环保行业2022年中报总结：中期业绩承压，关注再生资源优质成长性赛道

中期业绩承压，关注再生资源优质成长性赛道——东吴证券环保行业2022年中报总结证券研究报告·行业深度·环保工程及服务证券分析师：袁理执业证书编号：S0600511080001联系邮箱：yuanl@dwzq.com.cn研究助理：赵梦妮、任逸轩二零二二年九月十二日 2核心观点环保：中期业绩承压，关注再生资源优质成长性赛道2022年上半年环保行业收入维持增长，业绩承压。2022H1环保行业实现营业收入2892.89亿元，同比增长18.15%；2022H1行业实现归母净利润194.87亿元，同比下滑14.55%。再生资源业绩亮眼成长性突出。2022年上半年，再生资源营收/归母净利润同比增长44%/17%，动力电池再生利用、再生塑料、金属危废资源化、酒糟资源化、再生油等细分赛道在双碳背景下，成长性突出，收入利润双增。2022上半年行业利润率下滑。2022H1环保行业毛利率为20.64 %（同比-3.05pct），行业净利率为6.74%（同比-2.58pct）。经营性净现金流持续好转，净现比提升。2022H1环保行业经营性净现金流147.27亿元，同比增加38.52%。2022H1环保行业净现比达到0.76，去年同期为0.47。天然气：天然气价值中枢提升，把握能源核心资产价值，重点推荐【天壕环境】【九丰能源】垃圾焚烧：运营稳健增长&建造下滑，新赛道拓展加速，重点推荐【伟明环保】环卫：环服市场化进程回暖，新能源装备渗透提升成本承压，重点推荐【宇通重工】环保设备：光伏环保设备受益下游扩产订单充裕，利润率大幅回升，重点推荐【仕净科技】危废：受疫情&金属价格波动影响业绩下滑，期间费用率稳降，重点推荐【高能环境】再生资源：业绩同增46.56%，碳中和背景下成长性凸显锂电回收：产能快速扩张&渠道积极布局，2022H1单位盈利上行，重点推荐【天奇股份】再生塑料：rPET产能布局加速，核心技术供应商受益订单高增，重点推荐【三联虹普】【英科再生】再生油：生物柴油量价齐升&业绩高增，建议关注【卓越新能】【嘉澳环保】【山高环能】酒糟资源化：产能扩张在即&产品连续提价，浓香酒糟饲料项目落地品类扩张，重点推荐【路德环境】水务：优质运营资产稳健成长，利润率稳定，重点推荐【洪城环境】 3目录环保：中期业绩承压，关注再生资源优质成长性赛道1.再生资源：业绩同增46.56%，碳中和背景下成长性凸显2.环保设备：光伏环保设备受益下游扩产订单充裕，利润率大幅回升3.天然气：天然气价值中枢提升，把握能源核心资产价值4.垃圾焚烧：运营稳健增长&建造下滑，新赛道拓展加速5.环卫：环服市场化进程回暖，新能源装备渗透提升成本承压6.危废：受疫情&金属价格波动影响业绩下滑，期间费用率稳降7.水务：优质运营资产稳健成长，利润率稳定风险提示 4数据来源：东吴证券研究所样本池由东吴环保基础标的合计115只成分股组成表：东吴环保基础标的按板块分类选取东吴环保基础标的合计115只成分股，以此对环保板块2022年中报表现分析总结。样本成分股中，固废板块包含公司20家，其中垃圾焚烧（8）、环卫（5）、危废（4）、土壤修复（3）；水务板块包含31家，其中水务运营（16）、水务工程（15）；大气治理板块包含公司13家；天然气包含公司12家；再生资源包含公司13家；环保设备包含公司4家；环境监测包含公司8家；设计咨询包含公司4家；生态包含公司11家。环保：业绩承压，关注再生资源优质成长性赛道板块子版块成分股个数固废垃圾焚烧8环卫5危废4土壤修复3水水务工程16水务运营15大气大气治理12燃气天然气12再生资源13环保设备4环境监测8设计咨询4生态11合计115 5数据来源：Wind，东吴证券研究所2022年上半年环保行业收入维持增长图：环保行业营业收入及增速2022年上半年环保行业收入维持增长，归母净利润同比下滑。2022H1环保行业实现营业收入2892.89亿元，同比增长18.15%；2022H1行业实现归母净利润194.87亿元，同比下滑14.55%。单二季度环保行业营收增速放缓，归母净利润环比提升。2022年第二季度环保行业实现营业收入1505.42亿元，同比增长13.66%，环比增长8.50%；实现归母净利润103.17亿元，同比下降21.12%，环比提升12.50 %。图：环保行业归母净利润及增速图：环保行业归母净利润及增速（单季度）环保：业绩承压，关注再生资源优质成长性赛道图：环保行业营业收入及增速（单季度）24.48%34.82%15.84%3.85%29.32%24.14%18.15%0%5%10%15%20%25%30%35%40%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002016201720182019202020212022H1营业收入（亿元）YOY32.53%29.78%-10.06%2.68%13.44%5.00%-14.55%-20%-10%0%10%20%30%40%0501001502002503003504002016201720182019202020212022H1归母净利润（亿元）YOY11%9%19%7%-11%54%38%46%97%9%19%12%25%13.66%-20%0%20%40%60%80%100%120%05001,0001,5002,00019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2营业收入（亿元）YOY11%-5%10%38%-36%25%34%39%146%21%-1%-97%-5%-21.12%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%02040608010012014019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2归母净利润（亿元）YOY 6数据来源：Wind，东吴证券研究所再生资源收入利润双增，优质成长属性突出图：2022H1环保行业子版块营收增速排名2022年上半年，营业收入增速前五的子版块是天然气（46%）、再生资源（33%）、大气治理（20%）、环保设备（11%）、水务运营（10%），归母净利润增速前五的子版块是再生资源（47%）、大气治理（26%）、设计咨询（9%）、环保设备（4%）、垃圾焚烧（-10%）。