敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年5月29日 行业研究 全国30大中城市商品房周成交面积处近6年低位水平 ——金属周期品高频数据周报（2022. 5.23~5.29） a 钢铁/有色 流动性：10年期中美国债收益率利差处于2010年以来历史低位。（1）BCI融资环境指数2022年4月值为41.85，环比上月-9.36%，阶段性高点大概率已经在2020年9月底出现（54.02），按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；（2）中美十年期国债收益率利差在本周五为-4个BP。 基建和地产链条：30大中城市商品房周成交面积处近6年低位水平。（1）本周价格变动：螺纹-1.24%、水泥价格指数-0.53%、橡胶+1.17%、焦炭+0.00%、焦煤-2.59%、铁矿+1.71%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、石油沥青、全钢胎开工率环比分别+0.60pct、-5.62pct、+3.30pct、+1.60pct；（3）30大中城市商品房成交面积为211万平方米，环比-6.47%。 地产竣工链条：平板玻璃、钛白粉毛利润环比大幅下降。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别-0.51%、-2.26%；（2）本周钛白粉利润为474元/吨，环比 -19.80%，平板玻璃毛利润为-10元/吨，由盈利转为亏损。 工业品链条：乘用车批发与零售日均量处于5年同期最低水平。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比变化-0.91%、+0.73%、 +0.10%，对应的毛利变化-72.55%、+0.82%、+1.61%；（2）2022年5月22日当周，乘用车批发及零售日均销量为8.3 万辆，较5月15日数据环比+25.29%。 细分品种：钢铁行业综合毛利续创10个月以来新低水平。（1）石墨电极：超高功率为26000元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为3785.95元/吨，环比+10.63%；（2）镍：价格为220250元/吨，环比上周-1.50%；（3）预焙阳极：本周价格为7800元/吨，环比+0.00%；（4）电解铝价格为20790元/吨，环比+0.10%，测算利润为2240.9元/吨（不含税），环比+1.61%；（5）钢铁行业综合毛利润为107元/吨，较上周-37.43%；（6）钼精矿价格为2580元/吨，环比-4.80%；（7）钢铁综合毛利润为107元/吨，较上周-37.43%。 比价关系：冷热轧价差为560元/吨，处于6年同期高位。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为4.99；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为100元/吨；（3）本周上海冷轧钢和热轧钢的价格差达560元/吨，环比-40元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.09；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达340元/吨，环比上周+6.25%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为-140元/吨。 出口链条：美国粗钢产能利用率（82.0%）处于同期高位水平。（1）中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数本周为3190.95 点，环比+1.76%；（2）本周美国粗钢产能利用率为82.00%，环比+0.20个百分点；（3）2022年4月，全球PMI新订单值为50.30%，环比-1.10个百分点；（4）2022年4月，美国PMI新订单值为53.50%，环比-0.30个百分点。 估值分位：本周沪深300指数-1.87%，周期板块表现最佳的是商用载货车（+7.46%），普钢、工业金属的PB相对于沪深两市PB比值分位（2013年以来）分别是32.66%、71.04%；普钢板块PB相对于沪深两市PB的比值目前为0.51，2013年以来的最高值为0.82（2017年8月达到）。 投资建议：钢铁行业供给收缩预期增强，叠加稳增长预期下，钢铁行业基本面改善预期增强，建议关注马钢股份、华菱钢铁、八一钢铁、新钢股份、宝钢股份；电解铝利润回升，建议关注中国宏桥、神火股份、云铝股份、南山铝业。 风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 联系人：戴默 modai@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 钢铁/有色 1、 量价利汇总表 表1：量价利汇总表 资料来源：Wind、百川、Mysteel、光大证券研究所 铝库存基建地产 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 钢铁/有色 2、 流动性：10年期中美国债收益率利差处于2010年以来历史低位 从周度数据的角度，我们重点关注如下四种流动性指标： （1）美联储总负债：美联储总负债是影响全球流动性的重要指标，本周值为8.87万亿美元，环比-0.36%，较上周基本持平； （2）伦敦金现价格：伦敦金现是观察全球风险偏好、通胀预期的重要指标，而全球黄金ETF的持仓量则是短期金价的同步指标。本周伦敦金现价格为1853美元/盎司，环比上周+0.38%，SPDR黄金ETF持仓量本周为1069.81吨，环比上周+0.60%。 （3）中美十年期国债收益率利差：中美利差走阔将增强中国国内经济、特别是资本市场的流动性和吸引力。