国内EDA领先企业，将在国产化大潮中受益

计算机&电子 2022年09月07日 华大九天(301269.SZ) 国内EDA领先企业，将在国产化大潮中受益 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次） 股价：95.84元 主要数据 行业 公司网址 www.empy rean.com.cn 大股东/持股 中国电子有限公司/21.22% 实际控制人 总股本(百万股) 543 流通A股(百万股) 73 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 520 流通A股市值(亿元) 70 每股净资产(元) 1.91 资产负债率(%) 45.9 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 YANLEI511@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUY ONG318@pingan.com.cn 研究助理 徐碧云 一般证券从业资格编号 S1060121070070 XUBIY UN372@pingan.com.cn 平安观点：  公司是国内EDA产业龙头，正在国产化大潮中受益。EDA工具是集成电路设计、制造、封装、测试等工作的必备工具，是贯穿整个集成电路产业链的战略基础支柱之一。随着集成电路产业的快速发展，设计规模、复杂度、工艺先进性等不断提升，EDA工具的作用更加突出，已成为提高设计效率、加速产业技术进步与革新的关键因素。公司坚持并聚焦EDA工具赛道，是国产化替代的中坚力量。华大九天成立之后，通过不断增强自身研发技术积累，准确把握行业技术趋势，目前已发展成为国内规模最大、产品线最完整、综合技术实力最强的EDA企业。公司主要产品包括模拟电路及平板显示全流程工具、数字电路设计和晶圆制造EDA工具等产品。目前，公司保持着较高的研发投入，技术水平正在提升，模拟电路全流程工具可支持的量产工艺达到28nm，部分点工具如仿真可以支持5nm，与国际先进水平持平；数字电路点工具技术水平正在提升，其中验证、仿真、时序等工具已经与国际水平相当。  公司营收较快增长，盈利持续改善。虽然相较于国际巨头新思、锴登电子和西门子EDA这些国际巨头有较大差距，但是凭借着国内国产化市场的提速，公司的市场份额有着较大的提升空间。公司招股说明书数据显示，2020年公司在国内市场上的份额为6%，排在三巨头之后，位列国产厂商第一位。2021年，公司实现营业收入5.79亿元，同比增长39.66%。其中，EDA软件是公司收入最主要的来源，2021年达到4.86亿元，占整体收入的比重为83.94%。下游客户主要包括集成电路设计企业、晶圆制造企业、平板厂商等，如上海华虹、中国电子、中芯国际和北京智芯微等。公司毛利率维持在较高水平，2021年末达到89.36%，较上年同期上升2.03个百分点；净利润也保持较快增长，2021年净利润规模达到1.39亿元，同比增长34.52%。  国产EDA发展寒冬已过，公司将在国产化大潮中受益。目前，EDA工具处于4.0阶段，工具功能更强大，自动化水平更高。但行业市场空间相对狭小，生态锁死严重，而且技术难度大、风险高。据市场测算，国内EDA市场规模在5亿美元上下，在全球EDA市场规模中占比非常小。在这个 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 415 579 794 1,061 1,395 YOY(%) 61.3 39.7 37.1 33.6 31.5 净利润(百万元) 104 139 188 252 332 YOY(%) 81.2 34.5 34.9 34.1 31.7 毛利率(%) 87.3 89.4 90.0 90.6 90.8 净利率(%) 25.0 24.0 23.7 23.8 23.8 ROE(%) 12.1 14.0 4.0 5.1 6.2 EPS(摊薄/元) 0.19 0.26 0.35 0.46 0.61 P/E(倍) 502.5 373.5 276.8 206.4 156.8 P/B(倍) 60.7 52.3 11.0 10.4 9.8 证券研究报告 华大九天·公司首次覆盖报告 2/ 25 市场上，主要还是为新思科技、楷登电子和西门子EDA三巨头把控，国产化率非常低，且竞争格局分散。差距主要体现在，国内厂商以点工具为主，对数字电路全流程和先进工艺等支持不足。但处在日趋割裂和快速迭代的全球半导体产业环境中，国内企业也面临着新的机遇。首先，芯片国产化提速，设计、制造和封测能力都在提升，国产EDA将获得更多的市场空间；其次，AI与云计算等新技术的持续演进，汽车、物联等新的场景快速落地，同样给国内ED A企业带来了新的契机；最后，政策环境向好，国产化重视程度提升，国家将在“十四五”期间实现集中突破，资金、知识产权、人才培养等领域支持力度加大，行业生态缺失和人才短缺的问题也会逐步解决。  投资建议：公司是国内EDA龙头企业，可提供模拟和平板显示全流程工具，正在提升数字电路工具的覆盖率。虽然EDA行业门槛高、竞争格局固化，但是在当前趋于割裂的半导体供应链大环境下，做到工具环节的自主可控势在必行。公司作为国内EDA行业的重要力量，上市之后正在加大在重点领域的技术研发，模拟、数字电路等一些重点技术节点正在接近国际先进水平。后续随着国内芯片设计、制造能力的提升，包括公司在内的工具企业都有希望受益。结合行业发展及公司最新的财报，我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.35元、0.46元和0.61元，对应9月6日PE分别为276.8倍、206.4倍和156.8倍。我们看好公司的市场地位以及发展潜力，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：1）国际环境出现重大变化的风险。