欧洲户储-电价研究：23年居民电价已锁定，天然气难与现货电价脱钩

上周储能板块波动较大，市场存在较多担心——欧洲各国政府开始着手控制电价，包括增加天然气储量、研究探讨如何使天然气和电价脱钩等，多重消息刺激下上周天然气价格出现暴跌，市场开始担心23年欧洲户储市场的增长持续性问题。我们上周就此问题亦提出了初步探讨，详见链接：【天风电新】欧洲户储-天然气研究：交易天然气短期价格波动很愚蠢，经济性仍在-0831： 初步结论是1）欧洲当前电价及天然气价格仍较高，能源危机并未解决；2）就算电价跌回21年均价水平，仍不会改变欧洲户储的经济性。本篇有道，我们将对欧洲的电价机制及终端用户电费计算方法进行再研究，并提出进一步观点：1、终端电费层面：2、现货电价与售电公司、终端用户、天然气价格的关系：3、当前欧洲政府开始提出要实现电价与天然气脱钩，但我们认为较难实现。目前许多欧洲政客希望废除边际定价模式，设立新的电价机制。但分层计费必将影响市场公平性，能源转型可能会陷入停滞。当前机制下，欧洲想实现电价降低，大概率只能1）降低需求，给予节能补贴；2）提高低成本能源的供给；3）为天然气发电提供补贴（大概率不可行，会鼓励天然气发电，进一步推高价格）。4、欧洲终端用户里面，签了长协PPA的发电量预计只占总发电量的1.2%，绝大部分居民用电还是要跟现货价格走。已签订PPA用户的用电成本固定（风光不毁约的话），我们测算，存量PPA对用户成本影响较小，绝大部分居民用电价格高昂。截至21年欧洲PPA累计签订规模为23.9GW。https://note.youdao.com/s/4fB9ikQc23年居民电费已通过购电套餐基本锁定（0.6+€/kwh），不受现货电价波动影响；从电价机制看，现货电价大概率还是要跟天然气价格走，不看好短期内欧洲政客的脱钩愿景。因此我们认为高经济性+未能缓解的能源危机（北溪一号并未如期重启），看23年的户储市场，翻倍预期并未改变，依旧看好整个储能板块的投资机会。终端居民电费：21年电力套餐逐步到期，22年德国再续费的套餐价格已达0.6+€/kwh，直接锁定了22-23年的电费。在电力套餐机制下，终端用户的电价与现货电价波动无关。根据欧洲居民选择的售电公司/购电套餐不同，电费有不同的计价方式，欧洲购电套餐通常1-2年一签。居民21年签的购电套餐逐渐到期，22年再签约将基于当前电价（0.6-0.7€/kwh）并锁定1-2年。对于安装户储的用户来说，安装了户储不仅可以省电费，还可以通过峰谷价差套利提高经济性。有户储的居民可以选择分时电价套餐，在电价谷时充电，峰值用电，且可以参与虚拟电厂等需求响应计划。与售电公司、终端用户的关系：在套餐机制下，现货电价短期影响的是售电公司成本和利润（已签套餐，相当于用户基本锁定了接下来1-2年的电价），只有在重新签套餐的时候售电公司才能把新的现货电价成本转嫁给终端用户。因此，随着21年已签套餐的逐步到期，现货电价高涨会逐步转嫁给用电居民。与天然气的关系：天然气影响售电公司成本。欧洲电力市场采用边际定价模式，边际成本决定日前电力价格，今年大部分时段成本较高的气电是边际出清机组，因此气价和电价高度关联，决定了售电公司从电网的购电成本。从装机量角度看，PPA累计规模占21年欧洲风光装机总量的5.6%，占21年欧洲总装机量的1.4%；从发电量角度看，假设PPA累计签订协议中风光装机占比与欧洲风光总装机比例一致，风光利用小时数2200h/1300h，21年PPA发电量占欧洲风光发电量的6.5%，占总发电量的1.2%。 投资建议：基于我们的判断，预计22、23年全球户储装机量16.0、36.5GWh，22-25年CAGR+79.1%。相关标的（包括大储）含储量占比如下，维持“重点推荐”评级。相关标的23年PE、储能收入/利润占比、销售地区、应用场景见下表。 正文终端居民电价层面1、欧洲电力零售商市场体系下，居民电费与现货电价的关系？1）售电商如何赚钱？