新国标促进产品战略升级

根据公司公告，5月1日起清香型和浓香型白酒均有较大幅度提价，叠加新产品发布，共同促进公司中低档酒毛利率提升，H1高档/中档/低档酒毛利率分别70.9%/47.0%/37.0%，分别同比-0.1/+4.7/+8.1pct。H1广告促销及服务费略有增加（同比+9.9%），但公司收入下滑，因此H1/Q2销售费用率分别为7.3%/5.3%，分别同比+2.3/-0.5pct。因收入下滑速度大于管理费用因此H1/Q2管理费用率分别6.1%/5.8%，分别同比+1.5/+0.5pct。 H1所得税率86.7%，同比+58.1pct，主因“递延所得税费用”项目波动，公司适用税率没有变动。因此H1/Q2净利率分别0.4%/-2.8%，分别同比-4.8/-5.6pct。 新国标促进公司产品战略转型 6月1日起，白酒新国标正式实施，将调香白酒划入调制酒分类，因此5月公司推出新品“金标陈酿”主打“纯粮酿造更地道”，定价38元/瓶的中档酒价格带。我们判断未来公司将紧抓光瓶酒大单品“白牛二”和纯粮固态发酵的“金标陈酿”两大战略大单品，以北京、长三角和珠三角等核心市场为中心推进全国化样板市场打造，加大中档酒销售规模，促进公司整体战略转型。预计未来随着公司的渠道深度分销，公司大单品在光瓶酒市场仍有发展空间，叠加屠宰业务的稳定向好和地产业务顺利剥离，公司有望实现“五·五”战略规划。 投资建议 根据公司中报我们调整盈利预测，22-23年营业收入由169.1/187.5亿元下调至140.29/150.84亿元，新增24年营业收入163.49亿元；22-23年归母净利润由7.20/8.99亿元下调至1.80/2.65亿元，新增24年归母净利润3.24亿元；22-23年EPS由0.97/1.21元下调至0.24/0.36元，新增24年EPS0.44元，2022年8月31日收盘价23.9元对应PE分别98.4/66.68/54.69倍，维持增持评级。 风险提示 分析师：寇星 邮箱：kouxing@hx168.com.cn SACNO：S1120520040004联系电话： 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券食品饮料首席分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 刘来珍：华西证券食品饮料行业研究助理，主要覆盖乳制品板块；上海交通大学金融学硕士，2020年9月加入华西证券研究所。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html