8月月报及中报回顾

8月行情总结 8月医药生物同比下跌2.51%，表现弱于大盘。本月医药商业子行业上涨0.47%；医疗器械子行业下跌1.13%，生物制品子行业下跌2.6%，中药子行业下跌2.88%，化学制药子行业下跌2.97%；医疗服务子行业下跌3.4%。 中报总结及8月投资回顾 2022年Q1及Q2收入分别同比增长14%，6.6%，归母净利润分别增长23%，-7.4%。显示出今年二季度医药行业仍受到疫情的影响，收入及利润均放缓。各个子行业上半年业绩表现较好的板块包括CXO、ICL服务、医疗设备、血液制品、IVD试剂等板块，与新冠疫情高度相关。然而股价表现却迥然不同。个股表现较好子行业分布均衡，有一定主线的如精麻赛道、大影像产业链、低值耗材等。龙头表现较好的如迈瑞医疗、泰格医药、华润三九、奕瑞科技、乐普医疗、大参林等均跑出了超额收益。 9月投资策略 我们认为最悲观的阶段或已过去，此时推荐医药行业。原因如下： 1.医药所有品种均可集采的预期较为充分，政策态度边际改善有利于医药估值修复。2. 医保政策严控费的态度呈现松动变化，有利于医药创新领域估值修复。3.随着新冠疫情逐步消退，生物医药行业有望进入正常的诊疗、消费周期，价值将被重估。 9月月度金股 智飞生物（300122）：HPV疫苗9价年龄段扩容有望未来3-5年保持快速增长。微卡逐步加大推广带来增量；二倍体狂犬疫苗及四价流感疫苗有望明年上市，增厚自有产品管线。2022-2024年PE分别为22X，17X，14X，维持“买入”评级。 东诚药业（002675）：公司肝素业务受益粗品采购价格下行，毛利率提升，且人民币贬值背景下出口受益；核素业务在疫情好转后有望恢复增长。2022-2024年PE分别为30X，24X，19X，维持“买入”评级。 九洲药业（603456）：公司CDMO收入高速增长，占比和订单结构不断优化。公司定增扩建产能未来CDMO业务有望保持快速增长。2022-2024年PE分别为36X，28X，21X，维持“买入”评级。 风险提示 新冠疫情反复风险；企业经营风险；贸易摩擦超预期；政策性风险。 持股提示 截至报告发布时，国联证券（含另类子公司）通过无锡国联创新投资有限公司持有华康医疗（301235.SZ）股份1,056,000股，持有比例为1.00%，其中限售期为上市之日起24个月。 18月行情回顾与9月投资策略 8月医药生物同比下跌2.51%，表现弱于大盘。本月医药商业子行业上涨0.47%； 医疗器械子行业下跌1.13%，生物制品子行业下跌2.6%，中药子行业下跌2.88%，化学制药子行业下跌2.97%；医疗服务子行业下跌3.4%。 8月医药股整体呈现先涨后跌的状态，投资主线以中报业绩的表现为核心思路。 8月跑赢医药大盘的公司约为93家，占医药股数量20%。个股子行业分布较为均衡，有一定主线的如精麻赛道、大影像产业链、低值耗材等。龙头表现较好的如迈瑞医疗、泰格医药、华润三九、奕瑞科技、乐普医疗、大参林，均跑出了超额收益。整体来看，与集采政策相关性不大的子行业表现较好。 截至2022年Q2医药基金持仓11.6%，环比继续下降1.4%，剔除医药基金后持仓占比6.3%，创2010年以来新低。市场在2季度进行了仓位调整，加仓了非医保范畴的医疗消费。加仓排序前10的公司有爱尔眼科、康龙化成、长春高新、爱美客、通策医疗、同仁堂、药明生物、九洲药业、欧普康视、片仔癀等。此现象反映出市场还是较为担心医保集采控费所带来的股价冲击。 我们认为最悲观的阶段或已过去，此时推荐医药行业。原因如下： 1.医药所有品种均可集采的预期较为充分，政策态度边际改善有利于医药估值修复。根据过去复盘，集采冲击顺序如下：消费品可集采>不易集采的产品可集采>相对标品可集采。边际改善来源于集采预期落地或者集采进度慢于市场预期。 2.医保政策严控费的态度呈现松动变化，有利于医药创新领域估值修复。