行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券研究报告 2022年09月11日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 郭其伟 分析师 SAC执业证书编号：S1110521030001 刘斐然 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120002 liufeiran@tfzq.com 范清林 分析师 SAC执业证书编号：S1110521080004 fanqinglin@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《银行-行业深度研究:逆风破局！砥砺前行的业绩是怎么炼成的？》 2022-09-07 2 《银行-行业点评:MLF调降10bp，稳增长决心不改》 2022-08-16 3 《银行-行业点评:不必悲观，实物工作量尽快落地托底社融》 2022-08-14 行业走势图 8月社融详解：中长期贷款再度高增，板块拐点曙光已至 社融预期内回落，存量同比增速下滑 8月单月社融新增2.43万亿元，同比少增5571亿元。社融存量增速略有下滑，8月末存量社融同比增速10.5%，同比增速较上月回落0.27pct。 稳增长坚决，信贷投放有助手 8月社融新增量预期内回落，主要系地方政府债今年和去年发行节奏上的错位，下半年政府债对社融托举的力度较上半年减弱。此外人民币贷款表现较好，社融口径下新增人民币贷款1.33万亿元，同比多增631亿元。表外融资当月净融资额不仅转正，而且同比多增量大幅提升至5826亿元。 8月宏观经济呈现复苏态势，企业融资需求提升。监管亦明确表示“在三季度形成更多实物工作量”。当月企业贷款新增贷款同比多增1787亿元，较7月明显转好，其中中长期贷款同比多增2138亿元。票据融资回落而中长期贷款增长显著，反映出实体融资需求回暖，我们预计与8月末货币信贷形势分析会后，部分金融机构积极配合地方项目开工建设、加大中长期贷款投放相关。我们判断随着项目启动，相应银行配套资金跟上，不仅有利于应对银行贷款需求不足，还可以带动上下游相关产业链发展，提升经济活性。因此可以看到8月末短期票据利率迅速抬升，且在9月初依旧保持1.5%以上水平，新增项目接续有望对信贷形成支撑。 8月居民中长期贷款同比少增量再度收缩，反映出居民端购房需求正在复苏。当前监管“保交楼”与“稳民生”态度明确，9月6日郑州召开“保交楼”动员会，提出“确保10月上旬停工、半停工项目全面实质性复工”，意味着本次房地产风险事件较为严重的郑州地区已经迈出关键一步。随着后续更多政策利好释放，居民购房需求有望逐渐温和恢复。 8月政府债同比少增6693亿元。在8月出口增速回落下，投资支撑经济的重要性进一步凸显。9月7日国常会进一步表示，“依法盘活地方2019年以来结存的5000多亿元专项债限额，70%各地留用，30%中央财政统筹分配并向成熟项目多的地区倾斜”，并再次强调10月底前发行完毕。基建扩张助力融资需求回升，我们预计仍将保持对社融一定支撑力度。 如何看待8月社融？ 9月是三季度推动实物工作量加速形成的最后一个月，我们判断投资托底经济的重要性愈发凸显。我们再次强调，当前银行板块在政策反转下，基本面有望加速向上修复，部分优质中小行受益区位优势，成长性愈发凸显，继续推荐常熟银行、宁波银行、江苏银行、成都银行、兴业银行。 风险提示：宏观经济疲弱，信贷需求不足，资产质量恶化，政策变化。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2022-09-09 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 601128.SH 常熟银行 8.10 买入 0.80 0.97 1.15 1.35 10.13 8.35 7.04 6.00 002142.SZ 宁波银行 31.10 买入 3.13 3.59 4.25 5.00 9.94 8.66 7.32 6.22 600919.SH 江苏银行 7.62 买入 1.33 1.75 2.11 2.58 5.73 4.35 3.61 2.95 601838.SH 成都银行 16.51 买入 2.17 2.82 3.48 4.19 7.61 5.85 4.74 3.94 601166.SH 兴业银行 17.38 买入 3.98 4.53 5.26 6.22 4.37 3.84 3.30 2.79 资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -24%-20%-16%-12%-8%-4%0%2021-092022-012022-05银行沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 社融超预期，信贷发力有空间 1.1. 8月社融增速预期内回落，信贷和表外融资支撑强劲 8月单月社融新增2.43万亿元，同比少增5571亿元。市场预期8月社融新增2.04万亿元，同比少增9504亿元。社融存量增速继续下降，8月末存量社融同比增速10.5%，同比增速较上月回落0.27pct。 图1：社融当月新增（亿元）及存量同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 图2：社融同比多增走势（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 8月信贷与表外融资表现较好，支撑社融软着陆。结构分析来看，8月社融同比少增量较7月进一步扩大，主要系直接融资走弱，尤其是政府债券融资同比少增6693亿元，较7月的同比多增2178亿元明显回落，这里主要由于去年地方债在下半年发力，今年地方债发行前置，节奏上形成错位；此外企业债券融资同比少增3501亿元，综合来看直接融资同比少增高达1.04万亿元，是拖累社融同比少增扩大的主要因素。不过人民币贷款表现较好，社融口径下新增人民币贷款1.33万亿元，当月同比多增631亿元。表外融资方面，当月净融资额不仅转正，而且实现4768亿元的较大规模新增量，且同比多增5826亿元，同比多增量较7月大幅提升。 