海信家电2022H1中报点评：家空稳健提升，期待成本端压力缓解

投资建议：维持“增持”评级，上调目标价至17.12元。公司业绩符合预期，维持公司22-24年盈利预测，归母分别为11.8、14.53、18.26亿元，对应EPS分别为0.87元、1.07元、1.34元，同比+21%/23%/26%。 考虑新能源车热管理业务并表，给予23年16xPE，略高于行业估值中枢水平，对应目标价17.12元 业绩符合预期：公司2022年上半年实现营业收入383.07亿元，同比+18.15%，归母6.20亿元，同比+0.79%；其中2022Q2实现营业收入200.03亿元，同比+8.19%，归母3.54亿元，同比-10.91%。 暖通空调业务稳健提升。暖通空调：1）中央空调保持优势地位。公司披露海信日立子公司22H1营收为100.47亿元，同比+14.33%，根据产业在线数据，22H1行业销额增速为4.46%，公司表现显著优于行业，同时海信日立份额占比达到12.79%，同比+0.63pcts。2）家用空调改善明显，出口显著增长。根据产业在线数据，公司22H1家用空调内外销量分别同比+6.3%、+28.3%，份额+0.3、+2.1pcts，通过与央空业务的渠道打通、资源共享，公司抓住上半年行业竞争趋缓的机遇实现家空业务规模的明显改善。 盈利能力承压，期待Q3成本压力缓解。22Q2毛利率同比承压-1.2pcts，原因除成本端压力外，相对低毛利的三电业务占比大幅提升（所属其他业务毛利率13.3%），一定程度导致收入结构受影响。 风险提示：疫情扰动抑制线下消费与渠道拓展、原材料价格下行趋势终端、海外需求大幅下滑 1.业绩简述 公司2022年上半年实现营业收入383.07亿元，同比+18.15%，归母净利润6.20亿元，同比+0.79%，扣非归母净利润4.28亿元，同比-5.87%；其中2022Q2实现营业收入200.03亿元，同比+8.19%，归母净利润3.54亿元，同比-10.91%，扣非归母净利润2.42亿元，同比-24.70%。22Q2业绩符合预期。 2.收入端：暖通空调稳健提升 分品类来看，暖通空调业务收入稳健增长，汽车空调压缩机及热管理综合业务并表贡献增量。公司三大业务，暖通空调、冰洗、其他业务分别实现营收189.47、104.27、56.02亿元，分别同比+17.47%、-6.30%、+213.82%。 暖通空调：1）中央空调保持优势地位。公司披露海信日立子公司22H1营收为100.47亿元，同比+14.33%，根据产业在线数据，22H1行业销额增速为4.46%，公司表现显著优于行业，同时海信日立份额占比达到12.79%，同比+0.63pcts。其中由于华东作为海信日立的主要市场，Q2受疫情拖累较大，但5、6月有所恢复，估计22Q2日立收入实现个位数增长。2）家用空调改善明显，出口显著增长。根据产业在线数据，公司22H1家用空调内外销量分别同比+6.3%、+28.3%，份额+0.3、+2.1pcts，通过与央空业务的渠道打通、资源共享，公司抓住上半年行业竞争趋缓的机遇实现家空业务规模的明显改善。22Q2根据产业在线数据，公司家空内外销量分别+1.7%、+30.0%，预计增速环比Q1有所下滑，同比保持双位数增长。 冰洗：由于上半年行业出口端下滑压力明显，同时产品出现批次问题，导致22H1营收同比-6.3%，预计下半年内销将有所改善。 三电业务：由于21H1报表只包含三电控股6月数据，因此22Q2全并表带来收入增量，预计额外贡献收入30-40亿元。22H1由于海外环境动荡造成需求承压，且订单与收入确认之间存在一定时滞，预计上半年三电业务收入日元口径收入保持平稳。 分内外销来看，上半年外销贡献较大。境内主营业务营收206.54亿元，同比+12.25%；境外主营业务143.22亿元，同比+34.57%。主要受益于空调业务出口高增以及三电海外业务的并表，展望下半年，预计白电业务海外出口压力较大，内销能否改善对于收入端的影响将更为重要。 3.利润端：盈利能力承压，期待Q3成本压力缓解 盈利能力阶段承压，环比有所改善。2022年上半年公司毛利率为19.25%，同比-1.69pct，净利率为3.56%，同比-0.55pct；其中2022Q2毛利率为19.91%，同比-1.19pct，净利率为3.96%，同比-0.61pct。Q1受地缘局势影响，原材料供给受限，成本端压力依旧存在，Q2毛利率同比承压但环比有明显改善，+1.4pcts，同比下滑的原因除成本端压力外，相对低毛利的三电业务占比大幅提升（所属其他业务毛利率13.3%），一定程度导致收入结构受影响。 净利润方面，由于三电业务Q2比去年同期多并表4、5月，造成负贡献，若排除三电业务影响预计Q2归母降幅收窄，H1归母将实现小位数增长。 销售费用有所控制，财务费用受益汇兑收益。公司2022上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.22%、4.04%、4.08%、0.08%，同比-1.41、+0.37、+0.99、-0.89pct；其中22Q2季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.31%、4.15%、4.19%、-0.82%，同比-2.17、+0.89、+0.7、-2.05pct。 Q2公司在销售费用投入比例上有所控制，收入规模明显提升情况下，销售费用绝对额仍有收紧，另外受益人民币贬值，汇兑收益有所增加财务费用率下降明显。 4.账上现金维持充裕，成本采购压力影响仍在 公司2022年H1期末现金+交易性金融资产为129.24亿元，同比-2.67%，存货为69.43亿元，同比+10.62%，应收票据和账款合计为94.25亿元，同比-10.97%。 公司2022年H1经营活动产生的现金流量净额为7.2亿元，同比-65.46%，其中销售商品及提供劳务现金流入304.53亿元，同比+27.61%；其中2022Q2经营活动产生的现金流量净额为9.23亿元，同比-56.82%，其中销售商品及提供劳务现金流入157.1亿元，同比+18.62%。经营现金流净额的大幅度下滑主要系报告期大宗材料储备对应的付款额增加所致。 5.投资建议 央空行业仍保持稳定成长，公司依托于“HITACHI”、“Hisense”、“YORK”三个品牌的运作优势，多联机中央空调持续保持行业领先地位，海信日立优质资产价值值得重视。后续待三电业务经营逐步改善，有望在汽零赛道带动公司打开更大的增长空间。维持预测，预计公司22-24年EPS分别为0.87元、1.07元、1.34元，同比+21%/23%/26%。考虑新能源车热管理业务并表，给予23年16xPE，略高于行业估值中枢水平，对应目标价17.12元 6.风险提示 疫情扰动抑制线下消费与渠道拓展、原材料价格长期处于高位，成本压力不减