海四达电源签订7.64亿元订单，储能业务放量可期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年9月6日 公司研究 海四达电源签订7.64亿元订单，储能业务放量可期 ——普利特（002324.SZ）控股子公司签署储能业务合同点评 增持（维持） 事件：9月5日晚，公司发布公告表示近期控股子公司海四达电源陆续通过招投标和谈判方式取得两项储能业务相关订单。（1）中国铁塔股份有限公司将向海四达电源采购0.72GWh磷酸铁锂蓄电池组，交付周期为2022年8月至2023年8月，项目中标金额为6.91亿元。（2）大秦新能源科技（泰州）有限公司为其海外家庭储能项目将向海四达电源采购78MWh方形磷酸铁锂模组，交付周期为2022年9-12月，总框架合同金额约为0.73亿元。 签订7.64亿元订单，原有产能利用率有望显著攀升。根据海四达电源的产品及业务划分，公司储能业务主要指磷酸铁锂电池相关业务，该产品用途可大致分为后备电源及储能电池两大方向。截至2021年底，公司磷酸铁锂电池产能约为37,125万Ah/年（按3.2V电压折算对应1.19GWh/年）。2021年，公司磷酸铁锂电池产品实现营收5.43亿元，同比提升约103.8%，营收占比约为29.6%。然而，2021年公司磷酸铁锂电池产能利用率仅为55.26%，对应产量约为20,515万Ah。进入2022年后，伴随着下游储能领域的旺盛需求，叠加此次新增的磷酸铁锂电池订单，我们认为公司原有磷酸铁锂电池的产能利用率将进一步大幅增长接近满产满销，从而进一步提升公司磷酸铁锂电池业务的业绩。同时，由于原有产能现已接近满产满销，公司新增产能建设的重要性和紧迫性也得以凸显。 投资超18亿元，扩充三元及磷酸铁锂电池产能。公司目前针对海四达电源规划有“年产12GWh方形锂离子电池一期项目”和“年产2GWh高比能高安全动力锂离子电池及电源系统二期项目”，投资额分别为13.3亿元和5亿元，其中约8亿元资金将通过2022年上市公司定增募集。“年产12GWh方形锂离子电池一期项目”将新增6GWh/年磷酸铁锂电池产能，预计于2023年Q4建成投产，项目建成后将实现年均营收46.4亿元，实现年均净利润3.53亿元。“年产2GWh高比能高安全动力锂离子电池及电源系统二期项目”将新增1GWh/年三元电池产能，预计于2022年年底建成投产，项目建成后将实现年均营收9.90亿元，实现年均净利润1.03亿元。 盈利预测、估值与评级：公司控股子公司海四达电源陆续签订储能业务大额订单，为其方形磷酸铁锂离子电池产能利用率的提升和后续新增产能的消纳提供了充足动力，助力公司储能业务实现业绩快速放量。考虑到近期公司已经通过公告披露相关募投项目的建设进度及建成节点，基于此我们上调公司2023-2024的盈利预测，维持2022年盈利预测。预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.16/4.84（上调22.2%）/6.79（上调35.8%）亿元，维持公司“增持”评级。 风险提示：产能建设不及预期，下游需求不及预期，合同履约风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,448 4,871 6,436 10,227 12,691 营业收入增长率 23.54% 9.52% 32.14% 58.89% 24.10% 净利润（百万元） 396 24 216 484 679 净利润增长率 139.99% -94.00% 810.50% 123.66% 40.43% EPS（元） 0.47 0.02 0.21 0.48 0.67 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.67% 0.91% 7.81% 15.17% 18.25% P/E 33 669 73 33 23 P/B 4.9 6.1 5.7 5.0 4.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-09-05，2020年公司总股本为8.45亿股，2021年及以后公司总股本为10.14亿股。 当前价：15.67元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 10.14 总市值(亿元)： 158.90 一年最低/最高(元)： 8.87/21.20 近3月换手率： 129.64% 股价相对走势 -23%0%24%48%72%09/2112/2103/2206/22普利特沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -11.55 33.55 47.80 绝对 -14.74 29.93 29.82 资料来源：Wind 相关研报 原材料成本高企业绩仍承压，海四达电源过户完成进军锂电产业——普利特（002324.SZ）2022年半年度报告点评（2022-08-15） 原料价格持续高位，Q3公司业绩明显承压——普利特（002324.SZ）2021年第三季度报告点评（2021-11-01） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 普利特（002324.