售电公司将一级批发市场中购买的电量通过各种电压等级的配电网出售给每一家用电客户，差额利润通过之间产生的差价获得。因此对于售电公司来说，预判接下来1-2年的现货购电成本的准确性，决定了售电公司在签单期间的利润。2）计价方式？不同公司/不同的购电套餐，有不同的计价方式。售电公司提供的套餐合同方案以固定电价套餐和可变电价套餐为主，在每种模式下售电公司又可以制定不同形式的电价。为了适应不同的用户需求，售电公司针对不同的客户，设计出来用电套餐，并对客户上一年的用电习惯进行分析，以让客户接受售电公司设计出的用电方案。对于参与度不同的客户，售电公司也会提供不同的方案：家庭用户：一般是全供电合同；商业用户：一般是提供购电组合管理方案（将电价以及相关电气设备的方案进行优化组合，并制定合理的能源组合方案，进行节能服务等）；更大的工业用户：有可能自身就建立电力交易部门，以参与电力买卖。1-2年一签，电力合同到期后可续签换更换售电公司，一般用新的售电公司在第一年会有优惠。固定电价套餐，当前价格在0.6-0.7欧/kwh，21年上半年仅0.2欧/kwh左右绿色电力套餐分时电价套餐（居民用户不选择市场化的售电公司）：用电套餐1——基于用户不同用电套餐2——家庭用户，基于选择套餐不同 3）安装户储如何实现峰谷价差套利？参与虚拟电厂等需求响应计划。欧盟新的清洁能源法案允许欧盟的每个电力用户可以直接或通过负荷聚合商提供需求响应并获得报酬。动态分时电价反映了日前或日内市场价格变化，促使电力用户能够响应价格信号并积极管理他们的电力消费。现货电价层面——影响的是已签单的售电公司购电成本&新签单的居民用电成本1、为什么说欧洲天然气价格是电力价格的锚？1） 欧洲发电结构中，天然气发电占比较高，21年占比为20%；水、风光等不稳定电源发电占比分别为12%和26%，导致欧洲电力系统对燃机调峰较为依赖，对于欧洲来说天然气是刚需，天然气价格波动也很容易向电价传导；2） 欧洲电力市场采用边际定价模式，边际成本决定日前电力价格。成本较低的电源优先并网，22年以来欧洲旱情导致挪威水电出力不理想，叠加法国多台核电机组停堆检修等原因，大部分时段成本较高的气电作为边际出清机组，导致气价和电价高度关联。2、欧洲电力交易的具体机制是什么？有哪些优缺点？欧洲能源交易所EEX目前采用的电力交易机制是基于Merit-Order-Prinzip（优先交易顺序）原则运作的边际定价模式，即先交易成本最低的风光电，后续再交易核电或煤电，最后交易成本最高的燃气，最终具有最高边际成本的中标电价将成为所有电厂的中标电价。Merit-Order机制优点：通过市场化的手段高效地使成本高的燃煤燃气电力因需求较少而饱和，这样产量和价格就会随之下降，最终实现系统发电成本的降低。Merit-Order机制缺点：当低成本电力供应不足，而天然气价格因俄罗斯断供等非市场化因素导致飙升后，极端高昂的天然气价格决定了整个市场的电价水平。数据来源：CLEW，天风电新3、欧洲目前天然气价格和电力价格最新走势如何？8月28日，德国政府宣布天然气存储量增长快于预期，有望提前一个月完成储气量达到总容量85%的目标。8月29日，欧盟主席冯德莱恩表示将对电力市场进行干预，旨在实现天然气和电力价格脱钩。同日，欧盟也宣布将于9月9日召开欧洲能源部长会议，重点讨论下一步能源干预措施和电力市场结构改革等问题。上周：虽然北溪1号于8月31日起因停机检修停止供气三天，但是在上周末多个利空消息作用下，本周欧洲天然气和电力价格有所回调，但更多是投机情绪的回落，从绝对值看仍处历史高位。静态分时电价：意大利比较多，昼/夜分时电价，将一天分成几个大的时间段，使用简单的昼夜划分来反映高峰和非高峰时段，或者将一天分成峰谷平等多个时间段，也可以考虑季节性定价。动态实时分时电价：爱沙尼亚、西班牙、瑞典、英国比较多（25%~50%的居民用户），基于批发市场购得的电力价格，再加上售电商的利润构成实时分时电价。可变峰值分时电价：静态与动态结合的分时电价，预先定义了不同的价格分段，高峰价格随市场情况变动。