涂层材料行业深度报告：立足消费电子稳健发展，导入新能源车企加速国产渗透

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年9月14日 行业研究 立足消费电子稳健发展，导入新能源车企加速国产渗透 ——涂层材料行业深度报告 基础化工 涂层材料应用场景广泛，我国市场竞争较为激烈。涂层材料的下游应用领域广泛，除了常规的可以用于建筑领域以外，工业用涂层材料的应用场景涵盖汽车、医药、家电、电子、交通、船舶等多个领域。国内与涂层材料行业相关的上市公司众多，行业竞争较为激烈。但是由于涂层材料下游应用领域众多，因此不同企业的涂层材料产品各有侧重，进而也造成不同的涂层材料产品所具有的性能和产品价格存在较大的差异。同时，在国内涂层材料行业中，外资企业依然表现强势，2021年外资涂料企业销售收入约占国内市场的44.4%，其中立邦、PPG、阿克苏诺贝尔分别位列国内涂层材料市场前三。随着本土企业的技术创新，大力布局外资企业垄断的涂料领域，国内企业与外资头部企业的收入规模差距将不断缩小。 3C领域涂层材料需求多样化，全球市场空间庞大进入壁垒较高。中国是全球最大的消费电子产品生产国、出口国和消费国，3C领域来看，随着智能手机、笔记本电脑、穿戴式设备及智能家电更新换代速度的加快，3C领域用涂层材料趋向拥有更高的科技含量、更好的环保性能。此外，伴随着以智能手机为代表的消费电子产品对于外观设计的更高要求，以及为了提升与新的基材材料之间的适配性，涂层材料加工工艺也逐步复杂和精细化。根据相关上市公司公告测算，预计2023年全球高端消费电子领域涂层材料市场规模将达到133-230亿元。此外，由于涂层材料的性能和品质直接决定了终端消费电子产品的质量，为消费电子企业提供涂层材料的企业必须经过严格的资格认证测试，一般而言验证周期在8-18个月不等，因此具有较高的行业与客户进入壁垒。 新能源汽车增长带动功能性汽车用涂料需求，国产企业导入有望加速。我国涂料品牌在当前全球汽车涂料市场中的份额较低，根据《涂界》发布的“2021全球十大汽车涂料品牌排行榜”，仅有湘江涂料一家企业上榜，其市场份额仅为2.26%。不过随着新能源汽车、智能化汽车时代的到来，以及我国“涂料+树脂”自主研发的推进，未来汽车涂料的国产替代或成为大势所趋。此外，电池是新能源汽车的重要组成部件，也是涉及安全的最核心部件之一，因此新能源汽车电池涂料需要具有防火绝缘等特殊功能。同时，除新车市场外，伴随着我国汽车保有量的稳步上行，我国汽车涂料的售后市场规模也相对可观。目前，以松井股份、广信材料为代表的涂层材料企业已成功进入知名汽车企业的供应商名单中，同时相关企业也在大幅扩增相关涂料产能，有望迎来汽车用涂料业务的快速增长。 投资建议：在相关涂层材料下游应用领域中，基于产品技术含量、行业进入壁垒和产品附加值等多个维度考量，我们主要推荐消费电子以及汽车领域所用的涂层材料产品，重点推荐松井股份，广信材料。对于消费电子领域而言，未来伴随涂层材料需求的多样化和单品价值量的提升，消费电子用涂层材料有望获得稳健发展。而对于汽车用涂料而言，松井股份和广信材料已经相继取得了部分知名汽车企业涂层材料的供应商资格，将迎来车用涂层材料业务的显著放量。 风险分析：原材料价格波动，产能建设不及预期，客户验证风险，下游需求不及预期。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 688157.SH 松井股份 106.98 1.22 1.59 2.04 87 67 52 增持 300537.SZ 广信材料 14.76 -2.13 0.05 0.28 / 324 52 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-09-13 增持（维持） 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -36%-25%-13%-2%10%09/2112/2103/2206/22基础化工沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 基础化工 投资聚焦 由于涂层材料所对应的下游应用领域较为广泛，不同企业的涂层材料产品各有侧重，进而也造成不同的涂层材料产品所具有的性能和产品价格存在较大的差异。在众多的细分应用场景中，我们更为关注具有高技术含量、高进入壁垒、高附加值的应用领域。因此，在本篇报告中我们主要围绕消费电子和汽车两大应用场景进行涂层材料行业的论述，并重点推荐主营涂层材料产品与前述两大应用场景密切相关的企业。 我们区别于市场的观点 本篇报告中所重点推荐的两家企业松井股份、广信材料目前的涂层材料业务仍然以消费电子应用领域为主。市场上部分观点认为由于智能手机、笔记本电脑等传统消费电子产品的使用周期变长，消费者对于新产品的购买频次降低，从而可能导致针对消费电子场景的涂层材料市场规模的萎缩。但是，我们认为后续消费电子用涂层材料市场仍然将稳健发展。其一，由于智能手机、笔记本电脑等消费电子产品外观设计的突破和对于性能要求的提高，其所需涂层材料的性能和单位价值也将同步提高；其二，除了智能手机和笔记本电脑等传统消费电子产品以外，未来可穿戴设备、智能家电等新型消费电子产品市场增速也十分可观，也将为消费电子用涂层材料带来较为可观的增量。 除此之外，即使考虑到消费电子用涂层材料市场规模增速的放缓，相关企业也在积极地寻找发展的突破口，而汽车用涂料，特别是新能源汽车用涂料则是一个理想的选择。新能源汽车的外观设计和内外饰配件更为新颖，同时部分配件（如控制面板等）所需的涂层材料与消费电子用产品存在一定的相通之处，因此一定程度上更为利好松井股份、广信材料这类原本从事消费电子用涂层材料企业的导入。