信达澳亚基金经理张旻分析报告：立足生命周期与景气度，践行行业轮动策略

- 1 -敬请参阅最后一页特别声明 立足生命周期与景气度，践行行业轮动策略基本结论 聚焦中观生命周期与景气度，“固收+”中的行业轮动策略践行者信达澳亚基金张旻是一位聚焦中观行业轮动策略的“固收+”基金经理，基于行业因素、宏观流动性因素、估值比价三维框架构建投资组合，其中对行业生命周期与景气度的跟踪判断是投资决策的核心。投资框架中行业因素占60%-70%，宏观流动性因素占20%-30%，基金经理每两周从中观层面出发审视组合调整投资，在选定行业内不断轮动挖掘相对低估值标的构建更具性价比的组合。 在行业层面关注所处生命周期与短期景气度的边际变化；在宏观流动性层面不局限于总量因素，关注行业层面的融资成本与融资方式；在估值比价层面，根据行业所处的不同生命周期，选择更具性价比的资产类型，同时在选定的行业中优选估值更具性价比的标的。纯债组合方面，久期策略灵活，以参与大波段为主，信用风格稳健。 行业轮动策略的落地与研究支持息息相关，基金经理所在团队与权益研究团队的联动频率较高，研究员会定期给出对行业生命周期等方面的定性判断，与研究团队的深度联动机制是产品的核心优势之一。 回撤控制方面，主要通过行业分散对冲、个股分散、估值上限约束、宏观系统性风险预判等偏事前的方式把控下行风险，事后未设臵强制的止损纪律，会根据组合VAR值与整体估值水平进行风险提示。 代表产品分析：信澳信用债债券A（610008.OF）信澳信用债债券A（610008.OF）成立于2013/05/14，为二级债基，基金经理张旻自2021/06/08起管理本产品至今。截至2022年二季度末产品合计规模为19.29亿元，在持有人结构上以机构持有为主。 从业绩表现上来看，截至2022/07/21，基金经理任职以来年化回报为13.07%，同类排名为18/370；最大回撤为-8.28%，同类排名为247/370；夏普率为1.67，同类排名为35/370。分阶段来看，近1年年化回报为9.85%，同类排名为22/381，最大回撤为-8.28%，同类排名为258/381。 从资产配臵上看，截至2022/06/30，基金经理管理以来债券仓位均值为83.76%，债券仓位变动区间为[65.09%，98.77%]，其中可转债仓位均值为46.19%，可转债仓位变动区间为[30.81%，67.54%]；股票仓位均值为16.61%，股票仓位变动区间为[14.19%，19.15%]。 股票组合配臵上，信达澳银信用债2021年末持股组合偏价值风格，市值相对中小盘；持仓板块分布为（按占持股市值比统计）：制造板块37.49%、消费板块13.81%、医药板块4.12%、科技板块24.42%、周期板块20.17%；前五大持仓行业及其占持股市值比例分别为：电力设备（17.56%）、计算机（10.21%）、电子（8.97%）、汽车（8.31%）、有色金属（7.89%）。截至2022Q2末重仓持股分别为中国核电、中际旭创、正泰电器、均胜电子、中材科技、福耀玻璃、健民集团、禾望电气、湖北宜化、华发股份。 风险提示：政策不确定性、经济超预期利空债市、疫情等不确定因素冲击股市。 2022年8月29日信达澳亚基金经理张旻分析报告 基金产品分析报告 证券研究报告 金融产品研究中心 周琳燕 联系人(8621)60753902 zhoulinyan@gjzq.com.cn 田露露 分析师 SAC执业编号：S1130521110001 (8621)60753902 tianlulu@gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh @gjzq.com.cn 信达澳亚基金经理张旻分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、基金经理画像——信达澳亚张旻 信达澳亚基金张旻是一位聚焦中观行业轮动策略的“固收+”基金经理，基于行业因素、宏观流动性因素、估值比价三维框架构建投资组合，其中对行业生命周期与景气度的跟踪判断是投资决策的核心。 