受益于成品油跨区运输，调高目标价至7.2元

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022年09月16日 证券研究报告•公司研究报告 买入 （维持） 当前价： 4.24元 招商南油（601975） 交通运输 目标价： 7.20元（6个月） 受益于成品油跨区运输，调高目标价至7.2元 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002 电话：021-58352190 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 48.53 流通A股(亿股) 48.53 52周内股价区间(元) 1.79-4.64 总市值(亿元) 217.40 总资产(亿元) 87.54 每股净资产(元) 1.19 相关研究 [Table_Report] 1. 招商南油（601975）：成品油运输市场向好，业绩有望进一步提升 (2022-08-19) [Table_Summary]  推荐逻辑：1）全球炼油重心东移，成品油跨区运输成为“新常态”；2）消费旺季欧洲柴油进口需求高涨，虹吸效应导致招商南油主力航线运价提升，TC7收于59793美元/天，同比年初增加606.1%；3）同时成品油轮供给放缓，目前在手订单比例仅4.9%，运价将进一步高涨，公司内外贸兼营静待价值重估。公司未来三年有望实现年均35.3%的复合增长，2023年PE仅为6倍。  欧洲秋冬季成品油需求提高，美国限制油品出口导致TC8航线运费率先走高，虹吸效应带动TC7航线运价提升。欧洲秋季补库存意愿强烈同时冬季燃油消费旺季推动成品油需求高涨，而美国炼油厂在政府施压下将减少对欧燃油出口，苏伊士运河以东地区有望成为最大贡献者，目前中东-欧洲航线运费率先走高，虹吸效应导致亚太地区成品油运力紧张，带动新加坡-澳大利亚（招商南油主力航线）运价提升，截至9月12日，TC8航线收于57098美元/天，同比年初增长980.2%，TC7收于59793美元/天，同比年初增加606.1%。  成品油轮供给放缓，油轮复苏势头强劲。新能源不断发展背景下，成品油轮新增运力放缓，目前运力规模为2亿载重吨，而在手订单比例仅4.9%，同时成品油轮中船龄超20年的载重吨占比为9.9%，加之环保政策趋严，随着碳排放控制法规正式生效，船舶的速度会进一步减慢，船舶供应减少短时间内难以逆转。  公司油轮规模领先，内外贸兼营保证公司发展稳健且具有弹性。公司MR船队在国内及苏伊士运河以东区域规模占据优势地位，外贸成品油运输业务规模位居远东第一，同时在全球载重为1-5.5万吨的油轮船东中位列前十。公司通过内外贸兼营，一方面更好的调节船队运营，平衡内外贸货源的不均衡，提高船舶收益；一方面有效防范单边市场运作风险，提高自身市场竞争力。  盈利预测与投资建议。我们看好多因素影响下国际成品油运运价上涨，公司采取内外贸兼营等策略有望获利，预计公司2022/23/24年归母净利润分别为16.4、35.2、42亿元，每股收益分别为0.34、0.72、0.87元。考虑到欧美成品油炼能紧张、库存位于低位，跨区贸易推动国际成品油运输市场景气向上，给予公司2023年10倍PE，对应目标价7.2元，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动风险、地缘政治风险、燃油价格波动风险、运价上涨不及预期风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3862.24 5722.87 8431.14 9572.51 增长率 -4.20% 48.17% 47.32% 13.54% 归属母公司净利润（百万元） 296.44 1644.30 3516.56 4204.35 增长率 -78.68% 454.68% 113.86% 19.56% 每股收益EPS（元） 0.06 0.34 0.72 0.87 净资产收益率ROE 5.18% 22.01% 32.96% 29.63% PE 72 13 6 5 PB 3.68 2.82 1.98 1.49 数据来源：Wind，西南证券 -22%3%28%54%79%104%21/921/1122/122/322/522/722/9招商南油 沪深300 公司研究报告 / 招商南油（601975） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：全球领先的中小船型液货运输服务商 ............................................................................................................................. 1 2 行业分析：油轮复苏势头强劲，海上运输良性发展 ......................................................................................................................... 3 2.1长距离运输利好油运市场，运力供给放缓增添复苏动力 ......................................................................................................... 3 2.2炼能提高促进内贸油运需求，准入制度有助市场良性发展 ..................................................................................................10 2.3危化品水运需求释放，运力管控下有望实现量价齐升 ...........................................................................................................11 3 公司分析：油化气协同，内外贸兼营..................................................................................................................................................13 3.1油运受国际运价影响大，化运等多元业务稳健发展................................................................................................................13 3.2远东领先的油轮船东，细分市场建立良好口碑.........................................................................................................................14 4 财务分析：内贸保证经营效益，外贸提供业绩弹性 .......................................................................................................................16 5 盈利预测与估值 ..........................................................................................................................................................................................17 5.1盈利预测................................................................................................................................................................................................17 5.2相对估值................................................................................................................................................................................................19 6 风险提示 .......................................................................................................................................................................................................19 公司研究报告 / 招商南油（601975） 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：公司发展历程......................................................................................................................................................................................... 1 图2：公司主营业务收入情况 ....................................................................................................................................................................... 2 图3：公司主营业务毛利情况 ....................................................................................................................................................................... 2 图4：公司2018年以来营业收入及增速................................................................................................................................................... 2 图5：公司2018年以来利润及增速............................................................................................................................................................ 2 图6：公司控股股东...