2022年中报点评：创新管线拓展，中药传承创新

证券研究报告·公司点评报告·医药商业 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 上海医药（601607） 2022年中报点评：创新管线拓展，中药传承创新 2022年09月01日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 17.17 一年最低/最高价 16.41/28.64 市净率(倍) 0.97 流通A股市值(百万元) 33,045.95 总市值(百万元) 63,467.43 基础数据 每股净资产(元,LF) 17.67 资产负债率(%,LF) 59.54 总股本(百万股) 3,696.41 流通A股(百万股) 1,924.63 相关研究 《上海医药(601607)：2022年一季报点评：主营业务稳健增长，定增落地注入新动能》 2022-04-29 《上海医药(601607)：医药商业和工业持续增长，重点布局创新药+中药+疫苗三大领域》 2022-04-18 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 215,824 235,511 265,754 296,224 同比 12% 9% 13% 11% 归属母公司净利润（百万元） 5,093 5,696 6,406 7,231 同比 13% 12% 12% 13% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.38 1.54 1.73 1.96 P/E（现价&最新股本摊薄） 12.54 11.21 9.97 8.83 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2022年H1，公司实现营业收入 1,117.07 亿元，同比增长 6.15%。公司实现归母净利润 36.96 亿元，同比增长 3.58%。医药工业贡献利润 11.04 亿元，同口径下降 4.87%；医药商业贡献利润 17.45 亿元，同比增长 30.95%；主要联营企业贡献利润 3.35 亿元，同比下降 42.89%。扣除参股企业投资收益，上半年扣非归母净利润同比增长 18.66%。2022年Q2，公司实现营业收入548.09亿元，同比增长2.18%，归母净利润24.45亿元，同比增长68.87%，主要系杭州正大青春宝药业土地被政府收储、资产处置所得。 ◼ 创新管线拓展，加快创新转型。2022H1，研发投入共计 9.68 亿元，占工业销售收入的 7.41%。其中研发费用 8.10 亿元，同比下降 7.99%，占工业销售收入的 6.20%。2022H1，创新药 42 项，已有 6 项处于关键性研究或临床 III 期阶段：I001（原发性轻、中度高血压）、I001（反流性食管炎）、BCD-100（宫颈癌、非小细胞肺癌）、SRD4610（肌萎缩侧索硬化症）、I008-A（艾滋慢性异常免疫激活）；2022H1，新引进项目：百纳培南、Plazomicin，分别为类碳青霉烯类抗生素和半合成氨基糖苷类抗生素。 ◼ 中药传承创新，响应国家战略。公司中药产品资源丰富，旗下拥有 7 家中药重点企业、9 个广受认可的核心品牌以及八宝丹、六神丸等多项保密配方和胃复春等独家品种，中药销售收入约为工业板块总体收入的三分之一， 其中 14 种产品于 2021 年的销售收入逾 1 亿元。2022年4月公司的定增项目完成股份登记，云南白药成为公司第二大股东，双方将结合各自在产品资源、客户资源、品牌管理、市场渠道、产品开发等多方面的优势资源，协同发展，合作共赢。 ◼ 商业领先优势进一步扩大。上海医药 2022 年 1-6 月医药分销业务实现销售收入 991.57 亿元，同比上升 7.21%，毛利率 6.87%。2022H1，公司进口疫苗实现销售收入约 19 亿元；公司器械、大健康等非药业务销售约 167 亿，同比增长约 55%。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于新冠疫情的影响，我们将2022-2024年归母净利润由59.80/69.83/81.94亿元，下调为56.96/64.06/72.31亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为11/10/9倍。基于：1）分销和工业业务稳定发展；2）中药板块与云南白药合作；3）I001、X842等创新药即将上市，带来增量；4）商业零售的互联网+平台化建设，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：集采药品降价风险，商誉减值风险，新冠疫情的影响 -22%-16%-10%-4%2%8%14%20%26%32%2021/9/12021/12/312022/5/12022/8/30上海医药沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 上海医药三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 116,494 138,569 151,215 168,666 营业总收入 215,824 235,511 