海外加速复苏，拟发GDR于瑞交所上市

事件：2022H1实现营业收入50.42亿元/同比-4.18%，归母净利润-1.17亿元/去年同期为464.84万元，扣非归母净利润-2.47亿元/去年同期为-1.33亿元，其中Q2实现营业收入27.21亿元/同比-8.18%，归母净利润205.02万元/去年同期为1.87亿元，扣非归母净利润-2963.23万元/去年同期为2819.95万元。其中卢浮集团归母亏损2100万欧元，维也纳酒店贡献归母净利润1.39亿元。 境外恢复强劲，成本费用良好控制。1）2022H1，酒店板块实现收入49.46亿元/同比-3.78%，境内实现营业收入34.65亿元/同比-19.53%，实现归母净利润301万元；境外实现营业收入2.10亿欧元/同比+94.29%，归母净利润-2441万欧元/同比减亏1978万欧元。酒店板块实现归属于业务分部亏损1.69亿元/亏损增加7264万元。食品及餐饮业务合并实现营业收入9692万元/同比-20.79%，归属于分部净利润7626万元/同比-56.26%。 2）2022Q2，公司酒店板块实现收入26.82亿元/同比-7.68%，其中境内酒店收入17.73亿元/同比-27.99%，境外酒店营收9.09亿元/同比+105.30%；餐饮板块业务收入为0.38亿元/同比-33.2%。卢浮集团归母净利润290万欧元，海外市场扭亏。3）2022H1公司成本管控良好，酒店板块营运成本为40.40亿元/同比-2.84%，租金及人员成本有效控制。 销售费用3.32亿元/同比-4.19%，管理费用6.99亿元/+1.55%，对应销售费用率和管理费用率与21H1基本持平。 2022Q2扰动下展店表现稳健，中端拓店领先。1）2022Q2，公司新开酒店352(Q1新开232家)，开业退出酒店133家（Q1退出88家）/开业转筹建酒店1家，净增加酒店218家，截至2022Q2共开业酒店10975家。 2）截至2022H1，公司Pipeline酒店数为4803家，其中境内4715家、境外88家，储备店支撑长期门店扩张。3）中端品牌强势拓店，经济型继续有所调整。2022Q2，中端酒店净开业237家，经济型酒店净减少2家门店。分品牌来看，经济型酒店中7天/锦江之星调整，分别净关店19/29 家，中端品牌中维也纳为主力品牌、净开店107家，希岸/麗枫/喆啡/欢朋分别净增加门店23/20/16/12家。 境内扰动，境外延续复苏。1）境内：有所扰动但结构升级下价格稳健。 Q2多地疫情散发，4月境内酒店BlendedRevPAR下降至2019年同期的54.35%，后随疫情控制恢复，6月迅速恢复至2019年88.00%。整体来看，2022Q2，锦江境内BlendedRevPAR111.68元/同比-29.90%、恢复至2019年69.78%，ADR220.4元/同比-0.09%，OCC50.74%/同比-21.68pct。其中经济型酒店RevPAR 81.96元/同比-24.77%，恢复至2019年69.30%；中高端酒店RevPAR127.53元/同比-33.4%，恢复至2019年61.55%，2）境外：复苏趋势加速。4月境外酒店BlendedRevPAR恢复至2019年同期88.52%，而5/6月已经恢复至2019年同期水平。整体来看，2022Q2，锦江境外BlendedRevPAR为38.46欧元/同比+98.45%、恢复至2019年同期97.75%，ADR 60.89欧元/同比+18.51%，OCC 63.16%/同比+25.44pct。 拟瑞交所上市，品牌优化、会员推进。1）公司拟发行GDR并申请在瑞交所挂牌上市，发行GDR所代表的新增基础证券A股股票不超过2亿股，募资拟用于拓展及升级主营业务，进行战略收购等。预计此举将进一步推进公司全球化战略。2）2022年6月公司发布最新品牌矩阵，将39个品牌分为轨道/赛道/轻发展品牌，发展优势品牌、布局战略性品牌。3）加快推动数字化转型，会员人数稳步增长，截至2022H1，公司有效会员数达到18.21亿人。 投资建议：展望下半年来看，公司预计全年新开门店数量为1200家，新增签约酒店数量2200家，预计下半年实现营业收入60-65亿元，同比+0-8%，其中境内收入同比下降10-1%，境外收入同比+30-37%。长期来看，公司作为酒店行业龙头，当下积极整合求变，短期紧抓机遇积极扩张；中长期顺应行业轻资产、中高端、下沉市场趋势积极布局。规模扩张同时效率持续优化，龙头地位持续稳固。预计公司2022-2024年归母净利润为1.76/17.92/23.07亿元，EPS为0.16/1.67/2.16元，维持公司目标价69元，维持“买入”评级。 风险提示：1）消费需求整体疲软或疫情再次小规模爆发；2）市场竞争加剧；3）扩张不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）