10%11%12%13%14%15%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002021-032021-062021-092021-122022-032022-06百社融当月新增社融存量同比增速（右）-20,000-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,0002021-032021-062021-092021-122022-032022-06 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图3：新增社会融资结构 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.2. 稳增长坚决，信贷投放有抓手 人民币贷款投放回升。8月人民币贷款新增1.25万亿元，同比多增390亿元。相较7月份人民币贷款新增与同比多增量大幅回落，8月信贷温和修复。我们此前也强调过，季节性波动使得6-7月信贷数据呈现大起大落，结合来看并不算差，6-7月人民币贷款合计新增3.49万亿元，同比多增2825亿元，在近五年中处于较高水平。单8月来看新增人民贷款与同比多增量也处于近五年来较高水平。 图4：新增人民币贷款结构 资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：近五年来8月人民币新增贷款及同比多增情况（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 8月宏观经济弱复苏，政策力度有望加强。8月宏观经济呈现弱复苏状态，全国高炉开工-1,000-50005001,0001,5002,0002,50011,60011,80012,00012,20012,40012,60012,80013,00020182019202020212022新增人民币贷款同比多增（右） 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 率由7月份末的70%左右抬升至8月末的80%以上；同时8月PMI环比提升0.4pct至49.4%。8月疫情对宏观经济的扰动减轻，企业生产经营有所恢复，融资需求提升。同时监管稳增长决心仍然坚定，8月16日李克强总理主持召开经济大省政府主要负责人经济形势座谈会，罕见地表示“当前正处于经济回稳最吃劲的节点，必须以时不我待的紧迫感，巩固经济恢复发展基础”，并强调“各地要加快成熟项目建设，在三季度形成更多实物工作量”。8月24日国常会部署，追加3000亿元以上政策性开发金融工具，依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕。 我们预计，随着项目启动，相应银行配套资金跟上，不仅有利于应对银行贷款需求不足，还可以带动上下游相关产业链发展，提升经济活性。8月22日人民银行组织召开部分金融机构货币信贷形势分析会，强调主要金融机构要充分发挥带头和支柱作用，保持贷款总量增长的稳定性，并“尽快形成实物工作量，并带动贷款投放”。政策力度层层加码下，推动金融支持实体经济修复。 8月企业贷款新增8750亿元，同比多增1787亿元，较7月的同比少增1457亿元明显转好。其中短期贷款同比多增1028亿元、票据融资同比少增1222亿元、中长期贷款同比多增2138亿元。短期贷款和票据融资合计同比多增量较7月份下滑590亿元，中长期贷款同比多增量再度转正。票据融资回落而中长期贷款增长显著，反映出实体融资需求回暖，我们预计与8月末货币信贷形势分析会后，部分金融机构积极配合地方项目开工建设、加大中长期贷款投放相关。因此可以看到8月末短期限票据利率迅速抬升，且在9月初依旧保持在1.5%以上水平，未来的新增项目接续有望对信贷形成支撑。 图6：居民户与非金融企业及机关团体贷款结构 资料来源： Wind，天风证券研究所（注：2022年4月居民户贷款口径调整为住房贷款、非住房类消费贷款、经营贷款，当月分别新增-605亿元、-1044亿元、-521亿元，同比分别少增4022亿元、少增1861亿元、少增1569亿元） 图7：国股行银票转贴现（无三农）利率走势（%） 资料来源：Wind，天风证券研究所 居民端融资需求有抬升。8月居民贷款新增量为4580亿元，单月同比少增1175亿元，0.000.501.001.502.002.503.003.504.002022-01-042022-02-212022-04-022022-05-182022-06-302022-08-11国股转帖(无三农）-足年国股转帖(无三农）-半年 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 融资热情有所恢复。8月居民短期贷款新增量为1922亿元，同比多增426亿元。8月多地疫情影响下，居民短贷仍表现不错，我们预计与近期市场利率持续下行、居民融资成本降低，同时消费意愿提升相关。 住房贷款需求有望继续回暖。8月居民中长期贷款新增2658亿元，同比少增1601亿元，同比少增量再度收缩。8月房地产市场景气度有所回升，8月30城商品房成交面积同比下滑19.10%、同比下滑幅度较7月收窄14pct。去年下半年在房地产信用风险逐步暴露下，商品房销售面积同比增速下滑明显，相对今年下半年低基数效应逐步显现。 同时监管“保交楼”与“稳民生”态度明确，政策有望持续推进房地产信用风险逐步化解。多地亦出台利好楼市回暖政策，9月6日，郑州召开强力攻坚“保交楼”专项行动动员会，明确攻坚目标为“确保10月上旬停工、半停工项目全面实质性复工”，表示“加快推进纾困基金盘活项目工作，尽快发放首批50亿元保交楼专项借款”，这意味着本次房地产风险事件较为严重的郑州地区已经迈出了实质的关键一步。随着后续更多政策利好释放，居民购房需求有望逐渐实现温和恢复。 图8：8月居民中长期贷款新增量及同比多增环比回升（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图9：30大中城市商品房成交面积变化（万平方米） 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.3. 政府债融资回落，表外融资增长超预期 -4,000-3,000-2,000-1,0