中美十年期国债收益率利差在本周五为-4个BP，环比上周-5个BP； （4）螺纹钢和中国一年期国债收益率：（1）2012年5月25日-2013年11月15日，螺纹钢下跌10.81%，但一年期国债收益率却上行191个bp；（2）2018年3月23日-2018年10月26日，螺纹钢价和国债收益率背离，随后螺纹钢价出现大跌。本周，一年期国债收益率为1.91%，环比变动-4.32个bp；本周螺纹钢价格为4760元/吨，环比变动-1.24%。 图1：美联储总负债（亿美元） 图2：黄金现货价格（美元/盎司）与SPDR持仓（吨） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 图3：中美十年期国债收益率走势及利差（%） 图4：中国一年期国债收益率及螺纹钢价格（%，元/吨） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 020000400006000080000100000美国:所有联储银行:负债:总负债02004006008001000120014001600100012001400160018002000220020122013201420152016201720182019202020212022伦敦金现:IDCSPDR:黄金ETF:持有量(吨)（右轴）(1)01234520122013201420152016201720182019202020212022中债国债到期收益率:10年美国:国债收益率:10年中债国债到期收益率:10年:-美国:国债收益率:10年0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.0001234520122013201420152016201720182019202020212022中债国债到期收益率:1年（左）上海螺纹钢价格（右） 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 钢铁/有色 从历史（月度）数据来看，关于股指和流动性，存在两个规律： （1）创业板指数与BCI中小企业融资环境指数在2014年以后存在较强的相关性，而中小企业融资环境指数存在均值回归的规律：超过50、低于40的时间都不长久。2020年10月1日，BCI中小企业融资环境指数已达到54、2022年4月值为41.85，环比上月-9.36%。 （2）M1和M2增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1和M2增速差在2022年4月为-5.4个百分点，环比-0.40个百分点。增速差在2021年1月为+5.3个百分点，创2018年以来的单月新高，但2021年2月回落至-2.7个百分点。 图5：BCI中小企业月度融资指数与创业板月末收盘价（点） 图6：M1和M2的增速差（%）与上证指数月末收盘价（点） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源： Wind、光大证券研究所 3、 基建地产新开工链条：30大中城市商品房周成交面积处近6年低位 房地产基建链条上的高频数据（包括周度和月度），我们分为四类： （1）房地产开工相关的指标：1-4月房屋销售与新开工累计同比分别回落20.9%、26.3% 全国商品房销售面积1-4月累计同比为-20.90%，较上个月累计值变动 -7.1pct。 全国房地产新开工面积1-4月累计同比为-26.30%，较上个月累计值变动 -8.8pct。 图7：房地产新开工、销售面积累计同比（%） 图8：全国土地购置面积累计同比（%） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 2030405060700100020003000400020122013201420152016201720182019202020212022创业板指数BCI:企业融资环境指数（右轴）-15-10-505101510001500200025003000350040004500500020122013201420152016201720182019202020212022上证A股指数:月M1:同比:-M2:同比（右轴）-50-30-1010305070901102010201120122013201420152016201720182019202020212022房屋新开工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比-60-40-20020406020142015201620172018201920202021 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 钢铁/有色 图9：房地产新开工面积（亿平方米） 图10：商品房销售面积（亿平方米） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 全国土地购置面积1-4月份累计同比-46.50%，延续同比负增长；100个大中型城市成交土地规划面积本周为1565万平方米，环比上周-29.78%； 全国30大中城市商品房成交面积，2019年占全国销售面积的约10%，本周值为211万平方米，环比上周-6.47%。 图11：100大中城市成交土地规划建筑面积（万平方米） 图12：30大中城市商品房成交面积（万平方米） 资料来源：Wind、国家统计局、光大证券研究所 资料来源：Wind、国家统计局、光大证券研究所 （2）只与基建相关的指标：石油沥青开工率处于6年同期最低水平 全国基建投资额（不含电力）1-4月累计同比为+6.50%，较上个月累计值变动-2.0pct； 全国宏观杠杆率：基建的扩张在很大程度上依赖实体经济体部门杠杆率的提升、尤其是非金融企业部门杠杆率，该类数据由国家资产负债表研究中心每个季度公布一次。数据显示，2022年3月全国实体经济部门的杠杆率值为268.20%，环比+4.4个百分点，非金融企业部门杠杆率为158.90%，环比+4.1个百分点。 0.501.001.502.002.503.0002030405060708091011122017201820192020202120220.501.001.502.002.503.000203040506070809101112201