265,754 296,224 货币资金及交易性金融资产 22,390 34,995 33,773 39,495 营业成本(含金融类) 187,281 203,756 228,965 254,290 经营性应收款项 63,463 68,931 80,395 86,035 税金及附加 666 727 821 915 存货 27,104 30,944 32,964 38,747 销售费用 13,318 14,727 16,509 18,462 合同资产 0 0 0 0 管理费用 5,143 5,710 6,388 7,151 其他流动资产 3,537 3,699 4,084 4,388 研发费用 1,987 2,101 2,409 2,664 非流动资产 46,941 52,238 56,931 61,843 财务费用 1,245 624 383 428 长期股权投资 9,073 11,183 13,449 15,637 加:其他收益 499 609 651 746 固定资产及使用权资产 12,477 13,783 14,314 15,150 投资净收益 1,811 1,587 2,011 2,119 在建工程 2,914 3,546 4,451 5,219 公允价值变动 -206 0 0 0 无形资产 6,049 7,109 8,066 9,074 减值损失 -140 -36 -40 -38 商誉 11,239 11,463 11,524 11,667 资产处置收益 58 64 72 80 长期待摊费用 429 429 429 429 营业利润 8,205 10,090 12,974 15,220 其他非流动资产 4,760 4,724 4,698 4,667 营业外净收支 -62 0 0 0 资产总计 163,436 190,807 208,146 230,508 利润总额 8,144 10,090 12,974 15,220 流动负债 91,824 98,989 106,297 116,872 减:所得税 1,869 2,262 2,943 3,432 短期借款及一年内到期的非流动负债 23,097 22,785 23,816 24,176 净利润 6,275 7,828 10,030 11,788 经营性应付款项 41,995 47,459 51,575 59,239 减:少数股东损益 1,181 1,511 1,912 2,261 合同负债 1,311 1,522 1,656 1,869 归属母公司净利润 5,093 5,696 6,406 7,231 其他流动负债 25,421 27,224 29,249 31,588 非流动负债 12,545 12,545 12,545 12,545 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.38 1.54 1.73 1.96 长期借款 7,158 7,158 7,158 7,158 应付债券 0 0 0 0 EBIT 7,876 9,099 11,313 13,487 租赁负债 1,434 1,434 1,434 1,434 EBITDA 10,195 11,797 13,544 16,034 其他非流动负债 3,953 3,953 3,953 3,953 负债合计 104,369 111,534 118,841 129,416 毛利率(%) 13.23 13.48 13.84 14.16 归属母公司股东权益 49,359 67,435 73,840 81,071 归母净利率(%) 2.36 2.42 2.41 2.44 少数股东权益 9,707 11,839 15,464 20,021 所有者权益合计 59,066 79,274 89,304 101,092 收入增长率(%) 12.46 9.12 12.84 11.47 负债和股东权益 163,436 190,807 208,146 230,508 归母净利润增长率(%) 13.28 11.82 12.47 12.88 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 5,061 7,990 3,708 11,764 每股净资产(元) 17.37 18.24 19.98 21.93 投资活动现金流 -6,016 -6,381 -4,880 -5,298 最新发行在外股份（百万股） 3,696 3,696 3,696 3,696 筹资活动现金流 1,566 10,996 -51 -744 ROIC(%) 6.85 7.01 7.53 8.17 现金净增加额 561 12,605 -1,222 5,722 ROE-摊薄(%) 10.32 8.45 8.67 8.92 折旧和摊销 2,318 2,699 2,230 2,547 资产负债率(%) 63.86 58.45 57.10 56.14 资本开支 -3,928 -5,664 -4,419 -5,029 P/E（现价&最新股本摊薄） 12.54 11.21 9.97 8.83 营运资本变动 -3,555 -1,994 -7,592 -1,513 P/B（现价） 0.99 0.95 0.87 0.79 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公