敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年9月11日 行业研究 30大中城市商品房成交面积降至年内低位，沥青炼厂周开工率续创年内新高 ——金属周期品高频数据周报（2022.9.5~9.11） a 钢铁/有色 流动性：8月M1 M2增速差环比下降0.8个百分点。（1）BCI融资环境指数2022年8月值为47.52，环比上月-2.06%，阶段性高点大概率已经在2020年9月底出现（54.02），2021年以来的最低点出现在2022年5月（40.91），按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；（2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2022年8月为-6.1个百分点，环比-0.80个百分点。 基建和地产链条：沥青炼厂周开工率续创年内新高。（1）本周价格变动：螺纹+1.01%、水泥价格指数-0.39%、橡胶-0.85%、焦炭-3.65%、焦煤+0.57%、铁矿+4.70%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青、全钢胎开工率环比分别+0.73pct、-0.80pct、+2.1pct、-4.04pct；（3）本周沥青炼厂开工率为42.79%，环比上周+2.1个百分点。 地产竣工链条：钛白粉、平板玻璃利润仍维持低位。本周钛白粉、玻璃的价格环比分别-1.97%、-0.59%，钛白粉利润为618元/吨，环比-22.62%，平板玻璃毛利润为-212元/吨。 工业品链条：乘用车批发零售数量销量4周移动平均值仍处于5年同期高位。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比变化+0.69%、+5.61%、+3.81%，对应的毛利变化-22.92%、+7.25%、+2430.07%；（2）2022年9月3日当周，乘用车批发及零售日均销量为11.3 万辆，环比+21.32%。 细分品种：铜、铝价格、利润显著回升。（1）石墨电极：超高功率为26500元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为4846.75元/吨，环比-11.04%；（2）镍：价格为191350元/吨，环比上周+10.22%；（3）预焙阳极：本周价格为7400元/吨 ，环 比+0.00%；（4） 电解 铝价 格 为18800元/吨， 环比 +3.81%，测算利润为640.4元/吨（不含税），环比+2430.07%；（5）本周电解铜价格为 63970元/吨，环比+5.61%。 比价关系：新疆与上海螺纹钢价差价为100元/吨。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为5.30；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为0元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达350元/吨，环比-50元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.09；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达250元/吨，环比上周+8.70%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为100元/吨。 出口链条：8月美国PMI新订单值升3.3个百分点至51.3%。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为2722.77 点，环比-3.79%；（2）本周美国粗钢产能利用率为77.80%，环比-1.50个百分点；（3）2022年8月，美国PMI新订单值为51.30%，环比+3.30个百分点。 估值分位：本周沪深300指数+1.74%，周期板块表现最佳的是工业金属（+8.00%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是8.92%、70.01%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.43，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。 投资建议：基建高景气持续性较强，有望拉动钢材需求转好，建议关注马钢股份、华菱钢铁、宝钢股份；当前多地电力供应紧张，或将影响电解铝供给，建议关注云铝股份，神火股份，天山铝业。 风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 联系人：戴默 modai@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 钢铁/有色 1、 量价利汇总表 表1：量价利汇总表 资料来源：Wind、百川、Mysteel、光大证券研究所 铝库存基建地产中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 钢铁/有色 2、 流动性：8月M1 M2增速差环比下降0.8个百分点 从周度数据的角度，我们重点关注如下四种流动性指标： （1）美联储总负债：美联储总负债是影响全球流动性的重要指标，本周值为8.78万亿美元，环比-0.04%，较上周基本持平； （2）伦敦金现价格：伦敦金现是观察全球风险偏好、通胀预期的重要指标，而全球黄金ETF的持仓量则是短期金价的同步指标。本周伦敦金现价格为1716美元/盎司，环比上周+0.22%，SPDR黄金ETF持仓量本周为966.64吨，环比上周-0.66%。 （3）中美十年期国债收益率利差：中美利差走阔将增强中国国内经济、特别是资本市场的流动性和吸引力。中美十年期国债收益率利差在本周五为-70个BP，环比上周-12个BP； （4）螺纹钢和中国一年期国债收益率：（1）2012年5月25日-2013年11月15日，螺纹钢下跌10.81%，但一年期国债收益率却上行191个bp；（2）2018年3月23日-2018年10月26日，螺纹钢价和国债收益率背离，随后螺纹钢价出现大跌。