投资策略上，聚焦中观维度，基于行业景气度、宏观流动性、估值比价三个维度进行投资决策，框架中行业因素占60 %-70 %，宏观流动性因素占20%-30 %，基金经理每两周从中观层面出发审视组合调整投资，在选定行业内不断轮动挖掘相对低估值标的构建更具性价比的组合。 在行业层面关注所处生命周期与短期景气度的边际变化；在宏观流动性层面不局限于总量因素，关注行业层面的融资成本与融资方式；在估值比价层面，根据行业所处的不同生命周期，选择更具性价比的资产类型，同时在选定的行业中优选估值更具性价比的标的。 对于处于景气成长初期的行业，优选权益类资产参与，包括股票与偏股型转债，例如半导体设备、光伏材料等。对于处于相对稳态的成熟型行业，通常营收增长空间有限但市场格局稳定，参与债券类资产的性价比更高，例如煤炭、钢铁等。对于经历困境反转或跨界经营的行业，或在生命周期中迎来二次成长，但存在较大不确定性，参与转债投资更加合适，例如生猪养殖、航空等。 转债配臵方面，对于偏债型标的关注到其期收益率与高等级信用债的性价比。对于平衡型与偏股型转债，纳入中观行业投研框架中，以参与困境反转与跨界经营行业的标的为主。纯债组合方面，久期策略灵活，以参与大波段为主，信用风格稳健。 产品定位方面，信达澳银信用债权益仓位定位相对积极，中枢性权益仓位在40%附近，其中股票仓位上限为20%，剩余部分由平衡型及偏股型转债构成。 回撤控制方面，主要通过行业分散对冲、个股分散、估值上限约束、宏观系统性风险预判等偏事前的方式把控下行风险，事后没有设臵强制的止损纪律，会根据组合VAR值与整体估值水平进行风险提示。 组合通常会配臵6-8个行业，未设臵单行业上限约束，在同一领域内会注重上、中、下游分布上的分散性，可以起到一定对冲风险作用；个股层面不押注龙头；估值方面，若行业估值较高，会及时止盈与减仓。此外，在今年上半年市场冲击发生后，基金经理在体系框架中增加了对宏观系统性风险的预判，在可能出现系统性风险事件时，后续会调整仓位至偏防守的位臵。 行业轮动策略的落地与研究支持息息相关，基金经理所在团队与权益研究团队的联动频率较高，研究员会定期给出对行业生命周期等方面的定性判断，与研究团队的深度联动机制是产品的核心优势之一。 张旻于2020年12月加入信达澳亚基金任固收部总监，此前近十年左右时间任职于银行资管相关部门，2021年6月起任信达澳银信用债基金经理。截至2022/7/21，张旻合计管理3只基金，覆盖二级债基、短期纯债、中长期纯债基金等类型，2022年二季报披露管理规模合计40.41亿。 图表1：基金经理在管产品一览 来源：iFinD，国金证券研究所；规模统计截至2022年二季度末，在管产品数量统计截至2022/7/21 基金代码基金名称基金类型任职日期基金规模（亿元）013857.O F信澳优享债券A短期纯债券型基金2021-12-2320.19013858.O F信澳优享债券C短期纯债券型基金2021-12-230.00007768.O F信澳安盛纯债中长期纯债券型基金2021-12-200.93610008.O F信澳信用债债券A混合债券型基金(二级)2021-06-0817.22610108.O F信澳信用债债券C混合债券型基金(二级)2021-06-082.07 信达澳亚基金经理张旻分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 二、代表产品分析——信澳信用债债券A 1、产品基本情况 信澳信用债债券A（610008.OF）成立于2013/05/14，为混合债券型基金(二级)，基金经理张旻自2021/06/08起管理本产品至今。基金的投资目标为：本基金重点投资于信用债，在有效控制本金风险的前提下，力争实现基金资产的长期稳定增值。业绩比较基准为：中债总财富（总值）指数收益率。 图表2：产品概况 来源：iFinD，国金证券研究所 信澳信用债债券型证券投资基金最新季报（2022Q2）合计规模为19.29亿元，较上季度末增长158.75%。 信澳信用债债券型证券投资基金2021年末机构持有占比为88.32%，较2021年半年末有所下降；个人持有占比为11.68%，较2021年半年末有所上升。 