钢铁行业2022年半年报总结：2022年上半年特钢业绩表现优于普钢

超八成钢企业绩同比下降，超六成钢企业绩环比下降。根据Wind行业分类，共计45家钢铁企业，其中38家钢企2022H1归母净利润同比下降，28家钢企2022Q2归母净利润环比下降。另外，其中近九成钢企2022H1毛利率、净利率同比下降，超六成钢企毛利率、净利率环比下降。2022年上半年钢企业绩普遍同比下降，主要系成材价格同比下降，叠加2021年上半年钢企业绩高基数；2022年二季度多数钢企业绩环比下降，主要系成材价格下跌叠加原料价格上涨，进一步挤压钢企利润空间。 板材钢企盈利情况好于长材钢企。我们分别选取5家长材企业、7家板材企业对比长板材的盈利情况。我们观察到，2022H1板材代表企业总净利润同比降47.33%，降幅低于长材代表企业的97.60%；板材代表企业综合毛利率、净利率分别为8.60%、3.92%，同比分别降4.31、3.34个百分点，降幅亦低于长材代表企业的9.30、7.60个百分点。另外，2022Q2板材代表企业总净利润同比降22.32%，降幅远低于长材代表企业的158.55%； 板材代表企业综合毛利率、净利率分别为8.26%、3.32%，同比分别降0.70、1.25个百分点，降幅均低于长材代表企业的2.35、1.45个百分点。板材钢企业绩优于长材企业主要系5月份疫情好转以来汽车等制造业企稳回暖，但地产端销售、投资、新开工数据依然延续降势，且市场预期趋于悲观。 特钢企业盈利情况好于普钢企业。在2022H1原材料价格大幅上涨和宏观经济疲弱的背景下，普钢和特钢类企业盈利出现分化：同比来看，2022H1普钢、钢管子板块分别实现总归母净利润238.42、37.88亿元，同比分别降63.57%、47.97%，而特钢子板块实现总归母净利润72.81亿元，同比升13.31%。环比来看，2022Q2普钢、钢管子板块分别实现总归母净利润95.88、16.08亿元，环比分别降32.74%、26.23%，而特钢子板块实现总归母净利润40.45亿元，环比升24.97%。2022H1同比、2022Q2环比来看，特钢企业盈利情况均好于普钢类企业，反映出特钢企业较强的抗周期性。 短期看好特钢板块，建议关注后期普钢、铁矿板块机会。我们认为上半年铁矿、焦炭、合金价格最高的时候已经过去，且二季度受疫情影响，汽车等制造业需求最差的时候也已过去，我们预期下半年特钢企业成本、需求端均将有所修复，特钢企业业绩将明显好转。重点推荐特钢龙头中信特钢、冷轧不锈钢龙头甬金股份、不锈钢管龙头久立特材、高温合金龙头抚顺特钢和图南股份，及国内钛资源龙头钒钛股份、安宁股份等。同时，建议关注后期地产、基建端需求显著回暖后将带来的普钢板块修复行情，推荐低成本、强管理普钢龙头方大特钢、华菱钢铁等。 风险提示：限产政策超预期放松，需求修复不及预期。 1.2022年上半年钢企业绩普遍下滑 超八成钢企业绩同比下滑。根据Wind行业分类，共计45家钢铁企业，目前均已公布2022年半年度报告。其中，仅永兴材料、常宝股份、盛德鑫泰、久立特材、恒星科技、甬金股份、华达新材7家钢企半年度归母净利润实现同比上涨，其余38家归母净利润均同比下滑，占比超过八成；另外，其中柳钢股份、安阳钢铁、八一钢铁、酒钢宏兴、大业股份、西宁特钢、法尔胜7家钢企上半年亏损，前5家由盈转亏，西宁特钢、法尔胜亏损同比进一步扩大。 表1：2022H1超八成上市钢企归母净利润同比下滑 2.近九成钢企利润率同比下降，超六成钢企利润率环 比下降 2.1.2021年高基数背景下，2022H1钢企获利能力普遍同比下降 2022上半年钢价同比下行，近九成钢企毛利率同比下降。45家上市钢企中有22家钢企营收同比实现正增长，16家钢企营业成本同比下降，仅永兴材料、法尔胜、常宝股份、盛德鑫泰、甬金股份5家钢企毛利率同比上升。