY 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 的企业的家电业务，无论是业绩还是营收Q1、Q2都实现了增长，其中LG整体家电Q2有18%增长，表明日韩系企业在海外市场用强产品迭代策略+自主品牌优势实现了竞争力提升，伴随国内白电龙头在海外高端战略、渠道布局不断、品牌力建设不断推进，有望攫取更多品牌份额。针对海尔上半年外销增速略好于美的，我们认为，海尔自2011年起先后收购三洋电机/新西兰斐雪派克/美国GEA/意大利Candy等企业，我们认为，海外OBM占比高的企业在成本、订单、供应链等多维度拥有更高的自主可控权，故自主品牌为海尔出海所带来的α格外明显。 图11：2011-22H1海尔智家外销收入情况（亿元） 图12：2011-22H1美的集团外销收入情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图13：三星影像显示&数位家电事业部营收、业绩（百万美元） 图14：LG家电与家庭娱乐营收、业绩（百万美元） 资料来源：SEC，Wind，三星官网，天风证券研究所 资料来源：SEC，Wind，LG官网，天风证券研究所 去年因航运到货时间不确定，导致海外渠道存在较多库存，叠加外需需求下降，海外渠道库存压力亟待释放，供应链产生牛鞭效应。从北美五大零售商的报表来看，22Q2零售商营收增速环比改善，库存规模增速环比下行，市场需求出现边际改善；除COSTCO外，库销比增速均环比降低，库存压力逐步缓解。 7.7%0%20%40%60%80%05001,0001,5002,0002,500国外中国大陆外销占比外销YoY5.2%-10%0%10%20%30%40%50%01,0002,0003,0004,000国外中国大陆外销占比外销YoY10.7%-66.0%-80%-40%0%40%80%120%160%051015VD/DA营业收入VD/DA经营利润收入YoY业绩YoY18.3%-32.7%-14.4%-105.2%-120%-60%0%60%120%-202468H&A营业收入H&A营业利润HE营业收入HE营业利润H&A收入YoYH&A业绩YoYHE收入YoYHE业