国内EDA行业发展的重要动力就是国产化替代，一旦国际环境出现宽松的迹象，国产化的进程可能不及预期，上世纪90年代曾经就因为国内熊猫系统研发成功，出现国外出口管制放松，国产EDA受到外商持续压制的情况。2）政策扶持力度和方向变化的风险。国内EDA的发展离不开政策扶持和引导，虽然关键核心技术自主可控是长期坚持的战略，但如果政策扶持方向仍可能根据实际发展情况发生变化，公司的经营和长远发展可能受到影响。3）产品研发和市场化进度不及预期的风险。公司虽然是国内EDA的龙头，但是产品完整度、技术节点与国际先进水平还存在较大差距，如果产品研发难以突破，可能出现“面市即落后”的尴尬局面，市场化难度可能会加大。 华大九天·公司首次覆盖报告 3/ 25 正文目录 一、 公司是国内EDA工具龙头，正在国产化大潮中受益 .........................................6 1.1公司坚守EDA赛道，是国产化替代的中坚力量 ...................................................... 6 1.2公司可提供模拟和平板显示全流程工具，正在提升数字电路工具覆盖率 ................... 8 1.3公司掌握较为先进的、关键性和基础性EDA工具软件技术，维持着研发高投入 ..... 10 1.4受益于国内EDA国产化提速，公司营收较快增长且盈利持续改善 ......................... 11 二、 全流程EDA工具系统国内领先，数字电路EDA技术水平提升.......................13 2.1模拟电路和平板显示EDA工具可实现全流程，占公司收入超过7成 ...................... 13 2.2数字电路设计EDA工具部分处于国际领先，但离全流程还存在较大差距 ............... 15 2.3晶圆制造EDA面向工艺开发和IP设计需求，提供器件模型等工具 ........................ 16 三、 国产EDA发展寒冬已过，公司将在国产化大潮中受益 ...................................17 3.1EDA行业正处4.0阶段，工具功能更强大、自动化水平更高 .................................. 17 3.2行业进入门槛高，生态锁死且技术难度大............................................................. 18 3.3政策、市场环境向好，国产EDA将迎来发展“春天”............................................... 20 四、 盈利预测及投资建议.......................................................................................21 4.1基本假设 ........................................................................................................... 21 4.2相对估值 ........................................................................................................... 22 4.3投资建议 ........................................................................................................... 23 4.4风险提示 ........................................................................................................... 23 华大九天·公司首次覆盖报告 4/ 25 图表目录 图表1 EDA工具主要功能和工作流程 ............................................................................................................. 6 图表2 集成电路芯片产业链 ........................................................................................................................... 6 图表3 EDA在芯片设计环节发挥的作用.......................................................................................................... 6 图表4 美国对我国科技企业制裁和打压情况 .................................................................................................... 7 图表5 公司产品体系发展历程 ........................................................................................................................ 8 图表6 公司模拟电路EDA设计工具................................................................................