储能行业事件点评：欧天然气储备仍难满足今冬需求，电价、气价难脱钩，坚定看好储能市场发展

1 Tabl e_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 行业研究 行业事件点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 电力设备及新能源行业 储能行业事件点评：欧天然气储备仍难满足今冬需求，电价、气价难脱钩，坚定看好储能市场发展 投资要点： 事件：欧洲天然气储备进度超预期，欧盟委员会主席宣布准备对电力市场进行干预，逐步让电价与天然气价格脱钩。我们认为欧洲天然气储备难满足今冬需求,欧洲电价中长期将持续维持较高水准，利好风光储装机需求，短期也较难和天然气发电脱钩。  昨日欧洲TTF天然气价格已经大幅回升。8月31日，根据日内实时TTF情况，TTF Gas价格已由昨日245欧元/MWh上涨至276欧元/MWh，上涨31欧元/MWh，单日涨幅已达13%。8月29日以来，德国电力市场现货交易价格重新回升至600欧元/MWh以上，结合德、法电力期货价格超过1000欧元/Mwh，居民电价今明两年大概率持续位于高位。  满天然气储备仍难解决欧洲今冬能源危机。欧盟储气库虽已满80%，“提前”完成储备目标仍有附加条件。根据路透社消息，各国将在 11 月之前超过其天然气储备目标，即达到80%的满储。如果在正常年份，80%储备可以覆盖欧盟天然气使用的冬季高峰。但今年俄罗斯天然气流量已经大幅下降，北溪1号对欧盟天然气输送量仅为容量的20%。储备足以过冬仍有“附加条件”，根据数据分析公司ICIS的模型测算，如果不能满足以下三条件欧洲天然气储备仍难维持到明年3月。（1）俄罗斯天然气在整个冬天持续输送；（2）天气不是异常寒冷；（3）欧洲各国每月天然气使用量较五年平均水平低15%。我们预计欧洲天然气今冬仍偏紧。根据ICIS 统计，8 月上半月欧洲的天然气消费量比五年平均水平低 11%。虽然7 月份德国工业的天然气使用量与2018-2021 年的平均水平相比下降了 21%，但在此之前，没有其他月份的降幅超过 14%。牛津能源研究所表示，如果欧洲各国未完成节省天然气使用目标，并且俄罗斯削减天然气供应，欧洲天然气储备量将会在明年11月耗尽。  欧洲财政难支撑电价与气价脱钩，电价终将回归商品属性。如果不限制用电（极寒或者极热天气对民生影响和GDP影响），减少天然气发电依赖，需要启动即将淘汰的低效率高电价的煤油发电，或者增加新能源发电供给。如果强制限制电价与气价脱钩，前者因会更高推动发电成本，政府财政补贴的成本电价差会更大，财政吃不消；而后者短期新增大量新能源发电装机满足用电量巨大缺口完全不现实，长期看电价终将回归商品属性，高企电价仍将增强风光储装机动力。  投资建议：我们预计，欧洲天然气仍将偏紧气价仍将高企，电价与气价难脱钩，长期看欧洲户储市场需求依旧旺盛，建议重点关注派能科技、德业股份、鹏辉能源等中报超预期的户储标的，及科信技术、科士达、科华数据、南都电源、阳光电源、锦浪科技、南网科技、固德威、昱能科技、禾迈股份、科华数据、金盘科技、四方股份、上能电气、盛弘股份、智光电气、林洋能源、新风光、宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、国轩高科、欣旺达、铭利达等。  风险提示：欧洲能源价格波动风险；地缘政治对天然气供给影响减弱。 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 电力设备及新能源 2022年09月01日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 强于大市(维持评级) Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 团队成员 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 分析师 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 邮箱： dengwei3787@hfzq.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er 研究助理 游宝来 邮箱： ybl3804@hfzq.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《【华福电新】周跟踪：中、美、欧储能市场需求共振，坚定看好储能市场发展》一2022.08.29 2、《【华福电新】周跟踪：限电影响可控坚定翻多新能源车板块，组件价格下降推动下半年大型电站回暖确定性》一2022.08.22 3、《【华福电新】周报：美国IRA政策落地，关注锂电企业海外布局，关注美国光储市场新一轮爆发》一2022.08.15 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -60%-40%-20%0%20%电力设备(申万)沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业事件点评|电力设备及新能源 图表3：欧洲天然气储备量（TWh） 数据来源：GIS，华福证券研究所 图表4：德国电价脱钩财政补贴测算 年总发电量（TWh） 550 假设可再生能源电价（欧元/MWh) 300 300 300 300 300 300 假设原火电电价（欧元/MWh) 400 500 600 700 800 900 补贴差额（欧元/MWh) 100 200 300 400 500 600 需补贴电量占比 需补贴电量（TWh） 10% 55 55 110 330 1320 6600 39600 20% 110 110 220 660 2640 13200 79200 30% 165 165 330 990 3960 19800 118800 40% 220 220 440 1320 5280 26400 158400 数据来源：德国政府官网，华福证券研究所 注：参考2021年全年德国550TWh发电量数据，若政府采取措施使电力交易价格与天然气价格脱钩，则需要向发电端企业支付电价差额补贴，以保证发电企业电力供应量。初步测算结果如下： 保守情况下，假设天然气电价与新能源电价差为300欧元/MWh，德国政府为20%的发电量提供差额补贴，则每年需补贴金额达660亿欧元。 02004006008001,0001,2002017-1-12018-1-12019-1-12020-1-12021-1-12022-1-1天然气储备量图表1：欧洲各国2022.08.31天然气储备水平 图表2：欧洲历年天然气储备水平（%） 数据来源：GIS，华福证券研究所 数据来源：GIS，华福证券研究所 100.0%100.0%99.4%91.7%90.8%89.0%88.5%84.5%84.0%82.3%82.1%80.4%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%葡萄牙英国波兰法国瑞典丹麦比利时西班牙德国意大利捷克欧盟020406080100 01-01 01-17 02-02 02-18 03-06 03-22 04-07 04-23 05-09 05-25 06-10 06-26 07-12 07-28 08-13 08-29 09-14 09-30 10-16 11-01 11-17 12-03 12-19201720182019202020212022平均 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业事件点评|电力设备及新能源 图表5：逆变器相关公司2022.09.01估值（业绩基于Wind一致预期） 代码 简称 市值（亿元） 营业收入(亿元) 归母净利润(亿元) 归母净利润增速 P/E 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E CAGR 2022E 2023E 2024E 300274 阳光电源 1,660 388.2 579.2 746.2 30.0 48.3 62.2 90% 61% 29% 58% 55.3 34.4 26.7 300763 锦浪科技 863 65.0 98.2 136.2 9.9 15.8 22.3 109% 59% 41% 67% 87.1 54.8 38.8 605117 德业股份 901 57.3 85.9 116.0 10.9 17.9 25.2 88% 65% 41% 63% 82.9 50.3 35.7 688390 固德威 374 54.9 90.9 128.9 5.4 9.4 13.5 94% 73% 44% 69% 68.8 39.7 27.7 平均值 95% 65% 39% 64% 73.5 44.8 32.2 数据来源：Wind，华福证券研究所 丨公司名称 诚信专业 发现价值 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业事件点评|电力设备及新能源 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新