临界峰值分时电价：电价超过固定峰值时，以分时电价结算，其余时间以固定价格结算。以法国Tempo分时电价为例，全年中最多有22天价格非常之高，其余时间均是固定价格。 最新更新：俄罗斯天然气工业股份公司表示，原定周六恢复通气的“北溪一号”不会按计划重启。9月2日，“欧洲天然气价格风向标”荷兰TTF期货最新报价215€/MW，较8月26日高点下跌38%，但仍较上月同期和去年同期分别增长了7%及645%。数据来源：洲际交易所（ICE），天风电新9月2日，23年德国电力期货价格为509€/MWH，较8月26日高点下跌48%，但仍较上月同期和去年同期分别增长了28%及331%。数据来源：欧洲能源交易所（EEX），天风电新4、能否通过设立新机制，实现电价和天然气价格脱钩？目前许多欧洲政客希望废除Merit-Order边际定价模式，设立新的电价机制。希腊提出了一种将天然气电量拆分成另一个独立市场的模式，也可以理解成给风光水核这些低成本电量设置价格上限，降低这些电厂的意外超额利润。但是这种方案也有很大弊端，会导致市场割裂，影响市场公平性，这将导致投资者对能源行业失去信心，能源转型可能会陷入停滞。5、在当前机制下，欧洲想实现电价降低还有哪些方案？1） 降低需求，给予节能补贴。欧洲多国政府近期纷纷出台“节能”措施，并提出给予节能补贴的方案，如柏林政府决定在夜间关闭200多个旅游景点的灯光；荷兰政府建议国民淋浴时间尽量不超过五分钟，并提出使用风扇代替空调；西班牙政府提出公共场所空调温度须设置在27度以上，冬季供暖温度不得高于19度。2） 提高低成本能源的供给。现在欧洲就在呼吁，获得了超额利润的风光、核电等低成本电力运营商加大电源投资，大幅增加电力供应是降低电价的最快最有效方法，这也是欧盟多国近期纷纷提出重启煤电重启核电的原因。3） 为天然气发电提供补贴。西班牙采取的降低电价方式是为燃气电厂提供补贴，以降低燃气成本和电价，实现Merit-Order边际电价的降低，但是西班牙的补贴模式将导致天然气发电变得有利可图，不利于天然气需求的出清，反而将进一步推高天然气价格。数据来源：neon neue energieökonomik，天风电新6、怎么看欧洲未来的天然气和电价走势？欧洲天然气储备速度超预期，但仍大幅低于历史正常水平。从最新的欧洲储气量数据来看，22年9月1日欧洲储气量达到899TWh，较21年同期增长19%，但是仍分别低于19/20年同期水平12%和13%；从储气量比例来看，9月1日欧洲储气量比例达到81%，较21年同期提高了13pp，但是仍分别低于19/20年同期水平12pp和10pp。现阶段欧洲天然气价格和电价短期内大幅下跌，我们认为这一方面是22年5-8月欧盟天然气储备速度超预期带来的投机情绪回落，一方面是储备速度放缓带来的供需有所宽松，但是从天然气价格绝对值看目前仍处历史高位，供给硬缺口仍然存在，市场普遍对欧盟通过干预市场抑制能源价格的效果持怀疑态度。22年9月欧洲天然气储备量达到899TWh，但仍低于19/20年水平数据来源：AGSI+，天风电新 22年9月欧洲储气量比例提前2个月完成达到80%的目标数据来源：AGSI+，天风电新回到最基本的供需关系来看，在欧洲短时间内无法完全消解俄罗斯天然气供应带来的缺口和不确定性之前，欧洲能源供应将持续处于紧张状态，预计23年天然气价格和电价仍将维持远高于历史平均水平运行。预计23年欧洲天然气价格仍将维持在历史均价的5倍以上数据来源：IEA，天风电新预计23年欧洲主要国家市场电价仍将维持在历史均价的5倍以上数据来源：IEA，天风电新7、市场电价持续高位运行，对欧洲风光运营商的影响？2015年欧洲取消光伏补贴后，引入了PPA模式（Power Purchase Agreement长期购电协议）。PPA是指发电企业与用电企业签署长期购电协议，协议期限通常为4-20年，电价由双方协商确定，且在合同期保持不变。22年以来，随着市场电价持续走高，风光材料、运输和劳动力成