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 4,448 4,871 6,436 10,227 12,691 营业成本 3,499 4,343 5,642 8,822 10,848 折旧和摊销 96 98 86 90 94 税金及附加 21 20 26 42 52 销售费用 48 44 58 91 113 管理费用 146 129 170 270 336 研发费用 213 249 328 522 648 财务费用 42 36 53 56 58 投资收益 10 15 15 15 15 营业利润 458 34 254 569 799 利润总额 465 35 254 569 800 所得税 67 14 38 85 120 净利润 398 21 216 484 680 少数股东损益 2 -3 0 0 0 归属母公司净利润 396 24 216 484 679 EPS(元) 0.47 0.02 0.21 0.48 0.67 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 414 -136 179 360 458 净利润 396 24 216 484 679 折旧摊销 96 98 86 90 94 净营运资金增加 258 298 272 521 531 其他 -337 -557 -395 -735 -845 投资活动产生现金流 -233 78 -85 -110 -85 净资本支出 -111 -74 -100 -100 -100 长期投资变化 13 10 0 0 0 其他资产变化 -135 142 15 -10 15 融资活动现金流 -113 151 -30 16 -200 股本变化 317 169 0 0 0 债务净变化 -13 294 74 137 3 无息负债变化 189 34 115 412 263 净现金流 66 90 64 265 173 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 4,409 4,617 4,972 5,941 6,741 货币资金 286 387 451 716 888 交易性金融资产 32 102 102 102 102 应收账款 1,356 1,551 1,471 1,266 1,329 应收票据 182 163 215 342 424 其他应收款（合计） 85 14 19 30 37 存货 678 840 1,099 1,734 2,138 其他流动资产 266 249 249 249 249 流动资产合计 3,042 3,442 3,783 4,717 5,510 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 13 10 10 10 10 固定资产 870 750 716 688 665 在建工程 34 50 90 120 142 无形资产 164 126 124 121 119 商誉 256 190 190 190 190 其他非流动资产 5 15 15 15 15 非流动资产合计 1,368 1,175 1,189 1,224 1,231 总负债 1,672 2,000 2,189 2,739 3,004 短期借款 976 1,273 1,347 1,484 1,487 应付账款 383 394 511 799 983 应付票据 39 110 143 224 275 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 1,628 1,949 2,139 2,688 2,954 长期借款 3 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 37 48 48 48 48 非流动负债合计 44 50 50 50 50 股东权益 2,737 2,617 2,783 3,202 3,737 股本 845 1,014 1,014 1,014 1,014 公积金 357 368 390 438 506 未分配利润 1,472 1,285 1,429 1,799 2,265 归属母公司权益 2,698 2,604 2,769 3,188 3,722 少数股东权益 39 14 14 14 15 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 21.3% 10.8% 12.3% 13.7% 14.5% EBITDA率 16.6% 6.3% 5.8% 6.7% 7.4% EBIT率 14.4% 4.3% 4.5% 5.9% 6.7% 税前净利润率 10.5% 0.7% 4.0% 5.6% 6.3% 归母净利润率 8.9% 0.5% 3.4% 4.7% 5.4% ROA 9.0% 0.5% 4.4% 8.1% 10.1% ROE（摊薄） 14.7% 0.9% 7.8% 15.2% 18.2% 经营性ROIC 15.1% 3.4% 6.1% 11.2% 14.2% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 38% 43% 44% 46% 45% 流动比率 1.87 1.77 1.77 1.75 1.87 速动比率 1.45 1.33 1.25 1.11 1.14 归母权益/有息债务 2.76 2.04 2.06 2.15 2.50 有形资产/有息债务 4.05 3.36 3.44 3.78 4.31 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 1.07% 0.89% 0.89% 0.89% 0.89% 管理费用率 3.28% 2.64% 2.64% 2.64% 2.64% 财务费用率 0.94% 0.75% 0.83% 0.55% 0.46% 研发费用率 4.79% 5.10% 5.10% 5.10% 5.10% 所得税率 14% 40% 15% 15% 15% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.05 0.05 0.06 0.14 0.20 每股经营现金流 0.49 -0.13 0.18 0.35 0.45 每股净资产 3.19 2.57 2.73 3.14 3.67 每股销售收入 5.26 4.80 6.35 10.08 12.52 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E PE 33 669 73 33 23 P