食品饮料行业周报：白酒中秋动销表现分化，关注左侧布局机会

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 白酒中秋动销表现分化，关注左侧布局机会 [Table_IndNameRptType] 食品饮料 行业研究/行业周报 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2022-09-12 [Table_Chart] 行业指数与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001 邮箱：chenshu@hazq.com 分析师：杨苑 执业证书号：S0010522070004 邮箱：yangyuan@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.中报业绩落地，兼顾确定性与修复弹性 2022-09-05 2.乐观看待复苏节奏，兼握确定性和可选机会 2022-08-29 3.中报业绩成短期催化，机遇与价值并存 2022-08-22 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 市场表现 上周食品饮料板块指数整体下跌为-1.44%，在申万一级子行业排名第26，分别跑输沪深300指数3.19%、上证综指3.82%。子行业中，保健品（0.68%）、零食（-2.09%）、啤酒（-3.30%）、肉制品（-2.59%）、乳制品（-0.73%）、烘焙食品（-7.04%）、白酒（-1.36%）、调味品（-0.79%）、软饮料（-2.01%）、其他酒类（-0.39%），烘焙食品板块领跌，零食板块跌幅居中、保健品表现较好。沪深300的PE值为11.11，非白酒食品饮料的PE值为33.53，白酒PE估值为35.44。 ⚫ 投资推荐 行业观点：节前食饮板块受部分重点城市疫情扰动和旺季担忧影响，整体呈现弱市震荡。我们认为当前不必过度担忧，原因在于，疫情防控决策愈发高效化，上半年的大面积连锁反应难以出现，同时企业、经销商和消费者的敏感度都在降低，信心衰退程度在减弱；同时，消费复苏方向难以改变，这一逻辑在此前的行情演绎中已经得到兑现；再次，中报低点已过，三季度边际改善基本确立，基本面难有衰退的风险。综上我们认为食饮板块目前处于左侧布局机会，建议兼顾确定性与弹性布局。 大众品：1）调味品：行业收入端环比改善，基础调味品中料酒等品类实现高增，复调中小龙虾品类放量明显。成本端二季度承压，提价未覆盖全部成本上涨区间，未来预期公司将深挖降本增效措施，提升盈利能力。费用端销售费用空中投放收缩，加大地面试吃等消费场景的投入，预期行业将进一步提升费效比，提升盈利能力。展望下半年，把握板块低基数效应与成本下行双主线，从行业长期发展角度，关注下沉市场覆盖率变化、公司对上下游的控制能力及对产品结构升级的趋势演变。推荐龙头海天味业，市占率逆势提升，0添加系列上市以来动销较好，看好公司在餐饮场景复苏中的需求改善。2）乳制品： Q2乳制品行业细分品类明显分化，白奶中常温白奶大单品仍旧保持双位数增速，鲜奶增速领跑液态奶，奶酪业务基数较低实现高增，酸奶品类增长乏力，冷饮业务受天气和产品结构升级影响收入增长明显。奶粉受到生育率和去库存保持新鲜度双重影响，各公司表现分化。我们认为 22H2液态奶需求有望随着疫情好转而逐步改善，整体竞争态势趋缓大格局不变；奶酪业务随着加大终端网点建设，仍能保持高增；奶粉行业新鲜度处理进程加速，22H2有望重新起跑。展望下半年，根据供需关系预判下半年奶价表现平稳，关注动销端费用投入节奏，看好行业竞争态势趋缓下的净利率提升主线，推荐龙头伊利股份。3）啤酒：近期全国多地再次出现疫情，对啤酒板块情绪造成扰动。本轮疫情持续时长及影响范围难以预判，但防疫更加精准有效的方向较为清晰，预计与上一轮相比影响程度较小，且当前处于啤酒消费旺季的中后期，经过7-8月旺季销量积极回补后，本轮疫情对全年啤酒销量的影响有限。此外，啤酒结构升级与提价效应持续，帮助吨价提升为业绩提供有力支撑。上半年行业经营韧性在中报中充分显现，我们建议弱化短期疫情的不确定性，重视啤酒行业未来3-5年高端化以及提质增效带来盈利能力提升的确定性。继续推荐全年业绩有保障、中-34%-21%-8%6%19%32%9/2112/213/226/22食品饮料沪深300 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 24 证券研究报告 长期高端化逻辑清晰的啤酒板块，推荐青岛啤酒、华润啤酒，重点关注重庆啤酒、燕京啤酒。4）卤制品：当前疫情成为行业经营的最大扰动因素，参考海外国家走过的防疫路线来看，未来疫情影响逐步弱化、防疫更加精细化的方向值得期待。上半年休闲卤味公司收入、成本、费用端压力已集中释放，下半年随疫情趋势向好以及费用收窄，龙头公司业绩有非常明显的改善空间，静待疫情扰动趋势性弱化后行业经营环境持续回暖。当前估值层面悲观预期已经充分反映，建议布局经营韧性强的卤制品龙头绝味食品、周黑鸭。5）休闲食品：上半年休闲食品公司表现分化。部分休闲食品公司受益于渠道与产品策略调整显效，低基数下业绩高增；部分公司利润端受原材料、人工、能源、运输成本上涨的不利影响；部分渠道型的休闲食品公司受制于线下门店客流下滑、线上流量去中心化而面临较大的转型压力。展望未来，我们认为休闲食品板块可关注两条投资主线：1）成本压力逐步释放带来的盈利能力强化，推荐洽洽食品，关注甘源食品；2）战略转型取得成效，抓住新渠道新产品实现放量，带来业绩弹性，关注盐津铺子、劲仔食品。 白酒：1）高端/次高端白酒：中秋旺季白酒表现如预期分化，头部高端酒确定性优势更强。由于送礼、商务等刚需稳定，飞天批价维持在原箱3210元/散装2820元左右，普五批价小幅提升5元左右，说明高端名酒需求依旧旺盛；次高端白酒整体延续有序推进态势，部分区域如四川由于疫情影响动销有所中断，部分省份如湖南、江苏、浙江等婚宴、聚饮等场景消费相对旺盛，整体表现更好。