同时，基于新能源汽车的安全性考虑，所用涂层材料对于绝缘等特殊性能要求也越来越高，也利好拥有较高技术含量产品的企业导入。 股价上涨的催化因素 （1）涂层材料企业在汽车等下游客户实现导入，促使业务营收放量； （2）部分涂层材料产品实现全新场景下的高附加值应用； （3）原材料价格下跌或涂层材料产品价格向下游有效传导，涂层材料企业盈利能力明显回升。 投资观点 在相关涂层材料下游应用领域中，基于产品技术含量、行业进入壁垒和产品附加值等多个维度考量，我们主要推荐消费电子以及汽车领域所用的涂层材料产品，重点推荐松井股份，广信材料。 对于消费电子领域而言，松井股份和广信材料等国内企业已经顺利导入到多个知名智能手机、笔记本电脑、可穿戴设备厂商，并已经具有相对较高的渗透率。未来伴随涂层材料需求的多样化和单品价值量的提升，消费电子用涂层材料有望获得平稳发展。而对于汽车用涂料而言，目前国内企业渗透率仍较低，但同时这也意味着该领域拥有更大的发展空间。目前，松井股份和广信材料已经相继取得了部分知名汽车企业涂层材料的供应商资格，后续伴随产品种类的扩增与生产能力的提升，将迎来车用涂层材料业务的显著放量。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 基础化工 目 录 1、 涂层材料应用领域广泛，市场竞争激烈，高端应用领域存高壁垒 ....................................... 6 1.1、 涂层材料品类丰富，应用领域广泛 ........................................................................................................ 6 1.2、 涂层材料原材料成本占比高，我国涂层材料行业竞争激烈 .................................................................... 7 1.3、 海外头部涂层材料企业规模全球领先，国内企业成长性可期 ................................................................ 8 1.4、 涂层材料下游应用中消费电子及汽车领域进入壁垒较高 ..................................................................... 10 2、 3C涂层材料行业前景广阔，国产涂层材料稳健发展 ......................................................... 12 2.1、 智能手机市场趋于稳定，新颖设计频出推升涂层材料附加值 .............................................................. 12 2.2、 近年笔电市场增长显著，未来可穿戴设备及智能家电将贡献3C涂层材料市场主要增量 .................... 14 3、 汽车涂料需求空间庞大，国产企业切入打开成长空间 ....................................................... 17 4、 投资建议 ......................................................................................................................... 21 4.1、 松井股份：国内3C涂层材料领域领军者，打破国外垄断未来成长可期 ............................................. 21 4.2、 广信材料：切入新能源汽车涂料领域，扩充产能提升竞争力 .............................................................. 24 5、 风险提示 ......................................................................................................................... 29 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 基础化工 图目录 图1：涂层材料细分应用领域 ............................................................................................................................. 6 图2：涂层材料上游原材料组成 .......................................................................................................................... 7 图3：涂层材料业务成本因素构成 ...................................................................................................................... 8 图4：涂层材料原材料的成本构成 ..................................................................................................................