嘉诚转债，国内领先的供应链一体化综合物流服务商

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 嘉诚转债，国内领先的供应链一体化综合物流服务商 证券研究报告 2022年09月01日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 李由 联系人 liyou@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：固定收益-8月PMI点评》 2022-08-31 2 《固定收益：怎么看当前城投信用风险？-固定收益专题（2022-8-31）》 2022-08-31 3 《固定收益：杰克逊霍尔会议后，外部 有 哪 些 关 注 ？-海 外 宏 观 专 题（2022-08-29）》 2022-08-29 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 申购建议：积极参与申购 申购分析： 1. 嘉诚转债发行规模8亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价22.98元，截至2022年8月29日转股价值97.43元；各年票息的算术平均值为1.33元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年8月29日6年期AA-级中债企业到期收益率6.21%的贴现率计算，债底为86.14元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为14.93%，对流通股本的摊薄压力为15.96%，对现有股本有较大的摊薄压力。 2. 截至2022年8月30日，公司前三大股东段容文、黄艳婷、黄平分别持有占总股本31.91%、11.51%、8.93%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日优先配售规模预计在75%左右，无网下配售。剩余网上申购新债规模为2.00亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0017%-0.0019%左右。 3. 公司所处行业为物流III（申万三级），从估值角度来看，截至2022年8月29日收盘，公司PE(TTM)为28.21倍，在收入相近的10家同业企业中高于平均水平，市值52.22亿元，略低于同业平均水平。截至2022年8月29日，公司今年以来正股上涨7.59%，同期行业指数下跌28.43%，万得全A下跌12.81%，上市以来年化波动率为49.12%，股票弹性较高。公司目前股权质押比例为0.00%，无质押风险。其他风险点：1.行业经营政策变化风险；2.下游行业发展影响风险；3.综合物流业务客户集中度较高的风险；4.市场地域集中的风险；5.长距离运输外包风险；6.税收优惠政策变化风险；7.国际政治关系的风险 4. 嘉诚转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值，市场或给予25%的溢价，预计上市价格为122元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 固定收益|固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1.嘉诚转债要素表 .............................................................................................................................. 3 2.嘉诚转债价值分析 .......................................................................................................................... 3 3.嘉诚国际基本面分析 ..................................................................................................................... 4 图表目录 图1：嘉诚国际2021年营收结构 .............................................................................................................. 4 图2：嘉诚国际股权结构示意图（截至2022年8月30日） ........................................................ 4 图3：营业收入、营业成本与营收同比增长率情况 ............................................................................ 5 图4：归母净利润、毛利率与净利率变动情况 ..................................................................................... 5 图5：期间费用率变动情况 .......................................................................................................................... 5 图6：现金流情况 ............................................................................................................................................. 5 图7：中国物流总费用（万亿元）及占GDP比重（%） ................................................................. 6 图8：中国物流业景气指数 .......................................................................................................................... 6 图9：中国跨境电商行业交易规模（万亿元）及同比增长率（%） ........................................... 6 图10：中国跨境电商行业渗透率和同比增长率（%） ..................................................................... 6 图11：2016-2024年中国B2C及B2B跨境出口电商物流行业规模及同比增速 .............. 7 图12：嘉诚国际上市以来PE-Band ..................................................................................................... 8 图13：嘉诚国际全资子公司大金供应链经营模式 ............................................................................. 9 表1：嘉诚转债发行要素表 .......................................................................................................................... 3 表2：2022上半年同业上市公司经营情况比较 ................................................................................... 7 固定收益|固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1.嘉诚转债要素表 表1：嘉诚转债发行要素表 代码 113656.SH 证券简称 嘉诚转债 公司代码 603535.SH 公司名称 嘉诚国际 外部评级:债项/主体 AA-/AA- 发行额 8亿元 期限（年） 6年 利率 0.30%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、3.00% 预计发行/起息日期 2022-09-01 转股起始日期 2023-03-07 转股价 22.98元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：115元 原始股东股权登记日 2022-08-31 网上申购及配售日期 2022-09-01 申购代码/配售代码 754535/753535 主承销商 国泰君安 资料来源:：公司公告，天风证券研究所 2.嘉诚转债价值分析 转债基本情况分析 嘉诚转债发行规模8亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价22.98元，截至2022年8月29日转股价值97.43元；各年票息的算术平均值为1.33元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年8月29日6年期AA-级中债企业到期收益率6.21%的贴现率计算，债底为86.14元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为14.93%，对流通股本的摊薄压力为15.96%，对现有股本有较大的摊薄压力。 中签率分析 截至2022年8月29日，公司前三大股东段容文、黄艳婷、黄平分别持有占总股本31.91%、11.51%、8.93%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日优先配售规模预计在75%左右，无网下配售。剩余网上申购新债规模为2.00亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0017%-0.0019%左右。 申购价值分析 公司所处行业为物流III（申万三级），从估值角度来看，截至2022年8月29日收盘，公司PE(TTM)为28.21倍，在收入相近的10家同业企业中高于平均水平，市值52.22亿元，略低于同业平均水平。截至2022年8月29日，公司今年以来正股上涨7.59%，同期行业指数下跌28.43%，万得全A下跌12.81%，上市以来年化波动率为49.12%，股票弹性较高。公司目前股权质押比例为0.00%，无质押风险。其他风险点：1.行业经营政策变化风险；2.下游行业发展影响风险；3.综合物流业务客户集中度较高的风险；4.市场地域集中的风险；5.长距离运输外包风险；6.税收优惠政策变化风险；7.国际政治关系的风险 嘉诚转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值，市场或给予25%的溢价，预计上市价 固定收益|固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 格为122元左右，建议积极参与新债申购。 3.嘉诚国际基本面分析 国内领先的供应链一体化综合物流服务商 嘉诚国际公司主要为制造业客户提供定制化物流解决方案及全程供应链一体化综合物流服务。综合物流是公司的主要收入来源，2021年在营收中占比为55.24%。综合物流业务包括运输、仓储、货运代理及跨境电商供应链服务。商品销售业务主要为公司已经承接物流业务（主要是成品物流）的客户的产品，主要是松下产品，包括家用空调、中央空调、环境产品、嵌入式厨房产品、卫浴产品、冰箱、小家电等全系列松下电器，公司已成为松下电器全系列产品在广州等地区的销售代理。公司现有主要客户有天猫、京东、苏宁易购等电商渠道，以及国美电器、广百集团、友谊商店等大型家电零售商。 图1：嘉诚国际2021年营收结构 资料来源：WIND，天风证