总体来看，Q2低点已经确认，无论是酒企还是经销商对下半年信心环比增加，叠加市场对Q3、Q4的预期分化偏低，当前可更加重视优质白酒资产配置机会，高端白酒继续关注下半年业绩确定性，重点推荐：贵州茅台、五粮液；次高端白酒博弈优质标的弹性，重点推荐山西汾酒，建议关注舍得酒业。2）区域白酒：中秋动销平淡，关注改善拐点。上周我们前往江苏省内地区观测中秋动销，受散发疫情影响，地方人员流动意愿较差，整体动销略显平淡。回款方面，省内大商均已完成全年打款目标，预计苏、徽龙头酒企回款进度85%+，Q3完成全年打款压力不大。库存方面，中秋打款后经销商渠道库存去化节奏偏慢，终端烟酒店库存压力相对较小，均维持在一个月左右。我们认为区域酒龙头回款顺利，业绩确定性仍强，二线龙头仍有10-20%任务待Q4消化，逐步完成全年目标。我们看好省内经济独立增长行情叠加次高端价位扩容红利、管理层面改善的江苏、安徽龙头酒企。推荐回款完成顺利、产品优化升级的洋河股份、古井贡酒，建议关注具备弹性空间的迎驾贡酒、今世缘。 ⚫ 行业重点数据 白酒方面：上周茅台整箱与散瓶批价分别为3211元和2823元，与上周相比分别下降24元和7元。五粮液批价979元/瓶，与上周相比上升4元。国窖1573批价920元/瓶，环比持平。 食品方面： 9月9日，仔猪、猪肉、毛猪价格分别为26.89元/公斤、30.38元/公斤、23.43元/公斤，同比分别变化4.3%、70.6%、40.7%，仔猪、猪肉环比分别变化10.3%、2.5%，毛猪环比持平。2022年7月（截至目前最新），进口猪肉数量为12.17万吨，同比下降63.05%，环比下降0.57%。2022年7月（截至目前最新），生猪定点屠宰企业屠宰量2119 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 24 证券研究报告 万头，同比下降3.46%，环比下降12.18%。 ⚫ 风险提示 国内疫情防控长期化的风险；重大食品安全事件的风险。 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 24 证券研究报告 正文目录 1 市场表现 .............................................................................................................................................................................. 6 1.1板块表现 ................................................................................................................................................................................ 6 1.2个股表现 ................................................................................................................................................................................ 8 2 投资推荐 .............................................................................................................................................................................. 8 2.1 投资建议 ............................................................................................................................................................................... 8 3 产业链数据 .......................................................................................................................................................................... 9 4 公司动态 ............................................................................................................................................................................ 13 5 行业要闻 ............................................................................................................................................................................ 15 5.1五粮液新零售平台上线试运行，创新渠道管理，全面赋能用户 ...................................................