总体来看，2022年上半年钢铁行业实现总营收12410.11亿元，同比降0.95%；总营业成本为11397.47亿元，同比升4.75%；综合毛利率为8.16%，同比下降5个百分点。2022年上半年，尤其二季度，受疫情影响，钢材需求疲弱，钢价趋弱运行，2022上半年螺纹钢、热轧板卷均价分别同比下降0.37%、6.53%，影响钢企盈利情况，叠加2021年上半年钢企业绩高基数，2022上半年钢企业绩普遍下滑。 表2:2022H1上市钢企毛利率普遍同比下降 期间三费费用率同比小幅下降，净利率随毛利率同比显著降低。2022年上半年，45家上市钢企三费合计为295.59亿元，同比降2.38%，综合三费费用率为2.38%，同比降0.33个百分点。虽然行业综合三费同比下降，但由于2022H1总营收同比下降，且总营业成本同比大幅上涨，因此钢铁行业整体净利率随毛利率显著下降，2022H1综合净利率为2.81%，同比大幅降3.5个百分点。2022年上半年，45家钢企中仅永兴材料、久立特材、法尔胜、常宝股份、盛德鑫泰5家钢企净利率同比上升。 表3: 2022H1上市钢企净利率普遍同比下降 2.2.成材价格下跌叠加原料价格上涨，2022Q2钢企获利能力环比下降 钢价环比下行叠加原料成本环比上涨 ，挤压钢企二季度利润空间 。 2022Q2，45家上市钢企中41家钢企营收环比实现正增长，但同时有41家钢企营业成本环比上涨；总体来看，17家钢企毛利率环比上升，另外28家钢企毛利率环比下降。2022Q2钢铁行业实现总营收6604.67亿元环比比升13.77%；营业总成本为6093.10亿元，环比升14.87%；综合毛利率为7.75%，环比小幅降0.89个百分点。2022年二季度，螺纹钢、热轧板卷平均价格分别为4826、4909元/吨，分别环比下降0.54%、2.78%，同时铁矿、焦炭、废钢平均价格分别为953、3654、3665元/吨，分别环比上涨5.45%、11.33%、1.21%，成材价格下跌叠加原材料价格上涨，挤压钢企二季度盈利空间，超六成钢企毛利率环比下降。 表4:2022Q2超六成上市钢企毛利率环比下降 期间三费费用率逐季下降，但二季度净利率仍环比降低。2022Q2，45家上市钢企三费合计153.28亿元，环比增7.71%，但综合三费费用率为2.32%，环比降0.13个百分点；综合净利率为2.31%，环比下降1.08个百分点。45家上市钢企中超六成企业净利率环比下降。 表5: 2022Q2超六成上市钢企净利率环比下降 3.板材盈利情况好于长材 3.1.2022H1板材类钢企业绩同比降幅小于长材类钢企 2022年上半年板材钢企业绩同比优于长材钢企。我们在长材、板材领域分别选取5家、7家代表钢企对比长板材的盈利情况。我们观察到，2022H1长材、板材代表企业总营收分别同比升0.71%、降2.55%，板材代表企业营收同比变化情况虽差于长材，但利润完成情况要好于长材，2022H1板材代表企业总净利润同比降47.33%，降幅低于长材代表企业的97.60%；综合毛利率、净利率分别为8.60%、3.92%，分别同比降4.31、3.34个百分点，降幅亦均低于长材代表企业的9.30、7.60个百分点。总体来看，上半年钢企受成材价格下跌及原料价格上涨等不利因素影响，业绩普遍下滑，但板材类钢企整体盈利情况要好于长材类钢企，我们认为主要系上半年板材对应的汽车等制造业需求情况略好于长材对应的地产、基建等领域的需求。 表6:2022H1板材类钢企业绩同比降幅小于长材类钢企 图1：2022H1板材钢企归母净利润同比降幅低于长材钢企 3.2.2022Q2板材类钢企业绩环比降幅小于长材类钢企 2022年二季度板材钢企业绩环比仍优于长材钢企。环比来看，我们观察到，2022Q2长材、板材代表企业总营收分别环比升14.36%、6.83%，板材类钢企营收环比增幅小于长材，但利润环比降幅显著小于长材类钢企。 