为何1H22业绩超预期，却下调全年净利率指引？

伊利（600887.CH）：1H22业绩超预期，但全年净利率指引下调。内生业务收入同比增长9%，净利润同比扩张15%，好于市场预期。奶粉收入占比提升，抵消原材料成本压力，帮助利润率扩张。然而，管理层下调全年利润率指引，因毛利率基数差别和奶粉增速放缓。我们认为，伊利下半年收入和利润率有超市场预期的可能性。维持“买入”评级及目标价47.9人民币。投资风险包括行业需求放缓、国内品牌竞争大于预期、疫情的反复。