业绩平稳增长，新华三表现亮眼

事项： 公司发布2022年半年度报告，2022年上半年实现：营收344.0亿元，同比增长11.9%，归母净利润9.6亿元，同比增长3.6%；归母扣非净利润8.8亿元，同比增长26.4%。公司2022Q2单季实现：营收190.6亿元，同比增长10.5%； 归母净利润5.9亿元，同比下降9.8%；归母扣非净利润5.1亿元，同比下降7.6%。 评论： 营收稳步增长，汇兑损失影响利润表现。2022年上半年公司业绩实现稳步增长，其中归母净利润增速稍有承压，主因：（1）人民币汇率波动致公司汇兑收益为-2.3亿元，去年同期为1.4亿元，（2）政府补贴约1.5亿元，较同期减少约3亿元，致非经常性损益同比下降。 新华三增长亮眼，运营商领域进一步突破。公司子公司新华三上半年实现营业收入238.3亿元，同比增长21.0%；净利润17.8亿元，同比增长20.8%。在运营商领域，作为运营商云网市场主流供应商，新华三大份额中标运营商集采项目和重大项目，在运营商高端战略市场实现进一步突破，22H1国内运营商业务实现营收40.0亿元，同比增长38.3%，增速亮眼。国际业务来看，新华三实现规模不断增长和格局性突破，上半年实现营业收入9.1亿元，同比增长13.9%，其中新华三H3C品牌产品及服务收入3.6亿元，同比增长17.7%。 毛利率提升，持续加大研发投入。22H1公司毛利率为21.67%，比去年同期提升2.5pct，净利率为4.89%，较去年同期下降0.46pct。费用端，公司上半年财务费用同比增长234.15%，主因人民币汇率波动导致的汇兑损益变动。同时，公司持续加大研发投入，上半年达24.47亿元，同比增长11.72%，为公司新一代智能网络、智能计算、主动安全、云计算等领域发展赋能。 投资建议。我们预计2022-2024年归母净利润分别为25.47亿元、31.68亿元、37.99亿元（原22-23年预测值28.10亿元、34.40亿元），对应增速分别为18.6%、24.4%、19.9%，对应EPS分别0.89元、1.11元、1.33元（原22-23年预测值为0.98元、1.20元）。估值方面，参考可比公司和公司历史估值水平，我们给2023年20xPE，目标价约22元，维持“强推”评级。 风险提示：运营商市场拓展不及预期；价格战风险；云计算发展不及预期。 主要财务指标