本周，一年期国债收益率为1.76%，环比变动+4.04个bp；本周螺纹钢价格为4010元/吨，环比变动+1.01%。 图1：美联储总负债（亿美元） 图2：黄金现货价格（美元/盎司）与SPDR持仓（吨） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 图3：中美十年期国债收益率走势及利差（%） 图4：中国一年期国债收益率及螺纹钢价格（%，元/吨） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 020000400006000080000100000美国:所有联储银行:负债:总负债02004006008001000120014001600100012001400160018002000220020122013201420152016201720182019202020212022伦敦金现:IDCSPDR:黄金ETF:持有量(吨)（右轴）(1)01234520122013201420152016201720182019202020212022中债国债到期收益率:10年美国:国债收益率:10年中债国债到期收益率:10年:-美国:国债收益率:10年0100020003000400050006000700001234520122013201420152016201720182019202020212022中债国债到期收益率:1年（左）上海螺纹钢价格（右） 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 钢铁/有色 从历史（月度）数据来看，关于股指和流动性，存在两个规律： （1）创业板指数与BCI中小企业融资环境指数在2014年以后存在较强的相关性，而中小企业融资环境指数存在均值回归的规律：超过50、低于40的时间都不长久。2020年10月1日，BCI中小企业融资环境指数已达到54、2021年以来的最低点出现在2022年5月（40.91），2022年8月值为47.52，环比上月-2.06%。 （2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2022年8月为-6.1个百分点，环比-0.80个百分点。增速差在2021年1月为+5.3个百分点，创2018年以来的单月新高，但2021年2月回落至-2.7个百分点。 图5：BCI中小企业月度融资指数与创业板月末收盘价（点） 图6：M1和M2的增速差（%）与上证指数月末收盘价（点） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源： Wind、光大证券研究所 3、 基建地产新开工链条：沥青炼厂周开工率续创年内新高 房地产基建链条上的高频数据（包括周度和月度），我们分为四类： （1）房地产开工相关的指标：7月商品房销售面积、地产新开工面积延续弱势 全国商品房销售面积1-7月累计同比为-23.10%，较上个月累计值变动 -0.9pct；全国房地产新开工面积1-7月累计同比为-36.10%，较上个月累计值变动 -1.7pct。 图7：房地产新开工、销售面积累计同比（%） 图8：全国土地购置面积累计同比（%） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 2030405060700100020003000400020122013201420152016201720182019202020212022创业板指数BCI:企业融资环境指数（右轴）-15-10-505101510001500200025003000350040004500500020122013201420152016201720182019202020212022上证A股指数:月M1:同比:-M2:同比（右轴）-50-30-1010305070901102010201120122013201420152016201720182019202020212022房屋新开工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比-60-40-20020406020152016201720182019202020212022 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 钢铁/有色 图9：房地产新开工面积（亿平方米） 图10：商品房销售面积（亿平方米） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 全国土地购置面积1-7月份累计同比-48.10%，延续同比负增长；100个大中型城市成交土地规划面积本周为3500万平方米，环比上周+18.68%； 全国30大中城市商品房成交面积，2019年占全国销售面积的约10%，本周值（上周六至本周五）为217万平方米，环比上周-31.09%。 图11：100大中城市成交土地规划建筑面积（万平方米） 图12：30大中城市商品房成交面积（万平方米） 资料来源：Wind、国家统计局、光大证券研究所 资料来源：Wind、国家统计局、光大证券研究所 （2）只与基建相关的指标：沥青炼厂周开工率继续回升，续创年内新高水平 全国基建投资额（不含电力）1-7月累计同比为+7.40%，较上个月累计值变动+0.3pct； 全国宏观杠杆率：基建的扩张在很大程度上依赖实体经济体部门杠杆率的提升、尤其是非金融企业部门杠杆率，该类数据由国家资产负债表研究中心每个季度公布一次。数据显示，2022年6月全国实体经济部门的杠杆率值为273.10%，环比+4.9个百分点，非金融企业部门杠杆率为161.30%，环比+2.4个百分点。 0.501.001.502.002.503.000203040506070809101112201820192020202120220.501.001.502.002.503.0002030405060708091011122018201920202021202202000400060008000010203040506070809101112201820192020202120220100200300400500600010