业绩保持快增，规模稳步攀升

招商积余(001914) 评级： 上次评级：目标价格：最新收盘价： 买入买入 股票代码： 001914 20.92/11.1 182.17 114.57 666.86 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿)自由流通股数(百万) 事件概述► 招商积余发布2022年中报，公司实现营收56.5亿元，同比+18.2%；实现归母净利润3.3亿元，同比+33.5%。 业绩稳增，无惧疫情 2022H1，公司实现营收56.5亿元，同比+18.2%，归母净利润3.3亿元，同比+33.5%，业绩表现略超预期。上半年，公司毛利率和净利率分别为12.7%和5.9%，同比分别-0.81pct和+1.49pct，在疫情冲击之下，公司盈利能力仍保持稳定。 ► 在管面积创新高，拓展成果显著 2022H1，公司在管项目1803个，管理面积约3亿平米，较上年末+6.6%。上半年，公司新签年度合同额同比+17%，市场拓展成果显著。报告期内，公司背靠大股东积极进行项目扩张，新增来自招商蛇口的物业管理面积882.7万平米，业务协同力度持续加大。 ► 疫情扰乱资管业务，轻重资产剥离落地 2022H1，受租金减免和房地产尾盘收入减少的影响，资管业务营收同比-20.3%。报告期内，公司在管商业项目47个，管理面积约233万平米，总可出租面积48.6万平米，总体出租率98%，经营保持稳健。上半年，公司将深圳中航城、昆山中航、赣州九方三家公司全部股权转让至控股股东招商蛇口下属子公司并完成股权过户，轻重资产分离，有利于公司优化资产和债务结构，提高整体资产运营效率。 投资建议 138258 招商积余业绩保持较快增长，市场化拓展能力强劲，依托母公司获取稳健项目资源。受各地疫情及减免租金等因素的影响，我们下调公司22年营收148.7亿元的预测至131.5亿元，新增23-24年营收为147.6/178.3亿元，下调公司22年EPS为0.8元的预测至0.66元，新增23-24年EPS为0.84/1.04元，参考2022年9月2日收盘17.18元/股，对应PE分别为26.2/20.4/16.6倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 人工成本上升过快，疫情反复影响租金收入，新签管理面积不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 8,651 42.3%437 52.8%13.6%0.41 5.3%41.65 2021A 10,591 22.4%513 17.3%13.8%0.48 5.9%35.52 2022E 13,154 24.2%696 35.6%13.6%0.66 7.4%26.19 2023E 14,761 12.2%894 28.6%13.9%0.84 8.7%20.37 2024E 17,832 20.8%1,098 22.8%14.0%1.04 9.7%16.60 营业收入(百万元)YoY（%） 归母净利润(百万元)YoY（%） 毛利率（%） 每股收益（元）ROE 市盈率 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：由子沛 研究助理：侯希得 邮箱：youzp@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100005联系电话： 邮箱：houxd@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元）营业总收入YoY(%) 现金流量表（百万元）净利润 资产负债表（百万元）货币资金 分析师与研究助理简介 由子沛：华西证券房地产行业首席分析师，同济大学及美国西北大学联合培养土木工程专业博士，获得三项国家发明专利，擅长房地产行业政策研究与数据分析，曾就职于民生证券研究院任房地产行业首席分析师；中国财富网“社区金融高峰论坛”特邀嘉宾，证券时报第二届中国证券分析师“金翼奖”房地产行业第三名，第八届Wind“金牌分析师”房地产行业第一名。 侯希得：悉尼大学硕士学位，曾就职于民生证券，2019年加入华西证券任房地产行业研究员。