公司简评报告：教练机收入减少拖累公司整体业绩，新型号不断推进将为公司注入发展动能

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 曲小溪 首席分析师 SAC执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-8115 2676 郭祥祥 研究助理 guoxiangxiang1@sczq.com.cn 电话：010-8115 2675 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 25.18 一年内最高/最低价（元） 45.21/18.74 市盈率（当前） 168.56 市净率（当前） 3.46 总股本（亿股） 7.17 总市值（亿元） 180.57 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件： 近日，公司发布2022年半年报，实现营业收入20.19亿元，同比减少24.96%；实现归母净利润0.14亿元，同比减少76.63%。 ⚫ 毛利率有所提升，其他航空产品业务持续增长。2022H1公司实现营业收入20.19亿元，同比减少24.96%，主要和教练机业务收入减少有关。公司实现归母净利润0.14亿元，同比减少76.63%，主要由收入减少及其他收益较去年同期减少0.55亿元所致。公司毛利率2.55%，同比增加0.21pct；净利率2.16%，同比减少1.48pct。分业务看：教练机实现营业收入20.19亿元，同比减少60.60%。非航空业务实现营业收入457.12万元，同比减少94.87%。其他航空产品实现营业收入15.37亿元，同比增长10.67%。 ⚫ 期间费用率同比减少，存货较期初增加。2022H1，公司期间费用率为1.95%，同比减少0.22pct, 主要系公司上期合并范围发生变化，国际机电2021年1-5月各项费用纳入合并报表，本期无。其中，销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别为0.25%/0.96%/0.95%/-0.21%，分别同比+0.01pct/-0.12pct/+0.05pct/-0.16pct。公司存货41.57亿元，同比增加16.13%，较期初增加38.42%，主要是原材料增加。合同负债64.68亿元，同比减少11.33%，较期初减少5.56%。公司经营活动现金流量净额为-1.01亿元，同比减少0.91亿元，系公司本期销售商品收到的现金减少；同时上年同期收到失业保险稳岗返还0. 47亿元，本期无。 ⚫ 教练机型号研制工作稳步推进，防务产品完成重大节点工作。初教 6 已经取得 TC/PC 证，按照市场需求，公司正在对其进行改型改良，增强其适应民用市场能力和竞争力。新基教研制工作正在进行，借以抢占筛选和基础教练机市场。目前，公司教练机多个产品研制开发取得突破，为公司后续发展注入新动能。防务产品成功完成重大节点工作，为进一步开拓市场奠定了基础。 ⚫ 投资建议：公司是国内主要的教练机研发生产基地，当前主要产品为 CJ6 初级教练机、K8 基础教练机、L15 高级教练机，以及防务产品。我国要“构建以四代装备为骨干、三代装备为主体的武器装备体系”，随着三、四代机的加速列装，相关飞行训练任务会有明显提升，公司教练机业务有望实现稳步增长。另外，公司防务产品需求旺盛，有望成为公司业绩增长的主要发力点。我们预测公司2022年-2024年净利润分别1.18/1.48/1.89亿元，对应PE分别为153.6/122.2/95.8，首次覆盖，给予 “增持”评级。 ⚫ 风险提示：航空装备交付节奏放缓，供应链受到疫情等风险因素影响。 -1-0.500.56-Sep18-Nov30-Jan13-Apr25-Jun6-Sep洪都航空沪深300 [Table_Title] 教练机收入减少拖累公司整体业绩，新型号不断推进将为公司注入发展动能 [Table_ReportDate] 洪都航空(600316)公司简评报告 | 2022.09.06 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 72.14 72.66 91.58 119.47 营收增速（%） 42.3% 0.7% 26.0% 30.5% 净利润（亿元） 1.51 1.18 1.48 1.89 净利润增速（%） 14.2% -22.2% 25.7% 27.5% EPS(元/股) 0.21 0.16 0.21 0.26 PE 119.3 153.6 122.2 95.8 资料来源：Wind，首创证券 图 1：洪都航空2017-2022H1营收（亿元）及增速 图 2：洪都航空2017-2022H1归母净利润（亿元）及增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3：洪都航空2017-2022H1各项费用率 图 4：洪都航空2017-2022H1毛利率和净利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 