证券行业半年报综述：市场波动自营拖累业绩，头部券商相对稳健

证券行业半年报综述 市场波动自营拖累业绩，头部券商相对稳健 行业报告 证券 2022年09月01日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 行业报告 行业动态跟踪报告 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】证券行业深度报告他山之石：美国做市业务的发展路径与经验借鉴20220810 证券分析师 王维逸 投资咨询资格编号 S1060520040001 BQC673 WANGWEIY I059@pingan.com.cn 李冰婷 投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn  投资要点  上半年业绩整体承压，Q2单季环比向好：1）上半年二级市场震荡调整，主要指数均出现明显回撤。但市场成交仍然保持较高活跃度，上半年日均股基成交额达10628亿元，同比增长9%。2）上半年券商整体业绩承压，41家上市券商（下同）合计实现营业收入2475亿元，同比下滑19%，归母净利润714亿元，同比下滑27%。其中，Q2单季业绩明显环比改善，营业收入1513亿元，同比下滑11%，环比增长57%，归母净利润485亿元，同比下滑13%，环比增长111%。3）收入结构变动较大，自营占比同比下滑10pct至18%，经纪、投行、资管、信用、其他业务分别同比提升3、2、1、2pct至23%、10%、9%、11%、28%。  行业马太效应进一步增强，头部券商业绩稳定性更强：1）根据归母净利润排序，上半年前10家、前20家上市券商共计实现归母净利润521亿元、649亿元，分别同比下降21%、22%，优于上市券商平均表现；CR10集中度同比上升6pct至73%。2）上市券商合计杠杆倍数3.9倍，中金公司维持第一；平均年化ROE6.2%，同比下滑1.5pct，头部券商盈利能力更强，前10家、前20家上市券商合计年化ROE分别为8.3%、7.8%。  自营投资拖累业绩，投行收入降幅最窄：1）上半年股基成交额维持同比正增，但行业平均佣金率同比下滑0.2bp至0.023%、新发基金份额同比降58%，拖累上市券商经纪业务净收入同比降6%至578亿元。2）上半年全行业IPO规模同比增46%，但再融资、债权承销规模均同比下滑，上市券商投行业务收入259亿元（YoY-3%）。3）净资产稳定扩张，但市场调整拖累自营收益，上市券商合计实现自营收入457亿元（YoY-47%），净资产2.3万亿元（YoY+12%）。4）全市场两融规模收缩至1.6万亿元，上市券商信用业务净收入同比降7%至279亿元。5）券商资管整体规模仍保持收缩，证券行业集合资管产品规模在总规模中的占比同比增1pct至45%，但受二级市场行情波动影响，上市券商资管业务收入降4%至220亿元。  投资建议：近期流动性整体保持合理充裕，同时资本市场改革持续推进，全面注册制方向明确，证券行业受益。当前证券行业平均PB仅为1.5倍，位于历史前10%低位，具备较高安全边际、配置性价比较高，继续看好综合实力稳健、具备强劲抗周期能力的龙头公司。  风险提示：1）权益市场大幅波动。2）疫情反复致使投资者风险偏好降低。3）宏观经济下行。4）资本市场改革不及预期。 证券研究报告 证券·行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 13 正文目录 一、 上半年业绩整体承压，Q2单季环比向好............................................................................................ 4 1.1市场震荡拖累券商业绩，Q2单季回暖 .................................................................................................... 4 1.2 收入结构变动较大，自营占比大幅下滑 .................................................................................................. 4 1.3 行业马太效应进一步增强，头部券商业绩稳定性更强 .............................................................................. 5 二、 自营投资拖累业绩，投行收入降幅最窄.............................................................................................. 6 2.1 经纪：市场活跃度同比提升，行业佣金率进一步下行 .............................................................................. 6 2.2 投行：Q2投行收入下滑，龙头效应强化 ................................................................................................ 7 2.3 自营：净资产稳定扩张，市场调整拖累业绩表现 ..................................................................................... 9 2.4 信用：两融规模收缩，利息净收入下滑 ................................................................................................ 10 2.5 资管：集合资管占比持续提升，主动管理转型持续 ............................................................................... 10 三、 盈利预测及投资建议........................................................................................................................ 11 四、 风险提示 ......................................................................................................................................... 12 证券·行业动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 13 图表目录 图表1 全市场日均股基成交额 ........................................................................................................................ 4 图表2 上市券商2022H1各业务收入及增速 .................................................................................................... 5 图表3 上市券商各业务收入占比..................................................................................................................... 5 图表4 上市券商2022H1归母净利润（前15） ............................................................................................... 5 图表5 大券商归母净利润比重变化（前15） ................................................................................................... 5 图表6 上市券商2022H1ROE水平（41家） .................................................................................................. 6 图表7 上市券商2022H1杠杆倍数（41家） ................................................................................................... 6 图表8 上市券商2022H1经纪业务净收入（41家） ......................................................................................... 7 图表9 股权融资规模及增速(含IPO/增发/配股) ................................................................................................ 8 图表10 债券发行规模及增速 ........................................................................................................................ 8 图表11 2022H1券商股权、债权承销排名..................................................................................................... 8 图表12 上市券商2022H1投行业务净收入（41家） ..................................................................................... 9 图表13 上市券商2022H1自营业务收入（前15）....................................................................................... 10 图表14 上市券商2022H1合计净资产......................................................................................................... 10 图表15 全市场融资融券余额、股票质押参考市值 ........................................................................................ 10 图表16 上市券商2022H1利息净收入（前15） ....................................................