再生资源业绩亮眼成长性突出。2022年上半年，再生资源营收/归母净利润同比增长44%/17%，动力电池再生利用、再生塑料、金属危废资源化、酒糟资源化、再生油等细分赛道在碳中和背景下，成长性突出，收入利润双增。图：2022H1环保行业子版块归母净利润增速排名环保：业绩承压，关注再生资源优质成长性赛道46%33%20%11%10%6%2%2%1%-2%-15%-21%-32%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2022H1营收增速47%26%9%4%-10%-13%-14%-17%-31%-43%-94%-101%-149%-200%-150%-100%-50%0%50%100%2022H1归母净利润增速 70%20%40%60%2022H1毛利率2021H1毛利率-20%-10%0%10%20%30%2022H1净利率2021H1净利率数据来源：Wind，东吴证券研究所行业净利润率下滑，运营类资产利润率维持领先2022H1行业利润率下滑。2022年上半年，环保行业毛利率20.64 %（同比-3.05pct），行业净利率6.74%（同比-2.58pct）。2022H1毛利率前五的子版块是环境监测（47%）、水务运营（33%）、垃圾焚烧（32%）、环保设备（28%）、水务工程（27%）。同比提升前四的板块为水务运营（+0.51pct）、设计咨询（+0.51pct）、环保设备（+0.12pct）、大气治理（+0.04pct）。2022H1净利率前五的子版块是垃圾焚烧（18%）、水务运营（15%）、环保设备（10%）、环境监测（9%）、设计咨询（8%）。同比提升前三的板块为再生资源（+0.69pct）、大气治理（+0.26pct）、设计咨询（+0.25pct）。图：环保板块上市公司利润率情况图：2022H1环保行业子版块上市公司利润率情况图：2022H1环保行业子版块上市公司毛利率情况环保：业绩承压，关注再生资源优质成长性赛道11.37%10.94%8.50%8.40%7.37%6.23%6.74%28.27%27.34%26.59%26.40%24.87%22.08%20.64%0%5%10%15%20%25%30%2016201720182019202020212022H1净利率毛利率 8经营性净现金流持续好转。2022H1环保行业经营性净现金流147.27亿元，同比增加38.52%，现金流回款情况好转。净现比提升。2022H1环保行业净现比达到0.76，去年同期为0.47。图：环保板块上市公司经营性现金流净额情况图：环保行业净现比经营性净现金流持续好转，净现比提升数据来源：Wind，东吴证券研究所环保：业绩承压，关注再生资源优质成长性赛道12.39%8.26%23.54%64.86%19.53%-22.36%38.52%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%01002003004005006007002016201720182019202020212022H1经营性净现金流（亿元）YOY1.020.851.161.871.971.460.760.00.51.01.52.02.52016201720182019202020212022H1净现比 9目录环保：中期业绩承压，关注再生资源优质成长性赛道1.再生资源：业绩同增46.56%，碳中和背景下成长性凸显2.环保设备：光伏环保设备受益下游扩产订单充裕，利润率大幅回升3.天然气：天然气价值中枢提升，把握能源核心资产价值4.垃圾焚烧：运营稳健增长&建造下滑，新赛道拓展加速5.环卫：环服市场化进程回暖，新能源装备渗透提升成本承压6.危废：受疫情&金属价格波动影响业绩下滑，期间费用率稳降7.水务：优质运营资产稳健成长，利润率稳定风险提示 1059%54%109%-29%-51%40%60%-139%212%1%-7.68%182.06%64.99%27.36%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%(5)0510152019Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2归母净利润（亿元）YOY37.59%90.16%4.01%2.81%-9.13%19.59%46.56%-20%0%20%40%60%80%100%0510152025302016201720182019202020212022H1归母净利润（亿元）YOY28.73%37.61%19.77%2.44%6.24%39.45%32.50%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%01002003004005006007002016201720182019202020212022H1营业收入（亿元）YOY数据来源：Wind，东吴证券研究所2022年H1业绩增长强劲图：再生资源行业营业收入及增速再生资源：业绩同增46.56%，碳中和背景下成长性凸显2022年H1业绩增长强劲。2022年H1再生资源行业实现营业收入396.56亿元，同比增长32.50%，实现归母净利润28.48亿元，同比增长46.56%。2022年Q1营业收入/归母净利润增速为36.07%/64.99%。2022年H1业绩增速相对22Q1放缓，考虑行业未来成长性有望保持增速。2022Q2再生资源行业实现营业收入204.55亿元，同比增长29.32%，环比增长6.53%；实现归母净利润12.13亿元，同比增长27.36%，环比下降25.87%。图：再生资源行业营业收入及增