基金成立日2013/5/14任职起始日2021/6/8基金类型混合债券型基金(二级)基金代码610008.O F2022Q 2合计规模19.29亿元基金经理张旻投资目标投资范围业绩比较基准风险收益特征本基金重点投资于信用债，在有效控制本金风险的前提下，力争实现基金资产的长期稳定增值。 本基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具，包括国内依法发行上市的债券（包括国债、央行票据、公司债、企业债、短期融资券、政府机构债、政策性金融债、商业银行金融债、资产支持证券、中期票据、可转换债券及可分离转债、中小企业私募债券）、货币市场工具、股票、权证以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具（但需符合中国证监会的有关规定）。 本基金的投资组合比例为：投资于债券资产的比例不低于基金资产的80%，其中对信用债券的投资比例不低于债券资产的80%；投资于股票、权证等权益类资产的比例不超过基金资产的20%，其中，基金投资于全部权证的市值不超过基金资产净值的3%；现金或者到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%。 未来根据法律法规或监管机构相关政策的变动，基金管理人在履行适当程序后，本基金可以相应调整上述投资比例，并且还可以投资于法律法规或监管机构允许投资的其他金融工具，有关投资比例限制等遵循届时有效的规定执行。中债总财富（总值）指数收益率 本基金为债券型基金，风险收益水平较低，长期预期风险收益高于货币市场基金、低于股票型和混合型基金。本基金主要投资于信用债，在债券型基金中属于风险水平相对较高的投资产品。 信达澳亚基金经理张旻分析报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表3：基金季末规模（截至2022Q2） 来源：iFinD，国金证券研究所；截至2022年二季度末 图表4：基金持有人结构 来源：Wind，国金证券研究所；截至2021年末 2、基金绩效分析 截至2022/07/21，信澳信用债债券A单位净值为1.1930，累计净值为1.5790。基金经理任职以来年化回报为13.07%，同类排名为18/370，最大回撤为-8.28%，同类排名为247/370，夏普率为1.67，同类排名为35/370；近1年年化回报为9.85%，同类排名为22/381，最大回撤为-8.28%，同类排名为258/381，夏普率为1.07，同类排名为47/381。 信达澳亚基金经理张旻分析报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表5：基金收益率曲线 来源：iFinD，国金证券研究所；截至2022/7/21 图表6：基金分阶段风险收益指标 来源：iFinD，国金证券研究所 注：业绩统计截至2022/7/21；现任基金经理任职日期为2021/06/08 从单年度回报来看，截至2022/07/21，信澳信用债债券A今年以来回报为-0.17%，同类排名为144/430；2021年回报为18.65%，同类排名为36/336；2020年回报为6.13%，同类排名为202/292；2019年回报为15.65%，同类排名为51/264；2018年回报为-2.55%，同类排名为169/234；2017年回报为0.68%，同类排名为153/195；2016年回报为0.43%，同类排名为51/136；2015年回报为-1.11%，同类排名为108/121；2014年回报为21.24%，同类排名为57/112。 图表7：基金各年度业绩表现 来源：iFinD，国金证券研究所 注：业绩统计截至2022/7/21；现任基金经理任职日期为2021/06/08 基于年报披露的利润表对基金收益来源进行拆分，信澳信用债A在2021年年度回报为18.65%，其中债券票息贡献2.73%、债券