7月13日，北京市医保局发布了《关于印发CHS-DRG付费新药新技术除外支付管理办法的通知(试行)》，通知提出了一项DRG除外支付办法，明确创新药、创新医疗器械、创新医疗服务项目可以不按DRG方式支付，单独据实支付。9月3日，国家医保局对《国家医疗保障局对十三届全国人大五次会议第4955号建议的答复》中提到，对于创新医疗器械尚难以实施带量方式。我们认为创新永远是生物医药行业的主声浪，现行政策能较快速度推动创新发展，医药行业的创新和成长属性没有本质变化。 3.随着新冠疫情逐步消退，生物医药行业有望进入正常的诊疗、消费周期，价值将被重估。2020-2022年，新冠疫情作为持续的不确定因素，持续影响医药行业表现。 市场辨识困难，无法较快区别疫情业务和常规业务，因此整体估值被折价。而新冠业务带来的现金流对于企业经营而言确是正面影响。我们认为应该给予基本面扎实，新冠业务带来增量现金流的企业予以一定估值溢价。同时随着常态化诊疗恢复，应该重新估算医药行业的各项业务估值。 进入9月业绩真空期，建议两个关注点。时刻关注疫情变化带来的估值修复预期以及子行业的催化因素。如华大智造预计将于9月初上市，会带来行业的持续关注。 建议关注如下方向： 医疗消费：爱尔眼科、我武生物、智飞生物 成长性赛道：拱东医疗、皓元医药、和元生物、华康医疗、九洲药业、诺唯赞、药康生物 边际改善个股：安图生物、东诚药业、人福医药 2专题：医药行业中报回顾 2.1医药行业中报整体业绩回顾 行业增速受疫情影响较大。从wind对医药生物的增速统计，2022年Q1及Q2收入分别同比增长14%，6.6%，归母净利润分别增长23%，-7.4%。显示出今年二季度医药行业仍受到疫情的影响，收入及利润均放缓，比较各个子行业的增速情况，上半年业绩表现较好的板块包括CXO、ICL服务、医疗设备、血液制品、IVD试剂等板块，与新冠疫情高度相关。 图表1：SW医药生物三级子行业收入及归母净利润同比增速情况（%） 截止9月2日，SW医药生物共有419家企业披露2022年中报，其中归母净利润同比上涨超100%的共有38家，同比上涨在50%~100%（含）的共有30家，同比上涨0%~50%（含）的共有144家，归母净利润同比下滑的共有212家。 图表2：SW医药生物二级子行业2022H1业绩增速分布（单位：家） 图表3：8月至今披露的2022年中报情况（归母净利润增速降序） 回顾上半年收入和利润增速，同比增速前30的公司中，表现较好的是仍是新冠疫情相关板块，包括器械耗材板块的新冠相关诊断试剂、新冠相关原料；服务板块的新冠检测服务以及与新冠药物相关CDMO公司等。 图表4：营业收入增速前 图表5：归母净利润增速前30 2.2医药生物各子行业中报业绩分析 A1：医疗服务to B行业：业绩显现出高韧性，预计有望保持快速增长 按照客户类群不同，我们将医疗服务行业分为to B和to C两部分。to B包括CRO和ICL，具体成分包括金域医学、康龙化成、美迪西、泰格医药、药明康德、昭衍新药。 营收：2022Q2医疗服务to B营收185.44亿元，同比+56%，主要贡献来自于药明康德（同比+66%），充足的在手订单保障CRO业绩高增。 归母净利润：2022Q2医疗服务to B净利润51.27亿元，同比+96%，主要贡献来自于药明康德（同比+155%）、昭衍新药（同比+307%），在收入高增的背景下，费用率的优化使得净利润增速更快。 图表6：2019-2022Q2医疗服务to B行业季度营收（百万元） 图表7：2019-2022Q2医疗服务to B行业季度归母净利润（百万元） A2：医疗服务to C行业：受疫情影响较大，随着疫情控制增长逐步回归正轨to C包括爱尔眼科、通策医疗和盈康生命三家直面终端消费者客户的医疗服务公司。 营收：to C医疗服务受二季度疫情影响，影响了医疗服务的季度爬坡，Q2环比下降。短期来看，医疗服务to C行业仍会受疫情波动困扰。