2022Q2板材代表企业总净利润同比降22.32%，降幅远低于长材代表企业的158.55%，且宝钢股份、南钢股份归母净利润环比实现正增长；另外，板材代表企业综合毛利率、净利率分别为8.26%、3.32%，分别同比降0.70、1.25个百分点，降幅均低于长材代表企业的2.35、1.45个百分点。5月份疫情好转以来，汽车等制造业企稳回暖，6月份工业增加值累计同比增速为3.4%，实现止降转增，环比升0.1个百分点；6月份汽车销量250.23万辆，环比升34.39%、同比升23.77%。但地产端销售、投资、新开工数据依然延续降势，市场预期趋于悲观。总体来看，22年二季度板材主要下游制造业端的需求环比情况亦好于长材主要下游地产端的需求，因此板材类钢企二季度盈利情况仍好于长材类钢企。 表7:2022Q2板材类钢企业绩环比降幅小于长材类钢企 图2：2022Q2板材钢企归母净利润环比降幅低于长材钢企 4.特钢盈利情况好于普钢 4.1.特钢企业业绩同比、环比均好于普钢企业 特钢企业业绩同比、环比好于普钢企业。同比来看，2022年上半年，26家普钢企业归母净利润均同比下降，偏普钢属性的8家钢管企业中也有6家钢企归母净利润同比下降，仅常宝股份、盛德鑫泰归母净利润同比上升；而11家特钢企业中近一半钢企归母净利润实现同比上升。整体来看，2022H1普钢、钢管子板块分别实现总归母净利润238.42、37.88亿元，同比分别降63.57%、47.97%%，而特钢子板块实现总归母净利润72.81亿元，同比升13.31%。环比来看，2022二季度，26家普钢企业中仅4家钢企归母净利润环比上升，超八成钢企归母净利润环比下降；8家钢管企业中一半钢企归母净利润环比下降；而11家特钢企业中9家钢企归母净利润环比上涨，仅中信特钢、沙钢股份归母净利润环比下降。 整体来看，2022Q2普钢、钢管子板块分别实现总归母净利润95.88、16.08亿元，环比分别降32.74%、26.23%，而特钢子板块实现总归母净利润40.45亿元，环比升24.97%。2022H1同比、2022Q2环比来看，特钢企业盈利情况均好于普钢类企业，反映出特钢企业较强的抗周期性。 表8:特钢企业业绩2022H1同比、2022Q2环比均好于普钢企业 图3:2022年上半年特钢业绩好于普钢 4.2.特钢企业具有更强的抗周期性 在2022H1原材料价格大幅上涨和宏观经济疲弱的背景下，普钢和特钢类企业盈利出现分化：普钢产品对下游的议价能力较弱，且需求多集中于地产、基建等周期行业。上半年上游原料价格大幅上涨、成材价格低迷挤压普钢企业利润空间，且下游需求不振影响销量，普钢企业利润普遍下滑。下半年随着原料价格下行，钢企利润将有所修复，但需求仍需关注地产、基建端的变化情况。特钢产品对上游成本端波动的传导能力更强，且下游需求相对分散，具有更强的抗周期性，因此上半年特钢企业业绩普遍好于普钢企业。上半年成本端和需求端最差的情况已经过去，下半年有望环比改善。 5.总结：短期看好特钢板块，建议关注后期普钢、铁 矿板块机会 短期重点看好特钢板块：我们认为上半年铁矿、焦炭、合金价格最高的时候已经过去，且二季度受疫情影响，汽车等制造业需求最差的时候也已经过去，我们预期下半年特钢企业成本端、需求端均将有所修复，特钢企业业绩将明显好转。重点推荐特钢龙头标的中信特钢、冷轧不锈钢龙头甬金股份、不锈钢管龙头久立特材、高温合金龙头抚顺特钢和图南股份，及国内钒钛资源龙头钒钛股份、安宁股份。 建议关注后期普钢、铁矿板块机会：短期国内货币政策受制于美联储加息，后期随着美联储逐步放松加息力度，国内货币政策有望进一步放松，地产端需求仍有望改善，普钢板块有望迎修复行情；而普钢需求景气度提升将拉动铁矿板块的机会。建议关注高分红、低估值、低配置、低预期下的普钢板块机会，推荐低成本、强管理普钢龙头方大特钢、华菱钢铁等。 表9:重点推荐标的 6.风险提示 6.1.限产政策超预期放松 当前钢铁行业整体呈供弱需稳的格局，我们认为后期供给端受限产政策影响的确定性较大，而需求端有望逐步边际回暖，钢铁供需格局将逐步改善，钢价