25.3024.1844.2050.6972.1420.19-4.44%82.80%14.68%42.33%-24.96%-50%-25%0%25%50%75%100%125%150%020406080100201720182019202020212022H1营业收入营收增速0.311.480.831.331.510.14383.59%-44.15%60.03%14.17%-76.63%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%(0.5)0.00.51.01.52.0201720182019202020212022H1归母净利润归母净利润增速10.88%9.68%5.66%3.11%2.14%1.95%-2%0%2%4%6%8%10%12%201720182019202020212022H1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率期间费用率7.72%5.00%5.92%3.65%2.73%2.55%1.24%6.17%1.89%2.64%2.10%0.68%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%201720182019202020212022H1毛利率净利率 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 15,929 16,361 18,654 21,924 经营活动现金流 221 735 487 472 现金 899 1,929 2,495 2,958 净利润 151 118 148 189 应收账款 2,870 1,985 3,071 3,635 折旧摊销 85 86 84 82 其它应收款 2 4 4 6 财务费用 8 -12 -26 -38 预付账款 6,690 5,654 5,339 5,220 投资损失 -12 -83 -87 -91 存货 3,003 3,450 4,077 4,967 营运资金变动 -22 624 366 329 其他 2,465 3,339 3,669 5,138 其它 10 1 3 1 非流动资产 1,972 1,936 1,913 1,977 投资活动现金流 44 34 26 -55 长期投资 510 509 521 527 资本支出 -49 -49 -49 -140 固定资产 1,295 1,259 1,225 1,193 长期投资 -59 1 -12 -6 无形资产 99 98 97 187 其他 152 83 87 91 其他 68 70 69 70 筹资活动现金流 -551 261 53 46 资产总计 17,901 18,297 20,566 23,901 短期借款 -50 - - - 流动负债 12,604 12,608 14,715 17,847 长期借款 -502 251 26 8 短期借款 - - - - 其他 1 10 27 37 应付账款 4,614 4,419 5,475 7,021 现金净增加额 -286 1,031 566 463 其他 7,990 8,189 9,240 10,825 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 56 329 344 358 成长能力 长期借款 - 275 289 303 营业收入 42.3% 0.7% 26.0% 30.5% 其他 56 54 55 54 营业利润 19.6% -29.2% 29.1% 28.5% 负债合计 12,660 12,937 15,058 18,204 归属母公司净利润 14.2% -22.2% 25.7% 27.5% 少数股东权益 1 1 1 2 获利能力 归属母公司股东权益 5,240 5,359 5,507 5,695 毛利率 2.7% 2.7% 2.8% 2.9% 负债和股东权益 17,901 18,297 20,566 23,901 净利率 2.1% 1.6% 1.6% 1.6% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 2.9% 2.2% 2.7% 3.3% 营业收入 7,214 7,266 9,158 11,947 ROIC 0.2% 0.5% 0.8% 1.2% 营业成本 7,018 7,067 8,898 11,600 偿债能力 营业税金及附加 1 1 1 2 资产负债率 70.7% 70.7% 73.2% 76.2% 营业费用 16 15 17 20 净负债比率 0.3% 1.5% 1.4% 1.2% 研发费用 84 86 110 142 流动比率 1.26 1.30 1.27 1.23 管理费用 63 62 78 100 速动比率 1.03 1.02 0.99 0.95 财务费用 -8 -12 -26 -38 营运能力 资产减值损失 -7 -3 -5 -4 总资产周转率 0.40 0.40 0.45 0.50 公允价值变动收益 - - - - 应收账款周转率 1.63 1.38 1.54 1.56 投资净收益 143 83 87 91 应付账款周转率 1.55 1.32 1.50 1.54 营业利润 178 126 163 209 每股指标(元) 营业