长期来看，医疗服务需求较为刚性，疫情平复后，医疗服务to C行业仍会迎来小幅反弹。 归母净利润：Q2疫情防控政策影响to C医疗服务的开展，增加了企业的营业成本、费用刚性，降低了归母净利润的增幅。展望下半年，营收的增长正在边际改善，to C医疗服务利润端增速也有望持续恢复。 图表8：2019-2022Q2医疗服务to C行业季度营收（百万元） 图表9：2019-2022Q2医疗服务to C行业季度归母净利润（百万元） B：医疗器械：与新冠直接相关，预计2022年将消退波动正常增长 营收：2022H1营收同比24.45%，上半年疫情产品对器械板块影响持续，Q1以新冠抗原外销，Q2国内各地疫情反复，带动新冠核酸检测销售。随着国内新基建项目推进，产业链公司先后兑现利好，超声、体外诊断产品在新基建器械产品中占比提升，形成国内非疫情产品的核心驱动力；而海外市场在疫情后，采购需求恢复，Q2常规产品外销明显增长。 归母净利润：2022H1，归母净利润同比28.36%，国内疫情对线下大规模推广仍然造成干扰，销售费用低于同期水平；常规器械的采购复苏及新基建的促进，使得超声、体外诊断等产品销售恢复，对利润端有一定拉动。 图表10：2019-2022Q2医疗器械行业季度营收（百万元） 图表11：2019-2022Q2医疗器械行业季度归母净利润（百万元） C：化学制剂：创新药企相对表现好 营收：化学制剂子行业2022Q2实现收入558.32亿，同比持平。2022Q2复星医药、华海药业、九典制药、艾力斯、贝达药业等2022Q2实现20%以上收入增长，口服抗肿瘤创新药受疫情影响小，部分受益新产品上市低基数；华海药业受益FDA禁令解除；复星医药生物类似药高速增长。 净利润：化学制剂子行业2022Q2实现归母净利118.27亿，同比增长17.63%。 人福医药、华海药业、华润双鹤、科伦药业2022Q2归母净利同比增速30%以上。 出口型企业普遍受益出口带来的汇兑收益，原料药涨价、创新药对外授权带动企业业绩（如科伦药业）。 图表12：2019-2022Q2化学制剂行业季度营收（百万元） 图表13：2019-2022Q2化学制剂行业季度归母净利润（百万元） D：化学原料药：出口型企业表现相对好，产品升级和国产替代驱动增长 营收：2022Q2化学原料药子行业实现收入167.87亿，同比增长6.33%。原料药价格下跌（VA）、疫情干扰供应、大宗商品涨价、集采冲击了企业业绩，使得收入增速同比放缓。键凯科技、纳微科技等二季度收入同比增速30%以上，产品升级和国产替代驱动增长。 净利润：2022Q2化学原料药子行业实现利润22.33亿，同比减少13.66%。出口型原料药企业普遍受益人民币贬值（海普瑞、仙琚制药）；纯化填料企业受益国产替代；Va跌价对浙江医药、新和成带来业绩压力；大宗商品涨价冲击了部分企业成本，使得毛利率承压。 图表14：2019-2022Q2原料药行业季度营收（百万元） 图表15：2019-2022Q2原料药行业季度归母净利润（百万元） E：CMO/CDMO：行业持续高景气，新冠带来业绩高弹性 营收：2022Q2 CMO/CDMO营收74.31亿元亿元，同比+144%，主要贡献来自于新冠大订单，其中凯莱英（同比+203%）、博腾股份（同比+247%）贡献较大。 归母净利润：2022Q2 CMO/CDMO净利润24.14亿元，同比+170%，主要贡献来自于凯莱英（同比+351%）、博腾股份（同比+557%），大订单使得毛利率明显提升，在收入高增下，费用率的优化使得净利润增速更快。 图表16：2019-2022Q2 CDMO/CMO行业季度营收（百万元） 图表17：2019-2022Q2CDMO/CMO行业季度归母净利润（百万元） F：生物制品：疫苗行业扣除新冠快速增长，血制品稳健增长 营收：疫苗行业表观增速受到如智飞、康泰、康希诺等因为去年新冠基数的影