疫情扰动下关联方收入承压，“产品+渠道+产能”优化调整静待经营改善

港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 颐海国际（01579） 证券研究报告 2022年09月01日 投资评级 行业 必需性消费/食物饮品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 21.65港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 1,046.90 港股总市值(百万港元) 22,665.39 每股净资产(港元) 4.29 资产负债率(%) 18.22 一年内最高/最低(港元) 53.50/19.32 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 何富丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《颐海国际-公司点评:21年业绩承压，期 待 优 化 调 整 后 整 装 待 发 》 2022-03-26 2 《颐海国际-公司点评:短期业绩承压进入蓄力期，优化调整后整装待发》 2021-09-02 3 《颐海国际-公司点评:疫情恢复下关联方渠道好转，全年净利+23.2%》 2021-03-24 股价走势 疫情扰动下关联方收入承压，“产品+渠道+产能”优化调整静待经营改善 事件概述：22H1实现营收26.9亿元/yoy+2.2%；归母净利润2.6亿元/yoy-24.6%，归母净利率为9.8%/yoy-3.5pct，上半年疫情导致公司向关联方销售业务陷入负增长，但疫情推动叠加公司布局下沉市场+优化产品、公司向第三方销售业务呈平稳增长态势。 收入端：①分产品：22H1年火锅调味料/中式复合调味料/方便速食/其他产品分别贡献收入14.23/3.43/8.97/0.25亿元，yoy-5.7%/+6.5%/+19.9%/-50.1%。火锅调味料/中式复合调味料/方便速食产品综合平均售价分别为23.7/24.4/39.6元每公斤，yoy-0.4%/+3.4%/+0.3%。截至22年6月底，公司共新增3款火锅调味料产品、11款中式复合调味料产品及8款方便速食产品，共销售约64款火锅调味料产品、54款中式复合调味料产品及38款方便速食产品。②分渠道：22H1公司关联方客户贡献收入6.6亿元/yoy-26.2%，受疫情影响，海底捞集团旗下餐厅存在若干门店短期暂停营业或暂停堂食等情况；第三方渠道贡献收入20.3亿元/yoy+16.8%——其中，经销商贡献收入18.6亿元/yoy+20.3%；电商渠道贡献营收1.6亿元/yoy-10.2%，主要系旗舰店店铺名称更换，消费者检索不便。截至22年6月底，公司在天猫、京东、拼多多等电商平台拥有9家旗舰店，持续针对不同销售节点进行创新营销、注重提升客户服务质量以及消费体验。 成本费用端：22H1销售毛利率为28.5%/yoy-4.2pct，毛利率下降主要系原材料价格上升、低毛利产品销售占比上升，其中火锅调味料/中式复合调味料/方 便 速 食 收 入 占 比 分 别 为52.9%/12.8%/33.4%， 同 比-4.5pct/+0.6pct/+4.9pct， 毛 利 率 分 别 为32.8%/31.8%/21.1%，同比-3.8pct/-1.9pct/-5.6pct。22H1公司销售费用率为11.7%/yoy-0.7pct，主要系广告费用下降；管理费用率为4.7%/yoy-0.4pct，主要系相关人员费用下降。 产品+渠道+产能”夯实竞争力，优化调整静待改善。①在渠道建设方面，进一步实现渠道拓展和下沉，调整部分产品价格打入下沉市场以提升单个售点产品数量；发力渠道精细化管理提效，对NKA（全国重点客户）、 EKA（线上重点客户）及流通渠道实行区分管理，以期进一步提高渠道管理效率。②在产品研发方面，强化产品上市标准；主推小龙虾调味料、牛油底料、自加热米饭系列拉升销售额，同时配合关联方调整底料产品配方，推出升级版番茄火锅底料，并将结合消费者反馈，持续合作研发更多新口味。③在供应能力补充方面，漯河一期规划年产能15万吨，其中1号车间已于21年9月投产、2号车间已于22年8月底陆续投产；马鞍山二期项目一期6万吨产能预计22年9月底开始释放；简阳一期项目预计22年底投产、规划年产能2.5万吨、以复合调味产品为主；霸州二期项目预计23年3月投产、规划年产能为方便速食产品8.2万吨。 盈利预测与投资建议：颐海国际作为中国中高端火锅调味料龙头，产品品牌+销售渠道+产能供应，三大维度助力公司持续成长。中国是全球最大的调味料消费国，复合调味料市场规模增长强劲，未来发展空间大，方便速食产品迅速发展，自热小火锅成为热卖产品。颐海国际背靠海底捞，享受天然的品牌知名度；公司开启多品牌发展战略，推行产品项目机制，激发内部创造活力，产品品类不断推陈出新。多元化渠道建设迎合市场需求。陆续投建霸州、马鞍山、漯河生产基地，解决公司的扩张瓶颈。考虑到疫情扰动需求恢复受阻且关联方仍处调整中，将22-24年盈利预测前值8.4/10.0/11.7亿元下调至6.8/8.7/10.1亿元； 对 应 PE 分别为27X/21X/18XPE，建议关注。 风险提示：食品安全问题；原材料及包装材料价格波动的风险；关联方扩张速度不及预期；生产基地建设进度不及预期 -54%-43%-32%-21%-10%1%12%23%2021-082021-122022-04颐海国际必需性消费 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com